保障房建设加速挖掘5大下游行业机会（附股）
我们认为，保障房建设存在三大超预期之处，相关投资机会需要高度关注。
首先，关于分配的担忧现阶段不可证明，也不可证伪，保障房的综合政策力度将超预期；其次，廉/免价土地本质是一种巨额投资，保障房资金筹划的结果将超预期；第三，上下游拉动以建筑面积计算，保障房拉动的效果将超预期。
尽管我们认为保障房在“分配”、“冲击地方土地出让金收入”等方面仍然存在难题，但这些问题将主要在建设完毕后显现。由此，预计保障房将在政策强有力的推动下，“先建起来再说”。在这一过程中，其对整体经济与相关产业的推动作用将是确定而明显的。
保障性住房政策提速
1、下半年政策力度加大。
首先，从政策角度解决保障性安居工程的资金问题。地方债资金的直接介入将有力地推动保障性安居工程的建设。（1）6月17日财政部确定首发504亿元地方债为保障房筹资。其中6月27日招标5年期品种，金额254亿元；7月11日招标3年期品种，金额为250亿元。本次地方债发行主体包括山东、云南、重庆等11个省区。根据发行计划，此次发行的5年期地方政府债最高发行量为云南40亿元，其次是陕西34亿元，以及山东31亿元，新疆30亿元。山西和重庆各25亿元、福建24亿元、青海20亿元、海南15亿元、青岛6亿元、厦门4亿元。而3年期地方政府债最高发行量为云南39亿元，其次为陕西34亿元、山东31亿元、新疆30亿元。此外，山西26亿元、重庆25亿元、福建24亿元、青海19亿元、海南14亿元、青岛5亿元、厦门4亿元。（2）国家发改委6月22日发布的《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》明确，允许投融资平台企业申请发行企业债券筹措资金，所募集资金应优先用于各地保障性住房建设。这是继去年10月财政部、发改委、央行、银监会四部委发出《关于贯彻国务院加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知相关事项的通知》之后，首次松口允许地方政府发行债券。
其次，从中央到地方政府重视保障性住房的建设。李克强副总理一周（13日～17日）内三次调研保障性住房。
2、社会各方筹措资金。
2011年2月26日社保基金首次参与保障房建设，30亿元的保障房信托项目在江苏省南京市落户。该笔资金将专项用于支持南京市花岗、西善桥等四个保障性住房项目的建设，建筑总面积将达到980万平方米，为南京市提供8万套保障性住房。
保险资金也开始涉足保障房项目。3月9日，中国太保（601601）集团宣布，旗下太平洋（601099）资产管理公司发起设立的“太平洋-上海公共租赁房项目债权投资计划”正式通过了保监会的备案。此项债权投资计划募集资金40亿元，主要用于上海地产（集团）有限公司在上海市区约50万平方米公共租赁住房项目的建设和运营。
另外，民间投资开始尝试进入保障房建设。中国建银精瑞资本管理集团旗下建银精瑞公租房建设投资基金年内即将成行，将成为国内首只以民间资本投资为主的保障房建设投资基金，首批计划募集资金50亿～100亿，三年内预期能够做到500亿元人民币的规模。
保障房建设下半年提速
1、“十二五”规划第一年保障性住房提速。
中国住建部日前向各地发出《关于报送城镇保障性安居工程任务的通知》，明确提出，2011年中国全国保障性安居工程住房建设规模将高达1000万套，相比2010年的580万套，增长72.4%；2011年保障性安居工程投资或将达1.3万亿元人民币。而计划新增的420万套住房中，公共租赁房将占主要部分。截至5月底，在各地区、各部门的共同努力下，全国城镇保障性住房和各类棚户区改造住房已开工340万套，占计划的34%。
2、下半年保障性住房建设将对冲部分商品房投资的下滑。
自2008年起，为了加大对保障性安居工程的建设力度，政府从年初即制定明确的全年建设计划，且每年比前一年都有大幅增加。
2008年，国家计划建设廉租房、限价房和经济适用房共63万套，实际完成100万套；2009年，国家计划建设各类保障性住房共387万套，是2008年的6倍，完成330万套；2010年是历年来保障性住房建设力度最大的一年，全年计划新开工保障性住房共580万套，较上年增长49.9%，且中央政府与各地方政府签订目标责任书，确保计划按时完成，到年底实际新开工保障性住房590万，超额完成计划；2011年，中央政府将计划大幅提高到1000万套，比2010年提高72.4%，且与各地方政府签订军令状，预计今年完成情况比较乐观。
