行走在上海的黄浦江边，人们看到那高耸入云的金茂大厦和东方明珠电视塔异常壮观醒目，都会情不自禁地赞叹它们的建设者能够如此巧夺天工。其实，岂止是这两座建筑物，就在黄浦江上从南面的卢浦大桥到北首的杨浦大桥，再纵深一走，还可以看到诸如上海大剧院、上海博物馆、东方艺术中心、上海新国际博览中心，以及上海磁悬浮铁路等等，这个大都市里几乎每一座标志性建筑，当它们处于建设阶段的时候，无不打上上海建工的司标。也就是说，它们都是由上海建工股份有限公司及其母公司上海建工集团或总承包或分包建设的项目。所以，有一位诗人曾经赞叹道：大上海啊，在这城市建设旧貌换新颜的巨变之乐章中，上海建工堪称为最为激越的一枚音符。
当然，在建筑施工这么一个充分竞争的行业里，施工企业往往工程产值很高，而利润收益率偏低，所以，在股市上工程建筑概念的股票板块似乎不太引起受关注，而600170(上海建工)同样显得默默无闻。但是，最近一段时间，自有不少机构分析师常常前往上海建工做深入调研，他们试图从中探明这里是否掩埋着金子。
对价超乎市场预期说明什么
2005年9月26日，上海建工公开推出的股权分置改革方案颇为引人注目：非流通股股东将向流通股股东每10股支付3.4股。要知道，在此次新一批22家实施股改的沪深两地上市公司中，有20家公司明确进行送股，送股的平均比例约为2.9股，其中沪市12家公司中，上海建工成为送股比例为最高者。相应地，作为唯一的非流通股股东上海建工集团同时作了如下的减持承诺，即24个月内不通过证券交易所挂牌出售股份；前项承诺期满后的12个月出售股份数量不超过5%；它又表示在所持股份获得上市流通权之日起4年内将保持绝对控股权。
应该说，这是一个出乎人们意料而又属情理之中的对价方案。这里至少传递出两层含义：其一，首先显示了上海建工的唯一非流通股股东，也就是上海建工集团重视对广大流通股股东投资上海建工的一种回报，体现了这个大股东的最大诚意；其二，由于上海建工集团是上海市国资委授权委托经营的大型国有企业，所以国资委能够批复它实施这样比例较高的对价方案，预示着上海建工集团在走向全流通时代之际，今后会倾力将上海建工打造为中国股市工程建筑板块中的篮筹股之信心。
事实上，与大股东有这样高对价支付的底气相呼应的是，上海建工这些年来持续坚持的投资回报。上海建工自1998年上市以来保持了持续分红能力，近3年来平均分红率超过50%。这表明，剔除那种非公司可控制的二级市场股价波动的因素，那么中长期持有上海建工股票的投资者是有获益的。据国泰君安研究所新近的一份分析报告测算，该公司全年主营业务收入有望突破150亿元，预计2005年上海建工的分红率介于45%至50%左右，如果属实则对应股息率为3.71%至4.12%(税前)。该报告指出，一旦上海建工实施10送3.4对价后，2005年动态PE约为12.13，而2006年动态PE约为11.40，在沪深工程建筑板块中属于较低水平，基本上反应了公司稳定发展的经营状况。对此，国泰君安分析师杨昕认为，以上海建工9月23日收盘价格计算，对价实施后的公司股票市价水平合理，对价方案基本符合各方预期。
充分竞争背后的经营之道
较好的投资回报，取决于企业能否通过有效的经营活动而实现稳定的业绩增长。那么，在这个施工行业竞争剧烈而收益较薄的情况下，上海建工的生存之道又是什么呢。
尽管2004年度中国建筑业总产值和建筑业企业签订合同额同比增长均较大，但由于目前我国建筑施工行业处于一种充分竞争的格局，所以企业的利润率被普遍压低。正是在这样一种较为严峻市场环境之中，上海建工采取规模扩张，以低利润率来抑制竞争对手，并通过分散业务结构化解风险等经营策略，保持了自身在我国建筑施工领域的领先地位。
上海建工通过严格的财务管理制度和相应的降低成本开支的措施，使得公司的财务状况总体呈良好水平。该公司2005年中期实现主营业务收入76.02亿元，同比增29.91%；实现净利润1.30亿元，同比增长19.06%。由于市场竞争导致的主营业务毛利率的下滑，上海建工在2005年中期主营业务利润率虽然偏低，但净利润增长了19.06%，而比较一下近几年的财务指标，上海建工的如今净利率水平超过了2003年和2004年同期的净利率水平，其应收帐款周转率也明显高于行业平均水平。
值得一提的是，上海建工注重将主营业务结构上细分为民用建筑、市政和公共设施建筑几大块，这有利于分散经营上的行业风险。由于国家对国内房地产市场实行宏观调控，如果完全倚重普通商品房建设，将使施工企业处于被动状态。而上海建工的主营业务结构比较合理，道路建设、公路建设和政府出资的重点工程项目建设占了其相当的业务比重，这就决定了上海建工可以抵御房地产市场波动，并使公司走上一条更加稳定而长远的发展道路。
可以看到，上海建工近期在承揽业务方面也呈良好态势，截止2005年中期公司新签定合同112.73亿元，同比增长2.86%，预期全年新签合同金额仍将大于等于去年度的水平，这将为2006年的经营奠定良好的基础。
大股东背景深远品牌卓著
要说上海建工的稳健发展，其实一定要结合其控股股东来分析。因为同为一个上海建工品牌的上海建工集团对其麾下唯一一家股份公司的影响甚大。
上海建工集团1994年脱胎于原上海市建筑工程管理局而改制为一家具有国内外工程总承包等综合功能的大型建设企业集团，1997年被列入国务院重点扶持的全国120家大型企业集团试点单位。该集团这些年来承揽了众多大型的著名建筑项目，声誉鹊起。如其总承包建设的卢浦大桥创造了钢结构桥梁施工的10项世界之最在北京国家大剧院施工中通过采用大型复杂钢结构计算机仿真技术，确保了6500吨钢结构壳体吊装顺利完成。2004年度该集团实现综合营业额315亿元，创历史新高。在全球最大的225家国际工程承包商排名中它位列第38位，目前是中国省市级建筑施工企业中的领头羊。
上海建工集团这种历史背景和强大实力，使得它每每能够在城市重大工程的招投标项目上具有得天独厚的优势，这也使得身为子公司的上海建工股份有限公司获益非浅，而上海建工充分发挥了施工质量优、工艺技术精和管理水平高的特长，在上海乃至全国施工行业创出了品牌效应，使得上海建工在市政及公共设施建筑工程市场上拥有明显的竞争优势，其品牌价值也连年上升。
可以预计的是，随着北京奥运会和上海世博会场馆工程的启动，上海建工将依托集团优势在未来几年将迎来前所未有的大发展机遇。而且，随着我国建筑行业的逐步回暖，上海建工未来发展前景灿烂辉煌。随着此次股改的顺利实施，我们预期上海建工将会乘风破浪奋勇向前。
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