一、持续4年多的下跌，系统性风险已大大释放
1.市场目前处于历史上少有的低位
市场从2001年6月下跌以来，到目前已经下跌调整时间达4年多，调整的时间是最长的，各类股指最大跌幅均超过50％，其中深市的综合指数下跌幅度超过60％，市场下跌的幅度巨大，扣除新股的影响因素，整体市场个股股价的下跌程度是历史上最大的。同时上市公司的业绩的不断提高，市场的市盈率和市净率水平不断的降低，已经处于历史上少有的水平，市场的投资价值大幅提高，整体的风险已经相当的低，市场极具投资价值。
与以往相比，除了近年来推出的新指数外，沪深两市的综指和成份股指并非是历史最低的，但就上市公司的市盈率等对比指标来看，市场是处于最低的位置，截止今年7月19日，沪深两市A股流通盘加权平均市盈率为18.33倍，在剔除亏损企业之外加权平均市盈率为14.65倍，市场平均股价为4.21元，市净率只有1.64倍，剔除负值之后只有1.62倍。而按照成分指数的相关个股衡量市场则更低，上证50、上证180、深证100的市盈率就只有12.52倍、13.1倍和11.72倍，达到历史最低水平，而市场的平均每股收益和净资产收益率等却向上走高，达到历史较高水平，表明目前是最值得投资的时期之一。
2.与国外成熟市场相比，当前股市已具有相当的投资价值目前我国股市不仅是处于十多年来最具有投资的时期，并且与国外成熟市场相比，其投资价值也相当的高，以通用的市盈率和市净率进行比较，我国市场都有相当大的投资价值和吸引力，更有相当部分具有一定盈利能力上市公司的股价跌破净资产，越来越多上市公司的股价被低估。据统计，以5月27日为时间截点(上证综指收于1049.41点)，我国上证50指数、180指数、深圳100指数以及沪深300指数的平均市盈率都已经跌破20倍(2004年度每股收益低于0.10元的个股剔除)，美国道琼斯指数、标准普尔500指数、香港恒生指数市盈率分别为17.8倍、19.19倍、15.34倍。我们应该可以确定我国股市的市盈率和市净率等两个指标也将进一步小幅下跌.
3.不断完善的市场政策环境营造了良好的发展平台近年来管理层加强了市场的基础制度方面的建设工作，制定了符合实际情况的配套措施，加强了对上市公司的监管力度，规范了券商的经营，整顿了市场的次序，为市场的复苏奠定了坚实的基础。就上市公司方面，对企业的信息发布出台了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第11号――上市公司发行新股招股说明书》的通知、《关于进一步提高上市公司财务信息披露质量的通知》、《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》等一系列具体要求，使得企业信息公布更加透明，对企业的违规进行了坚决的查处，一批上市公司的高管违规行为被披露，相当一部分受到的惩处，使上市公司的违规行为减少，其公布的信息更加真实。对券商的整治体现为关闭了一批严重违规的证券公司，进行分类管理，鼓励证券企业合规经营，减少了市场的违规行为。这些对于市场的诚信建设都有积极的意义，特别是有关保护投资者利益的措施加速出台，如设立保护投资者基金等，长远来看有利于投资者信心尽早的恢复。
4.通向市场的资金大门被打开，保障市场的资金供应近年来通向资本市场的资金渠道越来越多，实施QFII引进国外合规的资金，目前的额度已经达到100亿元；鼓励国内基金的发展壮大，其规模已经呈现跳跃式的增长，并且允许银行设立基金公司，制定政策引导保险和社保资金有序进行市场。今年来又降低了红利税率，允许上市公司回购股票，同意上市公司大股东购买企业的流通股份。可以看出管理层的政策措施越来越直接，有关推动资金的措施越来越多，可以说目前各种与资本市场的资金大门都被打开，一旦市场出现转机，将有源源不断的资金进行市场，推动市场的活跃。就目前而言，虽然市场长期的低迷，使场外庞大的资金不敢贸然进入，但顺畅资金通道会使场外资金可以即使进入市场，对于市场的止跌是有积极意义的。