3、保障性住房进度有季节性，一般下半年占比较高。
2003年开始经济适用房投资占房地产开发的比例一直在下降，并且会呈现出较为明显的季节效应，一般在三季度和四季度的占比会比较高。并且从经济适用房投资的累计同比来看，从2007年开始一直在下滑，今年加推保障性住房建设，将改变商品房与保障房供给格局，今年经济适用房投资的累计同比增速转负为正，持续增加。未来保障房供给或将大大增加，变成保障房与商品房双轨供给体制，也必然会拉动投资的增加。
挖掘保障房5大下游行业机会
1、水泥建材行业：利好水泥业务所在区域保障房建设量相对较大的公司
重点关注拥有房地产业务的水泥企业金隅股份（601992）和亚泰集团（600881）。两个公司的地产业务在当地市场均为龙头，会积极参与当地的保障性住房建设，并从中直接受益（金隅股份所在的北京地区计划于2011年建设20万套保障性住房，亚泰集团所在的吉林省计划建设48.1万套保障性住房）；同时，公司的水泥业务也是区域领头企业，能够通过保障性住房建设带来的水泥需求增长间接获益。
由于东北、中南、华东地区的保障性住房建设量较大，因此，在这个区域的海螺水泥（600585）、亚泰集团将相对较大的受益于保障房建设。
2、钢铁行业：保障房新增需求对三季度钢铁行业形成正面支撑
虽然保障房带来的新增加需求量占比不大，但是此部分新增加的需求量集中在地产行业，预计可抵消10%左右的地产用钢量的下滑。而另一方面，今年以来虽然地产行业受到国家政策的负面预期影响，但地产行业的投资仍然维持在较高水平，存量地产开工项目依然继续。这已经给地产用钢量奠定了一定的基础。
因此，整体来看，保障性住房建设新增加的钢铁需求量的刺激作用还是比较明显。而如果此部分需求又大部分集中在第三季度释放的话，那么对钢铁特别是建筑用钢阶段性的正面刺激影响比较明显。在此预期下，我们建议投资者重点关注新兴铸管（000778）、八一钢铁（600581）、凌钢股份（600231）等高长材比例的公司，以及绝对股价较低的河北钢铁（000709）等。
3、建筑行业：保障性住房建设再添收益新增长点
保障房业务对建筑企业来说，影响并不止于工程量的增加，更多源于工程以外，如获取可持续经营的资产。目前国内保障性住房的建设尚处于探索阶段，什么样的模式最适合中国国情还需要时间的验证。但是从趋势来看，以大量的廉租房和公租房代替经济适用房可能更为合理。有实力的建设主体则可以成为其建设主体和经营主体，这对政府来说可以减轻财政负担。因此，对于此行业中的轻资产公司来说，则形成了可持续经营的资产，是双赢的模式。
保障性住房受益的建筑类公司可关注中国建筑（601668）和中国中冶（601618）。
4、工程机械行业：需求改善有助于缓解行业短期竞争压力
2010年以来的行业需求爆发加快了各厂商产能扩张的步伐，并纷纷进入竞争对手所在的细分子行业，令行业竞争显著加剧。而当下政府对完成保障性住房任务显示的决心振奋了市场，改善了一致预期，从而拉动工程机械相关股票在销售数据逐月下降的情况下股价反向开始上扬。
经测算，即便保障性住房按照最乐观的情况假设，依然对工程机械的拉动幅度不到20%；而1000万套保障房总量中仍包括一部分以货币补贴、收购旧房、改建方式获得的房源。这些非新建房并不会对工程机械需求产生拉动。因而，保障房带动的工程机械需求能延缓短期竞争压力，但无法改变供大于求的激烈竞争局面，此次反弹属于预期改善下的估值提升波段行情。
从标的选择的角度看，保障性住房建设对主要品种拉动的力度依次为混凝土机械、建筑起重机、土方机械、工程起重机。因而，混凝土机械业务占公司利润比例最大的三一重工（600031）和中联重科（000157）受益于保障房建设的程度将相对显著。考虑到两家公司过去十年远超行业的成长速度已经充分证明了企业的竞争实力，我们维持对三一重工和中联重科的“谨慎推荐”评级。
5、房地产行业：总体受益不大
若保障房能大面积兑现，对地产股的投资机会影响仍然是正面的。这是因为少数资本结构不太好的企业，可以借助保障房项目敲开资本市场直接融资的阀门以改善资本结构，或者企业借保障房项目搞好政府关系获取其他优质资源。
