高铁投资减速成定局 龙头企业现收支失衡

慧聪工程机械网   2011-06-27 10:23   来源:每日经济新闻  作者:张雨 王海慜

与中国高铁在试验中不断刷新世界纪录不同的是,近来,多条实际运行中的高铁出于各种原因,将最高时速纷纷进行了下调。而在经历了“刘志军事件”之后,也有投资者感觉到,中国高铁的发展或许正经历着某些变化。

与中国高铁在试验中不断刷新世界纪录不同的是,近来,多条实际运行中的高铁出于各种原因,将最高时速纷纷进行了下调。而在经历了“刘志军事件”之后,也有投资者感觉到,中国高铁的发展或许正经历着某些变化。

值得注意的是,尽管铁道部发言人多次表示铁路建设的“十二五”规划不会发生重大改变,但《每日经济新闻》记者经过梳理后发现,以南北车、中国铁建、中国中铁为首的高铁板块“巨头”在一季度出现明显的财务收支失衡,应收账款大幅上升,经营现金呈现净流出。同时,1~5月份铁路基建投资同比增速明显下滑,5月份更出现罕见的同比下降。

在运行速度下调、固定投资减速的情况下,未来高铁板块能否重现2010年底的辉煌呢?

多家公司经营现金流为负

从今年元月底高铁行业见顶回落到5月底这4个月时间中,以中国南车、中国北车为首的板块龙头在二级市场上股价全面回落。

据WIND资讯统计显示,在此期间中国南车股价一度回落超过25%,中国北车最多下跌幅度更是超过30%;中国中铁与中国铁建这两家高铁基建大户的情况同样不容乐观,股价在本轮系统性破位杀跌中未能幸免,纷纷创出上市以来的新低。

与二级市场表现同样乏力的还有相关上市公司经营面上的“惨淡”,业绩的下滑让相关上市公司明显感觉到“寒流”的袭来。其中,中国南车2011年一季度的每股经营现金流量为-0.6元,而2010年末该指标为-0.35元,经营现金净额为-70.64亿元,上年同期该数值为-41.28亿元,同时一季度公司的应收账款高涨至228.70亿元,与上年同期相比猛增72.25%;中国北车的状况同样不容乐观,2011年一季度每股经营现金流量为-0.83元,上年同期该指标为-0.66元,经营现金净额为-68.82亿元,应收账款也同比增长了43.78亿元,增幅为31.04%。

同样,中国中铁一季度经营活动现金流为-21.09亿元;中国铁建经营活动现金流量为-42.45亿元。中国铁建在一季度财报中披露,国内铁路工程招标总额与去年同期相比下降九成左右,该公司一季度新签铁路工程合同总额为33亿元,而去年同期公司新签铁路工程总额达905.31亿元。

据铁道部公布的最新数据显示,我国铁路基建投资5月份单月完成424亿元,同比下降16.9%,成为自2008年以来首次单月同比下降。而今年1~5月铁路基建投资完成1986亿元,同比增长仅为13.4%,几乎仅有前4个月增速25.7%的一半。

与此同时,铁道部的负债率也创出历史新高。铁道部5月初在上海清算所网站上公布了今年第一季度的财务和经营数据(未经审核),正如市场预期的,铁道部负债率继续攀升,达到了58.24%。此外,该财报还透露出两个重要信息,一是今年一季度铁道部利润总额是-37.6亿元,而去年第三季度还盈利29.6亿元;二是实收资本比去年第三季度减少2127亿元。由于铁道部并未披露完整的2010年财报,仅有2010年三季度的财报,借助这两份最近的季度财报,投资界专业人士估测,2010年铁道部实收资本应该减少了2000亿元,亏损约200亿元,主要原因是运营成本提高较快,预计今年铁道部亏损额会扩大。

是什么原因使得上述公司经营业绩在今年初纷纷出现下滑呢?《每日经济新闻》就此采访了相关专业人士。

政策调整银根收紧“双重制动”

有业内人士认为,以上公司经营面变差,可以从两个宏观方面的大背景下进行解析。

首先,高铁运行时速的下调或引发固定投资随之下降。在新部长盛光祖上任后,铁道部对我国铁路建设发展目标进行了适度修改,从之前关注铁路发展速度转为关注合理发展水平和运营效益,同时高铁建设思路也有所调整。“未来国内铁路建设将采取等级制建设,‘四纵四横’主通道的高速铁路按时速300公里建设;高速铁路延伸线、连接线及城际铁路按时速200~250公里建设;客货并重的铁路以及中西部大部分铁路按时速200公里以下建设。”

