□世纪证券综合研究所李文 秦雪青
一、２００３年我国外贸行业的整体运行趋势及其特点分析
自９８年金融危机之后，我国的外贸行业从低谷开始回升，在加入ＷＴＯ的刺激下，我国对外贸易总额自０２年起增长开始提速，０２年进出口总额同比增长２２％，而在０３年１－１０月更攀升到３６．４％的历史高位。进出口额的强劲增长为外贸行业的高速增长创造了良好环境。
数据来源：国家统计局
从今年１－１０月份的统计数据看，我国进出口贸易在贸易差额、贸易方式及不同类型的贸易主体等方面，表现出以下的特点：
１、从外贸总额的构成来看，进口和出口的总额在同步增长，其中进口的增长速度略高于出口增长，贸易逆差进一步减小。
数据来源：中国商务部
２、从贸易方式上看，加工贸易在出口中稳步占据５４％左右的份额，而在进口中则由年初的３６．８％缓慢增长至１０月的３９％。显示出加工贸易在我国进出口贸易中的地位正日趋重要，这也与我国正在逐步成为世界制造业基地的趋势相符合。
３、企业直接出口是潮流所向，私营企业出口正在成为外贸总额增长的重要推动力
在加入ＷＴＯ之后，企业的经营将逐步融入世界经济的大环境中，企业销售渠道越来越国际化，过去利用外贸公司进行出口代理的方式将逐步被替代，从统计数据上可以看到，在０３年１－１０月份，按企业性质划分，进出口贸易份额最高的仍然是外资企业，而增长最快的企业是私营企业，说明企业的直接出口正在迅速增长。这种趋势对于一些代理出口的贸易公司带来了一定的生存压力。
２００３年１－１０月份我国进出口增长按企业性质划分
数据来源：中国商务部
４、世界制造业基地向中国的转移为大型的基础原材料进口企业提供了更好的增长机会
从产品构成来看，出口增长最为明显的产品包括无线电话，集成电路及微电子产品，集装箱，电视机等产品，而进口增长最为明显的产品则包括大豆，钢材，自动数据处理设备以及部件，成品油等。我们注意到进口增长集中在资源类的产品以及加工设备，而出口产品主要为服装、鞋类、塑料制品、家具等工业制成品，这同样反映出了我国正逐步成为世界制造业基地的趋势。
２００３年１－１０月份累计出口金额前十位商品
２００３年１－１０月份累计进口金额前十位商品 单位：万美元
数据来源：中国商务部
二、我国对外贸易的外部环境分析
（一）世界经济的持续好转为我国的对外贸易创造了良好的外部环境
世界经济自２００２年起，开始温和地复苏，但“９·１１”恐怖事件、阿富汗战争、美国假账丑闻、拉美经济社会危机、伊拉克战争和非典疫情的接连爆发，导致世界经济复苏步伐缓慢。伊拉克战争后，世界政治、经济环境有所好转，投资者和消费者信心恢复，国际金融市场稳中趋升，石油等国际初级产品价格下跌，这有利于世界经济的复苏和我国经济保持持续稳定发展。
从目前主要经济体的发展形势看，当前全球经济快速复苏的迹象日益明显。美国经济自今年二季度起，受军费开支剧增和私人消费回升的带动，复苏势头较为明显。日本经济总体上尽管仍处于低谷，但由于国际收支盈余剧增、企业投资和私人消费的缓慢回升等有利因素的支撑，经济发展也呈缓慢回升的迹象。在日美经济复苏加快、世界投资回暖、国际市场石油价格趋稳等多种有利因素带动下，世界经济贸易形势整体上将进一步向好。
（二）０２－０３年世界贸易的运行情况
１、世界贸易呈现出强劲的复苏走势
与世界经济的运行趋势相同，全球国际贸易也由２００１年的低谷开始复苏，２００２年全球商品贸易额和服务贸易额份别增长了４％和６％，高于２００１年－４％和０％的增长，今年上半年数据显示，全球商品贸易的增长速度更是攀升到了１５％，复苏强劲！
２、全球商品产量和贸易量按产业划分的增长情况
