事件：
前三季度公司累计实现销售收入50.91亿元，同比下降4.65%，实现归属母公司净利润2.8亿元，同比下降41.78%，三季度单季度实现每股收益0.1元，略低于我们0.13元的预期。前三季度累计实现每股收益0.37元。
点评：
公司单季毛利率变化较大。前三季度的单季度毛利率分别为13.9%，16%和12.54%。从销量上看，1-3Q的内销分别为818台、1025台和959台，出口分别为303台、253台和219台，出口占比分别为37.04%、24.68%和22.84%，出口仍然呈现下降趋势。但毛利率下降幅度超出我们的预期，其主要原因为出口下降较大，内销小马力产品占比上升，导致整体毛利率下降。
投资收益受创严重。公司前三季度投资收益为1.02亿元，同比下降33.92%，主要由于小松山推与彩桥公司净利润大幅下降，其中小松山推挖掘机累计销售4745台，同比增长1.24%，但净利率下降明显。同时上年末处置了青岛东碧公司的股权造成基数较大。我们预计全年公司的投资收益将同比下降18%左右。
公司看好四季度销量。从预付款项可以看出，同比增长35.07%，主要因为公司9月份和4季度预计产量增加，预付的钢材款上升所致，说明公司看好四季度的销售小高潮。
公司的业绩弹性与出口和投资收益相关(主要是小松山推)，目前小松山推所处的挖掘机行业已经走出低谷，实现正增长，下游需求旺盛，所以其投资收益的逐渐回升已没有任何问题。而出口方面，由于目前只有中东、非洲等资源国有一定的需求，而对前期的大户俄罗斯基本上没有出口，随着资源国去库存的基本完成，会对工程机械有一定的回补作用，我们给予公司09-11年EPS分别为0.51元、0.70元和0.97元，对应09年PE为22倍，维持“推荐”评级。
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