【山推股份研究报告内容摘要】
公司前三季度综合毛利率为18.99%，同比上升了1.04个百分点。主要原因在于：1）公司08年累计提价4-5%，转移了部分成本压力；2）产品结构升级，高附加值的大功率推土机的份额增加，超过220马力的推土机占比由35%提高到54%左右。我们认为，由于钢材价格的回落并且推土机行业竞争格局稳定，出现价格战的可能性较小，公司的毛利率将稳步上升。
投资收益减少以及期间费用率增加拖累第三季度业绩。由于参股公司小松山推的挖掘机业务受房地产影响导致其净利润减少，公司第三季度的投资收益仅为0.25亿元，同比减少36.61%，1-9月的总和仅增长6.29%，较中报的21.92%大幅放缓；此外，7-9月份，由于技术开发费、贷款增加、利率上升以及汇兑损失增加的影响，期间费用率达到12.61%，同比提高1.75个百分点。以上两个因素使得公司虽然7-9月份营业收入增长了38.01%，但是营业利润仅增长4.89%。
内需有望保持稳定，出口将是主要驱动因素。因推土机广泛应用于公路、铁路、水利等国家基础设施建设，受房地产的影响较小，未来国内基建投资加大以及灾后重建的启动将能维持公司产品内需的稳定增长。另外，公司出口的主要目标市场为非洲、独联体、东南亚和中东地区，这些国家的基础设施建设处于高峰期，对工程机械需求旺盛，并且公司产品具有明显的性价比优势，国外厂商对公司产品的接受度越来越高。
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