２００２年世界商品总产量增长缓慢，增长率同比低于１％。主要的三大产业在产量上也表现出微弱的增长。全球贸易量的增长远高于产量的增长。其中，农业和制造业的贸易量的增长高于其产量的增长，而采掘业的贸易量和产量基本相当。与９０年代的增长速度相比，近期的贸易与产量的增长速度远低于９０年代的水平，并且贸易量与产量的增速的差异正在缩小。详见图３：
图３：
数据来源：世界贸易组织
３、世界商品按产品分类的出口状况
２００２年世界贸易的出口总额按主要贸易商品看，所有种类商品的出口均受益于０２年世界贸易的复苏的积极影响，与２００１年相比有了明显的改善。其中，化学制品和汽车制品表现得尤为突出。相反的，稀有金属的出口受美元贬值的影响出现了一定幅度的下降。
数据来源：世界贸易组织
化学制品在近两年的世界贸易中一直保持着强劲的增长势头。２００２年该类商品的世界出口额的增幅达到１０％，总量达到６６００亿美元，三个主要的进口国／经济体（欧盟、美国和中国）也显示出很强的进口需求。化学制品贸易的迅速增长主要是由两个因素造成的：１、农药制品迅速增长的拉动；２、美国对化学制品的进口需求大增，并出现了自二战以来的首次贸易逆差，同时也造成了该类产品国际市场供不应求的局面。
汽车制品贸易的活跃主要是受国际市场供需旺盛的影响，２００２年世界出口额也创出新高，达到了６３００亿美元。西欧、东欧和亚洲地区是汽车贸易进出口增长最快，也是最活跃的地区。未来世界汽车贸易的增长将继续受到欧盟和美国进口需求的拉动，这两个地区的进口额合起来占世界汽车制品进口总额的比重超过２／３！
２００２年世界钢铁贸易增长了７％，但是这并不能弥补2001年下降的幅度。钢铁贸易的特点反映在，贸易主要在区域市场内部完成。如：欧盟的钢铁进口主要由西欧和转型经济国家提供；而美国需求的主要供应市场是北美自由贸易区和拉丁美洲钢材的出口商。我国２００２年钢材的进口量大增，进口总额达１３６亿美元，增幅达２７％，占世界钢材总进口量的９％。我国对钢材进口需求的激增带动了亚洲地区的钢铁生产，２００２年日本和中国台湾对中国大陆钢铁的出口量增长了近４０％。
２００２年世界服装贸易也温和复苏，全年增长了４％，这与世界全部商品贸易的平均增幅相当，出口总额达到了２０００亿美元。占世界商品贸易总出口额的３．２％。服装贸易的主要进口地区是：西欧、美国和日本，这三个市场的进口额占世界服装贸易总进口额的比重，超过４／５。２００２年三个地区表现各异，欧盟地区的进口总体增长了５％，美国停滞不前，日本下降了８％。欧盟市场的主要供应商，中国、土耳其和罗马尼亚的对欧盟的出口增长在１５－２２％之间。对美服装贸易上看，受成本上升的影响，亚洲主要国家／地区如：香港、中国、韩国和台湾占美国进口总额的比重为５７％；日本服装进口的下降并没有导致其供应商结构的调整，中国对日本的服装进口保持在７８％左右。
通信和信息产业的衰退使得国际办公和通信产品的贸易依旧低迷。２００２年出口总额完成８４００亿美元，没有实现增长。欧盟、美国和日本作为主要的出口市场均呈现出口下降的趋势。值得注意的是亚洲发展中国家间的区域贸易增长较快，增幅达２０％，接近１３００亿美元。中国是发展中国家中最大的供应商和进口商。我国的该类商品的出口额达到７５０亿美元，增幅为４５％。进口额达到６６０亿美元，增幅为３３％。中欧和东欧国家的代表匈牙利、捷克和波兰实现双位数的增长，成为西欧和转型经济体的主要供应市场。
４、世界贸易按地区划分的增长情况
整体而言，全球贸易的复苏带动各个地区贸易的好转。作为总量基本相当的两个地区，转型经济体国家和拉美地区，其贸易增长则表现出截然不同的两极。一面是转型经济体国家的迅速增长，另一方面是拉美地区的持续下降。最主要的成因在于近两年流向转型经济体国家的国际直接投资迅速上升，而拉美地区的国际直接投资继续下降。
