货币泡沫破裂前继续狂欢
理性投资者迷失在这轮行情中，在极其宽松的货币政策堆积出来的牛市里，他们没有把握住年初到4月中旬的中小盘低价股行情，直到股指跃上2500点后才被迫看多，在随后发动的权重股补涨行情中有所斩获。不过股指轻舟已过3000点后，他们又看不懂了，开始担忧通胀压力下货币政策收缩了。
这担忧并非杞人忧天，不过也为时过早，在产能过剩、失业率高企、企业盈利欠佳的情况下，政府为保增长似乎不会这么快就“踩刹车”。虽然A股估值已经不低，但是这轮行情本来就是非理性的投机游戏，在货币泡沫破裂前我们保持警惕并享受最后的疯狂。
·宏观形势·
踩刹车，还是继续踩油门
这次中央政府没有像以前那样“踩刹车”，而是继续和地方政府齐心协力地猛“踩油门”——2009年上半年央行放贷超过6万亿元，是建国以来新增贷款最多的一年。这些新释放的流动性如水般漫过资本市场，推高了股价，挽救了楼市，但是也反复地强化了投资者的通胀预期，引发了市场对下半年或者明年央行货币政策转向的担忧。
未来政府会继续踩油门，还是踩刹车?从目前产能过剩以及失业率的情况看，急踩刹车的可能性并不大。
PMI延续繁荣期待
统计局专家撰文称二季度我国GDP增速可望接近8%;而6月末，央行行长周小川对外媒表示，二季度GDP增幅可能略高于第一季度。今年一季度的GDP增速为6.1%，如果按照周小川的说法，二季度GDP增速7%的憧憬也不算太离谱。本周三发布的6月份PMI数据，更为上述憧憬进一步打足了底气。
7月1日，中国物流与采购联合会公布6月份中国制造业采购经理指数(PMI)为53.2，较上月微升0.1，连续4个月保持在50之上;而里昂证券公布6月份中国PMI为51.8，较上月上升了0.8，也连续3个月保持在50之上。中外两家机构的PMI指数均连续保持在50以上，表明中国经济总体扩张，呈现出比较明朗的回升态势。而本周五公布的6月份发电量同比增3.6%，去年10月以来，首度实现月度正增长，为6月份工业增速站上双位数提供了支持，中国经济复苏正在从“含苞”走向“初绽”。
通胀预期自我强化
中国经济触底回升要感谢政府去年开闸放水，不过通胀说白了就是一种货币现象，钱多了并不会增加商品，却一定会提升物价总水平。这从年初以来房地产市场的量价齐升就可以窥斑见豹。所以，现阶段大规模的基础建设刺激和疯狂的放贷在保经济增长的同时，也为将来留下了通胀“后患”。
我们注意到，6月价格分项指数的上扬幅度远高于其它PMI分项指数：中国物流与采购联合会的购进价格指数达到57.8，较5月上升了4.7;里昂证券的投入物价指数达到49.8，较5月上升了5.5。去年11月创出历史低点38.8后，PMI指数中的分项价格指数逐月攀升;同期，国家统计局披露的PPI指数环比也呈现出月度跌幅收窄，直至今年4月、5月环比跌幅由负转正。
分析上述价格指数变动，可以看出企业的成本压力在同步累积。国家发改委在6月份的最后一天，年内第三次上调成品油价格，招致了“妨碍经济复苏”、“国企垄断症”等口诛笔伐，通胀预期也因此而得到更大强化。
我们判断，月度PPI、CPI还将在未来数月内双双走负。这与通胀预期上升的现象并不矛盾，因为除了统计样本与百姓生活切身体验的差距以外，CPI、PPI对通胀状况的描述，还要滞后于货币供应量约6～9个月时间——今年1月，狭义货币M1同比增速跌至6.68%的极端低位，此后迅猛升至5月的18.69%，已经为未来的通胀准备了货币环境。
上半年新增信贷近7万亿
今年以来，随着新增贷款规模大幅上扬，“当月信贷猜猜看”的游戏风行于各大财经媒体。个别媒体屡次先于央行披露相当准确的新增信贷数据。无论属于“吹风”还是“泄密”性质，当月信贷数据对A股市场有着越来越强大的吸引力。本周，6月“信贷猜猜看”的预测集中在10000亿元至15000亿元区间，这对上证综指自周三起站稳3000点，也一定程度地做出了贡献。
鉴于监管部门提前下发《关于进一步加强信贷管理的通知》，客观上削弱了商业银行为应对季度末考核冲贷款规模的动力，但是6月份新增贷款超过5月的6645亿元，从而上半年新增信贷规模接近70000亿元，应该没有疑问。不过，按照商业银行的信贷特点，下半年新增信贷规模通常会明显低于上半年，2008年11月、12月的信贷激增属于非常态(见表1)。
2008年11月、12月的信贷激增属于非常态
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货币政策可能将微调
一方面宏观经济复苏的迹象越来越明显，另一方面通胀压力正日益积聚。虽然现在物价尚未明显上升，货币当局还没有采取措施来回收流动性，但是货币政策未来随时可能转向，像悬在头顶的“达摩克利斯”之剑让投资者在市场中战战兢兢。记忆好的投资者或许不会忘记去年此时，国家高层领导频频到基层搞调研，随后悄然放松宏观调控的“从紧基调”，但直到第四季度才将宽松宏观经济政策宣之于口。而今年此时，中央高层领导又开始频繁调研，宏观政策基调以后是否改变，成为方关注焦点。
近期，国务院有关领导明确表态，要坚定不移地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强调了宏观政策的持续性。这也表明有关部门判断目前的经济复苏态势仍不稳定。1997年亚洲金融风暴后的5年，中国GDP年度增速呈现出标准W型态，本届政府显然希望能够一次性成功启动经济。尤其值得一提的是历届政府对GDP增速8%的“顽强”追求。在这杆红旗插上阵地之前，进攻的号角将一直不遗余力地吹响。
综上所述，我们估计下半年宏观经济政策不会出现重大转向。因为政府部门必须确认，中国应对国际金融危机的“优等生”表现实至名归。
与此同时，政府对通胀预期的积聚也不会掉以轻心，不排除在政策执行层面做些微调。本周的公开市场操作中，正回购利率、央票发行利率上扬4~6个基点不等，打破此前的稳定局面。我们认为，今年下半年央行有可能通过持续地、有限地加强公开市场操作力度，来传达对未来通胀水平的预调立场，但这对A股市场影响不会太大，股市资金仍将比较充沛：
一，今年新增信贷较去年增加近一倍，其中渗漏到股票市场的数字十分可观;
二，通胀预期促使消费者增加股票投资资金，近期居民定期存款增速已经回落，活期存款增速则继续上升，而证券客户保证金也从今年2月的低点有所回升，表明居民储蓄搬家现象重现。
三，逐月攀升的货币乘数意味着基础货币流动速度加快，将在市场上创造出更多的流动性。
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