二、市场未来机会分析 1.行业分析在宏观经济预期回落的大背景下，钢铁、煤炭、有色金属、水运、石化、水泥等投资相关的强周期行业面临景气度下滑的压力。但原材料价格的回落也会使得电力设备、机械、家电、航空、造纸等中下游行业明显受益。同时，可能出现的价格体制的变革也将明显拓展成品油、公交、燃气水务、环保等行业的利润空间。轿车和电子元器件景气度在经过大幅回落之后下半年可能逐步回升。由于外贸政策调整和外贸环境趋于严峻，中国传统的出口优势行业可能面临诸多贸易摩擦的冲击，另外人民币升值对相关行业的实质影响可能低于市场的普遍预期。通过比较分析，我们重点看好零售消费、电视传媒、机场路桥、旅游景点、银行业、环保新能源等行业的未来发展，相对看淡煤炭、水运、航运设备、化纤等行业，对电子元器件、饮料、钢铁、房地产等行业持“中性”评级，并建议密切关注航空、中药、石化、造纸、轿车、通信运营等行业可能因基本面因素发生变化所带来的投资机会。
2.严重超跌股的价值回归所谓严重超跌股，其内涵有二。一是个股股价在某一阶段的相对跌幅巨大，如下跌50％或创出历史新低，股价大大低于市场平均持股成本；二是个股因种种原因非理性下跌后，其股价已不能与其内在价值相匹配，即投资价值被大大严重低估。数据显示，截止到7月19日，A股平均股价降低到接近4元，其中3元以下的近600只，为历史绝对低位。平均市盈率16倍，市净率1.9倍，H/A股的比值75％，如果考虑股权分置改革过程中的补偿因素，A股平均市盈率将降低到13倍左右，沪深300指数市盈率则更降为11倍左右，低于国外成熟股市的15倍水平，A股与H股的股价将接轨。造成上述现象的原因，主要是由于市场正经历彻底制度变革阶段，投资理念和估值模在调整中伴随着一定程度的混乱，此外，市场长期低迷使得投资者信心尽失，从而容易诱发非理性恐慌杀跌行为。然而，无论从投机还是投资角度而言，严重超跌股都有强烈的价值回归要求，其间正酝酿着丰富的投资机会。
3.汇率改革蕴藏机会今年7月备受关注的人民币汇率制度改革问题终于有了结果，央行宣布实施有管理的浮动汇率制度，迈开了汇率机制改革的步伐，并且人民币兑美元提高了两个百分点。虽然短期的人民币升幅有限，但今后对其的预期将依旧存在，即使短期的小幅上升，依然会对相关的行业带来业绩的影响，使得部分行业上市公司的利润造成波动。人民币升值对于我国经济发展有利有弊，主要通过两种途径对不同行业产生影响。一是因人民币升值所导致的资本成本和收入的提升将在长期内改变我国的经济结构，重新赋予行业不同的成长速度，并使不同行业的企业业绩出现分化。二是人民币升值在短期内改变行业内企业的资产、负债、收入、成本等账面价值，通过外汇折算差异影响其经营业绩。概括而言，人民币升值将对进口比重高、外债规模大、或拥有高流动性或巨额人民币资产的行业是长期利好；而对出口行业、外币资产高或产品国际定价的行业冲击较大；其他则影响较小。
作为投资机会的探讨，在此我们重点关注主要受益行业。石化：目前我国大型石化企业的原油相当部分都依赖进口，从长期来看进口的数量会不断增加，而人民币的升值将使其成本降低，有利于成本降低，而一般其产品以国内销售为主，不受汇率变动影响，同时人民币上升幅度有限，不会使国外的产品价格跌的太多，所以不影响销售价格，这对石化企业业绩有积极意义，如果今后人民币保持小幅的上升，对企业的业绩是有积极意义的。航空：由于航空公司的外汇收入比重小，同时普遍拥有巨额的外币债务，一旦人民币升值将带来比较大的汇兑收益。另外，人民币升值会导致航油、航材的成本相应下降，实质性利好效应相当突出。因此，每当谈到人民币升值，航空股便风声水起。重点关注南方航空、东方航空；房地产和基础设施：作为非贸易的不动产行业，升值将全面提升国内地产资产价值，同时提高具有资源有限、垄断性或建设周期较长而供给弹性较小的特点的机场、港口、铁路、高速公路这类基础设施、基础产业的投资价值。重点关注万科、招商地产、上海机场、中原高速等；金融：主要包括银行业和证券业，属于经营货币和资本业务的资金密集型行业，由于具有较好变现能力和流动性，属于高人民币资产的行业，因此将吸引国际资金大量流入，从而受益。关注招商银行、中信证券等；造纸：该行业的主要原料进口比例很高，主要包括进口木浆和进口非纸浆，两种分别占到了我国纸浆消耗的15％和16％，而在新闻纸方面所用的进口废纸所占比例更高，因此，人民币升值将使得造纸行业，特别是以新闻纸为主的相关企业的原材料成本有较大下降，同时，造纸行业的定价基本是由国内的供需情况而定的，人民币升值其利润水平将有一定程度的提高。关注晨鸣纸业、凯恩股份等；化纤/塑料：化纤产品市场主要位于国内，产品价格由国内定价，而PTA等化纤原料50％以上需要进口，并且PTA等原料占化纤产品成本的比例在60％以上，同样，塑料制品价格同样由国内定价，而PVC等化纤原料40％以上需要进口，PVC等原料占化纤产品成本的比例在70％以上，因此，人民币升值将会较大程度降低化纤和塑料行业的生产成本，从而使得行业利润有一定幅度的提升。关注山东海龙、紫江企业等。值得一提的是，由于我国金融改革正处于关键时期，汇率改革更是慎之又慎，特别是在浮动范围和时机选择上难以预测。因此，投资者在关注人民币升值所带来的投资机会和投资风险的同时，需要高度结合宏观政治、经济以及证券市场本身运行规律综合分析，才能作出正确的投资策略。