数据来源：世界贸易组织
５、２００３年上半年世界贸易运行状况及全年展望
今年上半年，世界商品贸易出口额与去年同期相比增长了１５％。与２００２年的４％相比，增长呈现加速的趋势。主要是因为美元的贬值，高位的原油价格和其他非原油商品的价格上涨等因素综合造成的。其中，西欧的进出口额增幅超过２０％；亚洲地区出口增长了近１５％，进口增长了近２０％。中国的对外贸易继续保持高速的增长，１－６月份数据显示，我国进口额增长了４５％，超过日本的进口水平；拉美地区的进口保持不变，出口增长了８％；北美地区的贸易赤字继续扩大，进口增长了１０％，两倍速于出口的增长。从前三季度世界贸易的增长情况看，全年世界贸易增幅在３％左右，好于去年的水平。
三、我国对外贸易的内部环境分析
（一）我国宏观经济持续快速稳定地发展
中国经济近十年来的快速稳定增长，不仅是世界经济中的一道亮丽风景线，而且构成中国外贸高速发展的内在有力支撑。自东南亚金融风暴以来的五年，中国通过启动内需和引进外资将经济增长始终保持在７％－８％的幅度之间，尤其是２００３年各项指标远远超过人们的预期，根据国家统计局数据，前三季度国内生产总值完成７９１１４亿元，按可比价格计算，同比增长８．５％，比去年同期加快０．６个百分点。其中，第三季度增长９．１％，比第二季度加快２．４个百分点，表明中国经济已摆脱了非典的滞后影响，进入快速增长轨道，全年预计会略超８．５％。
（二）加入ＷＴＯ的积极效应日益凸显
入世一年内，我国产品出口受到的障碍总体上明显减少，过去受出口配额限制较大的产品，特别是劳动密集型产品的出口有所加快。在积极应对国外反倾销、反补贴立案的同时，我国企业也加强了对国外进口产品的反倾销立案。比如，厦华就在最近应诉欧盟彩电反倾销诉讼中部分获胜。２００２年我国对外国产品的反倾销立案明显增多，且大部分集中在化工、钢铁等我国生产技术、生产能力相对薄弱的传统行业，及国外生产能力严重过剩、我国生产能力仍不足的行业。因此，入世对我国扩大出口贸易、弥补国内市场不足起着长远的、积极的作用，这种作用正在逐渐地显示出来。
另外，由于我国目前还处在入世缓冲期的前一阶段，一些有利于出口的政策在继续实施，这也保障了近期进出口贸易的稳定增长。比如：下放外贸经营权的审批，加快出口退税步伐，切实推行对出口产品生产企业的免、抵、退税政策，加大对企业出口的信贷、税收、国际结算和保险等方面的支持，推行海关大通关措施等等，这从一定程度上壮大了出口企业队伍，增加了企业出口的灵活性，同时缓解了出口企业的资金压力。
（三）非典的不利影响日渐消融
今年４月以来，非典疫情对出口的影响开始显现，包括旅游、会展、劳务输出、国际运输等在内的服务贸易遭到重创，食品、动植物及其制品、纺织、轻工、工艺等货物贸易出口受到较大冲击。另外，一些国家以防范非典为由，开始对我国出口的商品设限，增加了外贸出口的难度。由于诸多航班被削减，现有的订单履行面临风险。同时，非典对吸引外资的影响也波及到出口。更为严重的是，非典爆发期正是外贸订单签订的高峰期，许多企业的全年合同计划受到很大的影响。而印度、墨西哥、土耳其等国的企业，借我国爆发非典疫情之机，争夺原属于我国的产品订单。但是从目前情况看，今年冬季非典疫情并没有再次爆发，非典疫苗的研制工作也取得了较快的进展，所以说，非典这一不确定因素对我国经济和贸易的影响已经变得微不足道。尽管年初的非典疫情对我国的经济造成一定的负面影响，但是其影响却是短暂且不是持续的。
（四）出口退税政策调整有利于外贸行业的长期健康发展，短期利弊互见
１.总体长期有利
