柳工公告上调业绩预测。公司公告，2009年净利润由三季报时预测的6.51亿元上调至约8.05亿元；按期末总股本摊薄的基本每股收益由约1.00元上调至约1.24元。业绩上调主要原因为报告期相对于上年同期销售收入增长、单位产品原材料价格下降，且公司成本控制较好，产品毛利率明显上升，盈利能力高于预期。公司上调后的业绩高于我们此前1.12元的预测，更高于市场预期。
2009年实现高速增长。2009年柳工各类产品市场份额均有不同程度提升。柳工挖掘机产销首次突破3000台，与去年同比增长23%，出口占有率提升了10.9个百分点。柳工压路机产销也首次破2000台大关，比去年翻了一番；平地机销量、销售收入也从行业从第六位上升到第四位，整个路面机械出口占有率提升了9个百分点。起重机销量从行业排名第五位进入了行业前三甲。叉车在行业平均降幅17%的情况下，柳工销量实现了18%的增长，从行业第五位升至第四位。
预计2010年毛利率将维持稳定。2009年公司产品毛利率大幅提升，主要因素在于：1)行业原材料成本降低；2)08年行业提价，09年柳工装载机没有降价；3)需求回暖。我们认为，以上因素在2010年仍将得到延续，公司产品毛利率有望维持稳定。原材料成本方面，目前钢材库存约为1个多月的生产量，且行业为一季度春节后旺季备整机库存的惯例，一季度乃至上半年原材料成本将较为稳定。产品价格方面，装载机行业近期提价2-5%，一定程度上将缓解未来成本上涨的压力；同时下游需求依然稳定。此外，2010年行业以及公司出口有望实现较高增长，出口产品较高的毛利率将在一定程度上有助于稳定整体毛利率。
预计2010年起重机和挖掘机业务维持高速增长。公司收购的汽车起重机业务快速增长，2009年销量约1300台，同比增长75%；实现销售收入5亿元，同比增长72%，我们预计2010有望实现2500台的销售规模。同时，一旦公司落实底盘生产资质，汽车起重机产品的毛利率将大幅提升。目前挖掘机产品已经成为了工程机械行业发展的重点，公司在此领域将加大投入，我们预计2010年销量有望实现50%以上的增长。同时，目前公司挖机以中挖为主，约占挖机销量的75%，销量的增长将进一步促进毛利率的提高。
我们维持公司盈利预测，给予公司20倍PE的估值水平，对应2010年预测每股收益的股价为29元，维持买入投资评级。
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