主要下游客户市场份额快速提升推动潍柴动力营业收入快速增长。一季度，潍柴动力重卡发动机主要下游客户陕重汽、福田、江淮、北奔、华菱共销售重卡100，491辆，同比增长达27.1%，远高于重卡行业8.7%的销量增速，5家重卡企业合计市场份额由去年同期的29.6%提升至今年一季度的34.6%，幅度非常明显;同时，下游工程机械行业景气程度依然较高，装载机旺销是带动一季度潍柴动力营业收入同比增长高达21.6%，好于市场的普遍预期。
毛利率下滑较多是整体业绩略低于预期的主要原因。一季度，潍柴动力综合毛利率为23.0%，较去年同期下滑2.1个百分点，较去年全年下滑1.6个百分点，我们认为，产品销售结构的变化(主要是工程机械用发动机销量占比显著提升)是造成公司毛利率下滑的主要原因，也是造成公司一季度业绩低于我们之前预期的最主要原因。营收快速增长推动规模效应继续显现，期内潍柴动力期间费用率为7.56%，较去年同期下降0.83个百分点。
维持2011年盈利预测不变。我们认为，一季度在重卡行业整体增速放缓、特别是公路货运类重卡终端销售低迷的背景下，潍柴动力下游客户依然能够取得良好的销售表现，市场份额提升5个百分点，表明了潍柴动力的主要的下游客户在土建类的重卡产品市场上的竞争力有所提升，也表明潍柴动力主要的下游客户的整车库存维持在低位，我们预计2011年潍柴动力的重卡用发动机产品销量将继续以高于重卡行业的速度增长，潍柴动力在重卡产业链中的地位将进一步提升;同时，潍柴动力在工程机械用发动机市场上的行业地位将进一步得到巩固。鉴于一季度潍柴动力良好的销售表现，我们上调潍柴动力2011年营收增速预测，并综合考虑毛利率下滑的因素，维持2011年原有盈利预测不变。
投资评级与目标价。潍柴动力作为重卡和工程机械核心零部件产业链的龙头企业，深厚的技术积累和领先的产品优势将推动潍柴动力未来在行业中的地位进一步提升，同时随着产能提升，在工程机械发动机快速增长的推动下，盈利快速增长，我们维持2011-2012年每股收益5.08元、5.82元的预测，维持潍柴动力买入评级，目标价76.2元。
风险提示。1)宏观经济景气程度大幅下滑;2)固定资产投资增速显著放缓;2)公路货运行业景气程度恢复速度低于预期。
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