我国自１９８５年开始实施出口退税政策，近几年进行过三次调整。１９９６年，由于财政原因，政府将退税率分别降为３％、５％和９％。１９９７年开始的亚洲经济危机造成我国出口的大幅度下降，政府从１９９８年开始逐渐将出口退税率调高，出口商品的综合退税率由原来的６％提高到１５％。提高出口退税率，对出口的增长有直接的刺激作用。尤其从１９９８年始，出口退税对于中国顺利度过亚洲金融危机、扩大内需、避免通货紧缩恶化都功不可没。
但是，１９９９年至２００２年，出口退税的应退税额年均增长３６．３％，而中央财政收入年均增长仅有２１．１％。政府拖欠的退税金额连年增加，２００２年年底，达到２４７７亿元，预计２００３年年底将达到３４００多亿元，造成了严重的财政负担。同时，在以美国为首的西方国家纷纷要求人民币升值的舆论压力下，面对日益升级的贸易摩擦和贸易保护主义的抬头，降低出口退税率有助于缓解国际上对人民币升值的预期和贸易壁垒的解除。
出口退税率下调，将直接提高出口企业的成本和定价，影响产品的市场竞争力，不利于企业出口，这是毋庸置疑的，但就目前国内产品在国际市场的价格水平看，其优势不会因为出口退税率的小幅下调而大受影响。同时历史欠退税问题的加速解决，有助于缓解企业资金紧张的矛盾，为企业加快发展创造条件；新的退税机制保证“新账不欠”，将提高生产企业通过代理制扩大出口的积极性，有助于推动中国外贸代理制的发展。
２．短期利弊互见
在新政策中，对国家鼓励出口的科技含量高、关联度较大的产品退税率不降或少降，对一般性出口产品退税率适当降低，对国家限制出口的产品和一些资源性产品多降或取消退税，对农产品及深加工等国家引导和扶持的产品不降和提高退税，可以降低国家的财政负担，并有利于缓解人民币升值的压力。
新政策对农业及深加工企业表现出积极的扶持和保护，虽然目前农产品及加工产品出口比重较小，直接影响有限，但出口退税率的上调将增强产品在国际市场上的竞争力；国家鼓励出口的行业如工程机械、印刷电路板等产品的出口退税保持不变；对大部分有色金属矿产品、冶炼产品的出口退税率进行了下调，且下调幅度较大，在５％至１３％之间，铜、铝、铅、锌等产品出口将受到冲击；服装、棉纺类企业也是受损较大的行业之一。因为纺织服装企业大多产品涉及出口且比重较高，同时纺织服装产品的出口毛利率较低，退税下调４个百分点对一些企业来说，获利空间基本被挤干，企业面临生存困境。
四、２００４年我国对外贸易展望
通过前面的分析，我们可以清楚地看到，影响我国外贸行业的外部与内部因素均在向着好的方向发展，这没有理由不坚定我们对我国外贸行业未来发展的信心，尽管一些不明朗的因素诸如美国经济复苏的步伐以及汇率的大幅波动仍制约着世界经济和贸易的发展，但是迅速发展中的中国，其强劲的经济增长势头最能够抵御这些不确定因素所带来的风险。
我们预计明年我国的外贸整体发展速度将继续保持或高于今年的水平，但是进口会高于出口的增幅，贸易顺差将进一步减小，甚至可能出现贸易逆差。从行业层面上看，化学制品、汽车制品及钢铁的贸易将继续保持活跃，在公司层面上重点关注进口为主的上市公司。
五、外贸行业上市公司分析及重点公司点评
（一）２００３年外贸行业上市公司经营状况回顾
１、外贸板块上市公司销售收入增长较快
今年前三季度外贸上市公司收入增长较快，合计同比增长５６．２７％，其中以中技贸易、五矿发展、浙江东方、中化国际等增长最为明显。
外贸业上市公司今年前三季度销售收入及其增长情况
世纪证券综合研究所
从收入增长结构我们发现，矿物、石化原料、钢铁以及技术产品贸易等类公司今年增长迅猛，而以国际工程承包等服务贸易类公司却并没有相应的增长。这与今年我国外贸行业增长的结构基本吻合。其中增长较快同时经营规模最大的公司当数五矿发展。
２、板块效益增长两极分化