4.中小企业板机会中小企业板是成立仅一年的群体，该板块未来的发展方向是创业板，具有多种政策的想象空间，并且该群体中多个企业是许多细分子行业的龙头企业，有的甚至有带动产生一个新行业的能力，目前整体的财务指标均强于市场平均水平，未来还有较大的发展潜力，因此其始终是资金关注的重点，在每次市场反弹中，该板块群体总会涌现领涨的个股。目前市场最高价和今年以来涨幅表现最好的个股均在该板块，而在股权分置试点中，该板块中有多达十只个股进行了试点，其比例是所有板块中比例最高的，有望成为最早实现全流通的板块，因此也必然是未来资金最关注、表现最为活跃的群体。由于中小企业板内个股的差异也较大，有的企业具有独特性但股价已经表现出来，有的虽然成长性不是很突出，但股价却过低，因此根据企业的盈利能力和股价的情况，将价值低估较多的个股进行列表如下。此外航天电器、丽江旅游等具有特性的个股也值得关注。
5.循环经济概念循环经济概念源于20世纪60年代。美国经济学家ｋ·波尔丁首先提出，如果人类不合理地开发资源，破坏环境，将会使地球走向毁灭，应该把传统的依赖资源消耗的线形经济增长方式，转变为依靠生态型资源循环的经济增长方式。随后循环经济理念在发达国家不断发扬广大并在经济活动中得到体现。对于循环经济的理解，还存在较大的分歧。但普遍认为，与传统经济相比，循环经济的特色在于：传统经济是“资源－产品－污染排放”单向流动的线性经济，以高开采、低利用、高排放为特征；对资源的利用是粗放的和一次性的，通过把资源持续不断地变成为废物来实现经济的数量型增长。而循环经济是一种与环境和谐的经济发展模式，它要求把经济活动组织成一个“资源－产品－再生资源”的反馈式流程，以低开采、高利用、低排放为特征。所有的物质和能源要在这个不断进行的经济循环中得到合理和持久的利用，以把经济活动对自然环境的影响降低到尽可能小的程度。循环经济为工业化以来的传统经济转向可持续发展的经济提供了战略性的理论范式，从根本上消解环境与发展之间的尖锐冲突。随着我国经济持续高速发展，整体经济实力得到明显提升，但与此同时，新的问题不断出现，特别是资源供需矛盾日益突出，环境压力越来越大。为此，政府明确提出要大力发展循环经济，以使中国走上可持续发展之路，并将将制定有关配套政策予以支持和鼓励。可以预见的是，政府大力发展循环经济，将为相关行业和上市公司带来巨大的发展潜力和增长空间。尽管循环经济的范畴较大，但节能和环保是其中最为具体和突出的两大主题。代表性上市公司有如下：节能：主要以开发新能源为主，重点包括风力发电、太阳能光伏发电、太阳能供热和地源热泵供热、氢能、煤炼制油、乙醇汽油、垃圾发电等。太阳能--天威保变、力偌太阳；半导体照明--佛山照明、方大A；风能发电--金山股份、特变电工；煤炼制油--天科股份;乙醇汽油--丰原生化；垃圾发电--东湖高新、华电能源、岁宝热电。环保：主要涉及到烟气脱硫、污水治理。污水治理领域创业环保、首创股份、国投资源；环保脱硫领域凯迪电力、龙净环保、菲达环保。
6.并购重组的市场机会就证券市场的历史表现来看，资产重组类个股始终是市场持久的热点，由于通过重组的方式将直接改变企业的基本面，因此也是股价波动最大的群体，股价往往演绎“乌鸦变凤凰”的神话，所以也一直是市场关注的重点。以往这种转变都是以非流通股东之间的股权转换为契机的，但今后的内容将更加的丰富，将增加通过购买市场流通股的方式活跃股价，由于目前正在进行股权分置试点工作，今后市场流通股的数量会大大的增加，通过购买流通股来达到控股的行为将增多，市场的机会因此也会提高。近期已经进行资产置换和股权转让使的经营情况发生变化的，同时市场上有资金进行参于的上市公司主要有浦东建设、沪东重机、三爱富、上电股份等，是今后值得关注的重点个股。由于以往那种资产重组行为的把握存在较大的难度，这里主要分析具有市场并购行为的投资机会，目前则以股改试点企业为主要分析对象，从股价和股本结构来看，以流通股份额比例较大并且股价偏低的为主
