央行已经担忧市场的降息预期过分强烈，开始出手稳定债市
昨日央行招标发行600亿元人民币1年期央票，中标收益率为3.7022%，较上周再度大幅下调20.47个基点。就在一周前，1年期央票利率下降了9.73个基点，次日央行随即宣布降息。分析人士认为，虽然本周央票利率继续下滑，但短期内再降息可能性很小。
“今天投标的下限被定在3.7%，否则在目前的市场降息预期下，中标收益率可能接近3.6%，”某银行债券交易员昨日对《每日经济新闻》表示，采取设定下限的非常规举措，表明央行已经担忧市场的降息预期过分强烈，开始出手稳定债市。
短期再降息可能性小
昨日，央行招标发行的600亿元1年期票据，中标收益率为3.7022%，较上周大幅下挫20.47个基点，无疑再度挑起市场对降息的预期神经。
“不可能降息，”兴业银行资金营运中心经济学家鲁政委对《每日经济新闻》分析，中国经济还没有坏到一周时间需要降息2次的地步。同时，央票利率下调，并不一定代表利率随即将做出调整。“如果央票稳定一段时间再突然下调收益率，可能更是降息的预兆”。
值得注意的是，在本次发行前，央行出乎意料地对收益率下限做出了规定。这在上述银行债券交易员看来，是央行希望稳定债券市场的举措。“如果不设定区间，在目前的强烈预期下，利率下跌40~50基点都有可能，但央行绝对不会允许。”
“这更能说明马上降息的可能性很小，”鲁政委认为，如果央行采用非常规举措（设定下限），只能说明市场对货币政策进一步松动抱有太高预期，而央行要做的是尽量维稳。
但有些分析人士看来，在当前全球经济形势下，1年期央票发行利率进入下行通道已成定局，问题只在于其回调的节奏，而这则取决于央行减息的进度。同时，昨日七天期质押式回购加权平均利率为3.15%左右，较上一交易日跌了18个基点，也证明了上述判断的可能性。
资金蜂拥进入债市
虽然近期降息的可能性并未得到分析人士的认可，但这并不妨碍包括银行理财等大量资金涌入债券市场。
仅在理财产品领域，据普益财富统计，9月26日至10月9日，国内商业银行发行了124款理财产品，投资于债券与货币市场的理财产品占比大幅提升至27.4%，较前半个月增幅超过100%。而近一个多月以来，国债指数涨幅达3.6%；交易所企债指数同期上涨更高达9.51%。
昨日，申银万国发布的报告称：如果即将公布的3季度宏观数据不好于市场预期，那么降息的预期仍会比较强烈。据申银万国分析，从目前的政策看，估计未来12个月存贷款利率会再降81个基点。到2010年底，存贷款基准款利率将下降到2.5%和5.5%。
“按照利率的下调节奏，1年央票收益率下降到3%左右是比较符合现实的，”上述债券交易员认为，尽管债券收益率近期下降得快了点，但市场的乐观情绪还是有一定基础的。另外，全球金融风暴的麻烦还难以彻底解除，预计从中长期看，中国央行将随全球进入降息周期，债券会被避险资金追捧，受到更多资金的青睐。
“除了基本面，资金推动也是这次行情的重要推动因素，”业内人士认为，很多股票型资金也介入进来，放大了债券市场反弹的幅度。
透支风险在加剧
虽然债市的牛市正在到来，但大量资金的涌入实际上已经透支了降息的利好预期。国泰基金认为，目前债券的涨幅已经透支了100个基点的降息空间，短期面临估值风险。由于国内还缺乏对冲机制和工具，不排除已产生泡沫。
尤其值得注意的是，央行本次央票招标中设定收益率下限，已经表明其稳定债市的理念。如果降息没有如预期般迅速降临，投机资金的撤退无疑将严重打压市场。
本轮债券牛市参与者中相当部分是偏股型投资者，即使面对债券大幅度调整，相比股票的波动，他们也完全可以接受。但通过银行理财产品介入的中小投资者是否能够接受调整？
社科院金融研究所结构金融研究室副主任袁增霆对《每日经济新闻》表示，如果银行理财产品的运作主要通过在二级市场买卖以博取差价，那完全有可能在高位买进，如果运作到期恰逢债券处于低点，则只能认亏卖出。
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