尽管行业内部分上市公司销售收入增长较快，但是净利润增长参差不齐，效益增长明显的当属规模效益显著、主营业务集中于资源类产品贸易、以进口为主的进出口企业。
外贸业上市公司今年前三季度净利润及其增长情况
世纪证券综合研究所
其中，五矿发展的业绩增长能够和收入增长基本保持同步，并且保持了持续增长的态势。
３、板块整体市盈率下降明显
截至今年９月底，板块整体市盈率下降了３６．３８％，其中市盈率下降最为明显的是五矿发展，下降幅度近５０％。市盈率下降的主要因素是今年板块内公司市场价格下降导致的，板块整体平均价格下降了约２４％，其中下降幅度较大的也是业绩出现下降的服务类贸易公司，而矿物、钢铁、原料、燃料类贸易公司的市值下降幅度相对较小。其中下降幅度最小的是中化国际，因业绩增长因素导致市盈率下降幅度最大的是五矿发展。
板块市盈率变化情况
世纪证券综合研究所
二、外贸行业上市公司近期二级市场走势分析
今年以来板块走势总体上较深沪大盘偏弱，但是节奏基本与大盘同步。随着我国国民经济即将步入新一轮增长周期，我国进出口贸易规模也将稳步增长，专业外贸行业基本面也随之进一步好转，相信在大盘明显见底反弹的情形下，板块也会有较好的表现。从板块内公司看，以基础原材料进口和机电产品进出口为主的公司将会有更好的表现。
今年以来外贸板块二级市场走势与深沪大盘走势比较
三、板块内重点公司点评
五矿发展（600058）
从去年下半年以来，国内钢铁市场需求增长迅猛，国内钢铁特别是不锈钢、冷热轧板市场供不应求，市场价格大幅攀升。五矿发展是国内最大的钢材贸易进出口商，公司钢、板材贸易业务收入伴随市场的变化而大幅增加。根据公司三季度的报表披露，不锈钢、冷热轧收入分别为８９亿、８２亿，而去年全年不锈钢和冷轧板贸易业务营业收入只有８２亿和２９亿。冷、热轧板业务收入增速超过１００％，不锈钢业务收入增长也超过３０％，利润率基本保持在去年的水平上。同时，铁矿砂、硅钢片的进口业务和煤、焦碳的出口业务也保持良好的增长态势。公司今年前三季度的主营收入和净利润已超过了去年全年的２８％和１１％，预计全年销售收入将超过４３０亿元人民币。
单一的进出口模式是我国经济发展特定时期的产物，已不符合如今全球竞争和国际市场的要求。目前五矿发展经营范围和内涵都已超越单一进出口贸易的范畴，公司正围绕主营业务形成完整的价值链和相互支撑的产业群。公司坚持“抓好主营进出口业务的同时，加强国内贸易工作”的思路，紧抓钢材货源和销售网络渠道的建设。国内贸易业务相对进出口业务而言，毛利率更高，五矿今年国内贸易即采购业务已接近了主营业务的１／３，国内贸易业务的开拓进展很快，这对公司盈利能力的提高作用在公司今年的中报和三季度数据中已体现出来。
公司一方面加强主营业务经营，使主营收入和盈利水平保持稳定增长，一方面通过投资相关项目向上下游产业延伸，以带动公司盈利增长。目前公司投资的两个钢铁生产项目（营口中板项目和贵州铁合金项目）发展态势非常良好。营口中板项目上半年一期技改后，三季度盈利７０００万元，１０月份达产后一个月盈利３０００万元，到年底炼钢技改完成后，预计明年盈利将有爆发性增长，全年净利润可望达到４亿元。贵州铁合金厂目前扩产项目已经完成，明年也能够产生明显效益。股份公司还打算明年收购集团持有的２１％ 的营口中板股权，达到４１％的持股，盈利能力将在今年的基础上更上一层楼。
我们预计，五矿发展全年实现净利润将达到３亿元左右，每股盈利约０．５２元／股，动态市盈率在２５倍左右。该公司是未被市场充分发掘的绩优高成长蓝筹股，有良好的未来发展前景，具有较强的投资价值。
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