三、市场投资策略在股权分置改革和宏观经济面相互作用的市场背景下，我们认为应该继续以防御型投资为主。在选股方面应该贯彻价值投资与波段套利相结合的操作原则。具体而言，建议积极调整持仓结构，关注股权分置概念股，增持防御性行业，关注消费升级类个股，关注中小企业板块，区别对待周期性品种，并且需注意回避市场运行反复或股价结构调整中的各种风险。
1、如何把握机会首先，在防御性配置方面，根据我们对宏观经济与产业盈利关联度的研究，由于宏观经济减速，下游行业盈利下降得最少，因此应该坚持以防御为主的行业配置。重点关注那些行业景气度持续上升，行业风险点较少的行业，比如商业零售、电视传媒、新能源、交通运输、旅游消费、金融等。具体是继续持有业绩稳定增长、估值合理的非周期性消费品、基础设施和公共服务类行业中的龙头公司；逢低增持有可能从上游价格回落过程中受益的行业或公司；适当关注有望从人民币升值过程中受益的行业或公司；对那些具有民族特色、品牌优势或市场定价权的龙头公司也应该成为优先配置对象。其次，在市场股权分置改革背景下，建议投资者操作上宜适度谨慎，积极防御部分试点公司未达预期方案可能给市场带来的波动风险，同时密切国企大盘蓝筹股的试点方案以及走向。如果大盘蓝筹类公司推出的对价补偿达不到市场预期，甚至仅仅是推出纯粹的权证补偿方案造成市场希望的落空，那么投资者对于后市的表现，就不宜有过高期望。再说股权分置改革中的让利对流通股东而言属一次性收益，在博取股权分置改革中的短期对价收益时，需要保持清醒，做到快进快出，不宜恋战。第三，在汇率变动影响行业方面，如果人民币价值重估，则交通运输辅助业、航空、造纸等行业较多地受益于人民币升值，而纺织服装、家电、化学原料药、港口机械、造船等出口比重较大的行业将受损，这需要投资者适时调整手中持股结构。第四，注重价值投资与价格博弈相结合。市场主要有两种不同的投资模式：即价值投资与价格博弈。两种模式交叉轮动产生众多的投资机会，固守某种模式可能会丧失一些机遇，因此具体操作上宜采取两种投资盈利模式相结合的方式，才能更好的趋利避害，把握住市场超跌之后出现的各类投资机会。第五，踏准市场节奏，合理控制仓位，注重时机选择对把握市场机会也很重要。从目前市场和政策环境看，市场在沪综指1000点波动已经进入到低风险区域，继续向下调整的空间较为有限，沪市1000点大关仍将发挥重要技术支撑位的作用，为此大盘在继续惯性下跌时，投资者应该敢于逢低择股建仓，但是由于市场个股比价结构调整还会继续，投资者也应该灵活运作，顺势而为，注意仓位的控制，不宜满仓。
2、市场风险控制首先，对周期性行业采取波段操作，总体减持的策略，防范投资增速回落带来的行业周期见顶风险。随着投资增速的逐步回落及政府对房地产及高耗能行业调控力度的加大，石化、钢铁、有色金属、煤炭等上游行业供求将会发生逆转，其业绩也将逐步见顶回落；房地产、建材、建筑施工、水泥、工程机械等相关行业的景气也将逐步回落。对于上述周期性行业，我们建议投资者坚持波段操作、总体减持的思路。当然受市场短期供求和投机因素影响，上游基础原材料价格在回落过程中将存在一定反复，而周期性股票在市场上也很可能会反应过度，存在波段投资机会，投资者在操作中需要辨证对待。即在这些行业与股票上持仓水平较重的投资者应坚持逢高减持策略，而持仓水平较轻的投资者则可采取波段操作策略。其次，战略性减持出口导向型行业，防范出口增速回落及人民币升值带来的风险。随着国际经济增速的逐步放缓、贸易摩擦升温、出口退税政策的调整，05年下半年出口增速将明显回落，出口导向型行业盈利将受到一定影响。同时，05年下半年人民币很可能会小幅升值，这对出口导向型行业也将产生不利影响。因此，对于外贸、纺织服装、远洋航运、港口、集装箱、港口机械等受出口影响较大的行业，投资者应做战略性减持，逐步降低其配置比例。第三，在市场股权分置改革背景下，许多价格高估的个股面临重新估值压力，为此建议投资者对于部分调整不充分，价格明显高估的庄股或绩差股应坚决规避，不参与，以防范后市价格重估所带来的调整风险。此外，投资者应该保持平和的投资心态，在目前大盘连续调整至1000点低位时，不宜再度恐慌杀跌，以避免因追涨杀跌而造成不必要的亏损。
热门推荐