连续隐形亏损上柴股份与潍柴动力无法媲美

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【慧聪工程机械网报道】据上柴股份公告显示，其2008全年实现营业收入35.44亿元，净利润同比增长53.11%。外表看似一片欣欣向荣的景象，但是有机构经调查显示，上柴从2005年以来已经连续四次靠非常规项目实现扭亏为盈。相比今日风光无限的潍柴动力可谓逊色不少，且最近潍柴动力刚刚收购一家通用汽车旗下的法国零部件制造商，股市利好消息不断出现。

2008年2月28日，上柴股份（600841.SH）发布2008年业绩报告。上柴股份全年实现营业收入35.44亿元，同比增长2.54%；净利润2728.47万元，同比增长53.11%。

但不争的事实却是，这是上柴股份自2005年以来，第4次依靠非常性项目的各种手段实现的扭亏为盈。

而渤海证券也就其年报发布报告表示，上柴股份实际经营状况较之前并未出现根本好转，其股价严重高估，给予卖出评级。而另一分析师也认为，尽管上海汽车集团股份有限公司（以下简称“上汽集团”）入主上柴股份确属利好，但上柴09年没有机会。

那么，上柴“喜人”业绩背后究竟隐藏着什么故事？

连续4年的隐性亏损

尽管上柴股份的净利润一如业绩预告所言，相比去年增长50%以上，但其扣除非经常性损益后的净利润却为-595.26万元。

而渤海证券研究报告显示，2008年公司仅实现EBIT（息税前利润）2170万，同比下降60%，如果剔除3500万投资收益和2500万少数股东损益影响，上柴股份将亏损3100万元。

而纵向对比公司近4年来的年报，可知公司连续4年经营业务亏损，连续4年依靠非经常项目实现盈利。数据显示，2005年-2007年，公司扣除非经常性损益后的净利润分别为-163.33万、-5690.91万、-956.09万元。

“卖地、出售子公司”，近3年来，公司似乎一直在忙于出售与主业无关的业务，据记者粗略统计，公司出售的联营公司、控股子公司至少7家及一宗土地，获利超过1.3亿元。尽管将这些副业一一出售并获得上亿的收益，公司的精力似乎也并未完全转移到主业上来。

年报显示，2004年公司主营产品柴油机的销售量为92249台；自2005年迅速下滑为66859台后就一蹶不振。同样以做发动机为主业的潍柴动力（000338.SZ）在07年却销售了151376台，同比增长了88.10%。而上柴股份06年、07年分别为62614台、62604台，反而小有下滑（潍柴08年报未出，因此无法对比）。

平安证券一分析师也指出，上柴近几年的表现不太好，购买他们产品的厂商比较少，可能是质量问题，也有可能是售后服务的问题，总之不令人满意，我们现在已经不关注他们了。

此外，年报还显示，上市公司本身在08年的投资收益高达9000多万，同时，在08年跌跌不休的A股市场中，公司通过处理交易性资产获得了708.56万元的收益。而在07年的大牛市中，公司在交易性金融资产一项的收益为140.34万。

财报数据犹如过山车

再横向对比上柴股份08年的4份财报，心情真如坐过山车般忽上忽下。尤其是公司的营业利润和归属母公司所有者的净利润这两项，两个季度之间的数据最高相差10倍以上。

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2008年上柴股份实际经营状况并未出现根本好转。2008年仅实现EBIT2170万，同比下降60%，如剔除3500万投资收益和2500万少数股东损益影响，上柴股份亏损3100万元。

上汽商用车板块对上柴股份的盈利贡献应在2010年以后。在上柴股份12L以上的重卡发动机产品成熟之前，汇众和红岩的需求不会迅速提高，而轻型发动机对上柴股份贡献应在2010年以后，总体来看上汽商用车板块对上柴股份的盈利贡献仍需时间。【全文】

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根据四份财报加减可知，公司四个季度的营业利润分别为：534.42万、2467.59万、1845.34万、-4440.87万。

同时，归属母公司所有者的净利润四个季度的数据分别为：292.51万、2183.20万、1708.94万、-2105.73万。

就像小沈阳在春晚里面说的一样：其实一个季度可短暂了，跟放炮是一样一样的，一亮一灭，一个烟花过去了，几千万的利润没了。

与公司的营业利润在四季度急剧下滑呈鲜明对比的是，其毛利率在四季度大幅度增长，增幅超过140%。这四个季度的毛利率显示分别是：14.23%、12.28%、13.40%、32.41%。

另一上市公司财务人员在得知上述情况后表示，公司毛利率的改变，可能是产品销售价格提高或是成本得以控制，但作为生产发动机为主的公司，其成本不应该变化过大。即使除去审计和非审计因素，一般也不会出现几千万的差别。

中央财经大学会计系老师岳彦芳教授认为：这样的数据反应的确实是不正常的财务状况，但由于毛利率是成本会计，属于公司内部报表，所以希望公司能说明一下波动原因。

而全美排名第五的均富国际会计事务所一国内分所的审计师也表示，单从利润表看来，确实有虚增利润之嫌。

2009年3月5日，北京奔驰-戴姆勒·克莱斯勒汽车公司的一采购人员告诉记者：像发动机这种产品，成本季节性变化的可能性不大，而且据他们的采购数据看来，四季度的采购成本没有上升反而小有下滑。也就是说，产品提价的可能性不大。

平安证券的一汽车分析师也认同上述采购人员的说法，他表示：“如果销售量相比前三个月下滑了50%以上（上柴四个季度的销售收入分别为：10.23亿、11.16亿、9.7亿、4.32亿），按理说，摊销的成本还会稍有增加”，由此算来，毛利率反而应该下滑才对（毛利率等于（营业收入-营业成本）/营业收入）。

此外，通过计算，公司06-08年这三年以来的毛利率都在12%-18%之间波动，而且06、07年及08年的前三季度的波动幅度都在3%以内。

即使考虑到公司在第四季度采购的原材料成本下降因素，但根据渤海证券的研究报告可知，预计公司09年会因钢铁等原材料价格的大幅下降，上柴股份产品毛利率将从15.6%提高至16.5%。