山推股份：资源国需求恢复推土机受益最大
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投资评级与估值。整机，我们看好资源国家下半年需求恢复，所以看好推土机出口下半年恢复和2010、2011年的快速增长；配件，我们看好国产挖掘机厂商的快速增长，所以看好公司与之配套的履带业务的成长性。我们预测2009、2010、2011年EPS为0.62、0.81和0.96元，动态PE为22倍、17倍和14倍，相对于同类公司，有所低估，维持“买入”评级。
关键假设点：1、资源价格维持高位；2、2009、2010、2011年公司推土机出口增速为-28％、15％和30％；3、2009年8－12月份出口逐步恢复，平均出口量较2008年下半年略有增长。
有别于大众的认识。市场根据山推股份公司上半年出口的下滑幅度来推测下半年的出口情况，认为出口无法很快恢复，公司业绩仍将低靡。我们认为，公司出口的区域主要是以资源国家为主的发展中国家，资源价格上涨会增加这些国家的收入，刺激其加大资源的开采力度；同时国家收入上涨也使其有能力进行大规模的基础设施建设，形成对推土机的需求。历史数据分析也证明了这一点。我们认为，目前代表资源价格的CRB指数一直维持高位，这些国家对推土机等工程机械的需求将逐步恢复，公司业绩也将逐步走出低靡。
股价表现的催化剂。山推股份公司月度出口接单量和发货量的逐步好转。
核心假设的风险。我们对于推土机出口恢复的判断基于资源价格维持相对高位，如果大幅回落将推迟资源国家经济复苏，影响推土机出口的复苏进程。
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