配股项目扩充优势产品产能，前景看好推土机出口技改项目计划投资2.8亿元，项目投资完成后新增产能2500台，主要是生产220马力以上的中、大功率推土机，产品主要用于出口；预计年新增销售收入17.71亿元，利润总额2.34亿元。工程机械履带底盘项目计划投资2.48亿元，技改完成后新增履带链轨总成1.35万套、链轨节锻件460万件和轮体锻件54万件，主要为公司生产的推土机、小松生产的挖掘机等履带式工程机械配套并实现外销；预计年新增销售收入9.30亿元，利润总额7388万元。
推土机：国内份额稳步提升，出口有明显价格优势2007年前11月，我国推土机销量6640台，同比增长19％；山推股份推土机全年销量3646台，同比增长36.61％，增速快于行业平均水平，公司国内市场占有率稳步提升，从2004年的36％到2007年的50％以上。前三季度公司出口推土机972台，预计全年在1300台左右，占国内出口总量的70％左右。我们预计未来国内推土机需求稳步增长，公司在国内竞争中有规模和品牌优势；从出口地区来看，俄罗斯、非洲和东南亚的推土机需求增长较快，公司国际竞争有明显的价格优势。
履带链轨总成：主要为履带工程机械配套，未来需求有保证履带链轨总成主要为液压挖掘机、推土机、履带起重机、摊铺机和铣刨机配套和维修，按照“十一五”规划到2010年配套需求在9.10万台套以上，维修需求在10万台套左右；按照20％的市场占有率，就达到4万台套左右，高于项目投资达产后的3.35万台套产能。2004～2006年公司履带链轨总成复合增长达28％，市场占有率稳步提升，从2004年的11％提高到2006年的14％。
2007年公司销售履带链轨总成26894吨，同比增长50.17％。
盈利预测与投资建议我们认为，推土机出口项目将进一步提升大马力推土机产品比重，改善产品结构、提高推土机毛利率；通过履带底盘技改项目继续配件产能扩张，公司配件优势将继续保持；小松山推的挖掘机进一步扩产，对公司的投资收益贡献加大。我们预计2007～2009年实现每股收益0.66、0.80（考虑配股）和1.09元，合理股价26元，维持“买入”评级。
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