很明显,这一目标与刘志军时代所提的以350公里时速为主导的高铁网络相比已明显降速。而运行速度的下降对铁路基建的投资总额或会产生明显影响。有分析人士以武广高铁和京沪高铁的建设资金进行测算,得出350公里时速的高铁每公里建设成本在1.3亿元左右。而长江证券某分析师在接受记者采访时表示,200~250公里的快速铁路每公里建设成本则仅为6000万元左右,与高铁投资相差巨大。这或许也是造成铁路投资增速大幅下降的原因之一。

上月,铁道部最终确定的今年固定投资总规模为7455亿元,其中基本建设投资规模为6000亿元。与年初刘志军在任时的规划相比,上述金额分别下降905亿元和1000亿元。中金公司最新的报告预计,全年铁道部将完成基建投资6000亿元,在此背景下,下半年铁路基建投资将同比下降24.8%。

另一个宏观背景则是,在银根持续收紧的情况下,整个社会固投增速或保持回落态势。以高盛为首的国际投行纷纷预测,随着调控政策的落实,中国固定资产投资增速会有所回落,这也直接影响了以铁路建设为首的资金密集型基建大户。

据铁道部最新数据,我国铁路基建投资5月份单月同比下降16.9%,成为自2008年以来首次单月同比下降。正好能说明在银根收紧的背景下,铁路投资正在下滑。

核心机车“寡头”仍是投资首选

在高铁运行速度和铁路建设投资增速“双降”的背景下,未来高铁板块的投资机会该如何把握呢?

综合了中金、申万、中信等多家券商分析师的观点后记者发现,未来高铁板块投资机会或将出现明显分化,一些具备核心竞争力的装备类制造公司,如南北车、晋亿实业等为首选。同时,基础的配套设备,如高铁与城市轨道交通的检票系统、高铁铁路的电气系统等将会获得较大的需求,相关设备生产商也值得关注。

从高铁投资周期来看,核心机车“寡头”将仍是未来投资的首选。

某位铁路基建行业分析师告诉记者,“预计铁路建设的高点将在今年出现,而车辆的采购、交付高点将在其后2~3年,预计中国南车的业绩集中释放期可一直维持到2013~2014年。”该分析师称,大量订单为公司业绩提供了有力保障。年报显示,2010年中国南车新签订单约900亿元,截至2010年末未完工订单超过1000亿元,其中动车组订单约700亿元,海外订单约130亿元。今年以来,公司新接订单依然络绎不绝,5月3日签订9项重大项目,合计金额约73.3亿元;5月28日,又有4项重大项目入账,合计金额约39.4亿元。

中金公司认为,轨道交通装备制造商估值偏低,京沪高铁开通和铁道部招标重启将成为其业绩的催化剂,其中特别看好中国南车的投资机会。该券商表示,经过前期调整,目前中国南车的市盈率为20倍左右,股价进一步下跌的空间不大,且2011~2015年业绩仍将实现高于20%的稳定增长,建议投资者积极介入。

值得注意的是,中国南车最新一轮110亿元再融资计划被南车集团与社保基金现金包干。其中,南车集团与社保基金分别认购60亿元和50亿元,并且承诺锁定期为3年。招商证券分析师认为,本次非公开发行有利于公司进一步提高制造能力和研发能力,巩固技术优势,并进一步优化现有产品结构,提高国际竞争力。

此外,不可忽视的一点是未来的机车修理市场。有分析人士表示,由于上半年高铁项目暂缓,新开工锐减,市场对车辆的需求极度悲观,而中国南车和北车再融资均将募集资金投向扩大动车组新造产能、实验基地建设和提高维修能力,说明按铁道部的规划未来的需求和维修市场庞大。中国南车的南车四方公司就是主要从事铁路高档客车、动车组、城轨地铁的制造与修理。

在相关的配件公司中,除了南北车以外,刚刚投入火车轮轴系统生产的太原重工,高铁扣件生产商晋亿实业等都将面临机会。

对于与高铁配套的高铁电气化配件子行业,第一创业分析师郭强此前在与记者的交流中表示,由于国内相关企业在技术面上与国外企业的差距不小,因此能否获得这块“蛋糕”将取决于国内企业在技术面的改革与跟进上,尽管有挑战,但未来投资机会或将在个别公司中涌现。

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