在此情形下受益的个股主要有：中天城投（000540）（有望凭借200亿保障房大单叩开资本市场直接融资大门改善资债结构、并为整合贵州省优质资源铺路）、首开股份（600376）（发中期票据建低利润率的保障房，为低价获取优质商业地块铺路）、福星股份（000926）（旗下有超过700万平的武汉城中村旧改项目）。另外，金隅股份有“保障房+水泥”概念，其保障房和水泥产业之间也较容易形成合力。
杭萧钢构（600477）：毛利向好2011年业绩有保障
2010年住建部批复公司为首家住宅产业化基地，且公司于2011年4月1日获得建筑总承包一级资质，为钢结构住宅业务开展奠定了基础。公司自行开发的包头钢结构住宅（30万平方米）项目一期已经开工，预计将在2012年开始贡献利润。钢结构住宅因成本高而推广受阻，我国钢结构市场潜力巨大，特别是钢结构住宅；公司有完善的钢结构住宅体系，配套内外墙板、承重板生产，并自建钢结构住宅实施体验式推广，中长期内可能逐步推广开来，并形成新的利润增长点。
盈利预测:
公司2010年7月推出股权激励，对2010-2012年利润增长要求为1.151.31.5亿元，而2010年未能完成最低要求，公司预计2011年净利润1.3亿元，目的是为了顺利行权，公司2010年合同额大幅增长，所以我们认为2011年业绩达标的概率很大。在加强国内市场营销后，预测公司2011-2013年收入同比增长30%、25%、20%（未考虑钢结构住宅），毛利率逐步恢复至14%，净利润分别增长49%、35%、29%，EPS分别为0.3 .41 .53元（考虑每10股送2股），给予2012年30倍PE，合理估值为14元（送股前），维持公司“增持”评级。（方正证券（601901）周伟）
祁连山（600720）：下半年仍有事件机会明年量增盖过价跌
上半年甘肃省水泥产量同增29%、固定资产投资同增38%，好于全国。固定资产新开工及施工总计划投资增速-13%、23%，低于全国。水泥行业毛利率30%、吨利润35元，好于全国，毛利率同比下降3个百分点、吨利润下降7元。祁连山毛利率和吨净利润同比略降、类于全省，吨净利润65元左右，销量390万吨，EPS0.53元左右、同增59%。
甘肃省2009年底产能约2300万吨，2010-12年有效产能增加为470、680、400万吨左右。2009年产量为1816万吨，2010-12年有效需求增加为490万吨、460、360万吨。我们判断明年开始供需关系有压力，但不会特别恶化：一方面省区进口替代，另外更多产能公司贡献、不会大面积出现海螺战略占有市场考虑在平凉降低价格80元的情况。
公司水泥今年底1500万吨、计划2012年3000万吨。假设2010-12年销量为857、1565、1925万吨，2010-12年价格上涨3、-10、-5元，余热发电0.7、2.2、2.9亿度。2010-12年EPS为1.22、1.64、1.90元。若11年销量增加709万吨、则水泥价格下降44元利润零增长。以目前信息对11年判断我们假设下降10元低于44元，正增长概率大。
下半年旺季月数多于上半年，下半年也很难实质性看到水泥价格下降，真正压力要到11年1-2季度可观察到。下半年仍有明确收购计划，在目前西部大开发市场氛围下，预期在下半年仍有波段性机会。维持"谨慎增持"评级和18.92元目标价格。潜在风险是5月甘肃固定资产投资新开工计划负增长导致明年需求低于预期和吨净利润下降具趋势性。（国信证券韩其成）
兔宝宝（002043）：品牌扩张目标价16元
今明两年的发展重心将呈现出内外并重的特点。国际战略主要体现在原料控制，公司今年将运送一台木材刨切机到非洲地区，以适应当地日益严格的原木出口禁令，将当地木材加工后再出口，一方面符合当地法律，另一方面也便于展开大规模作业，切割好的木材运输有利节约运费；国内战略是公司将积极拓展国内专卖店市场，建立5个配送中心并扶持当地板材供应商形成OEM战略，今年将开拓成都作为西南市场支点，建立成都、武汉、上海等全资销售公司和配送中心，方便公司对区域市场的把握。此外，值得注意的是，明年是农历兔年，公司可能将在一系列媒体上进行宣传，有望大幅拉动产品销量。
盈利模式复制加快，2010年轻资产新增300家店。公司特许经销店模式早已度过了磨合阶段，从2006年的20家，扩张到如今300家门店，由于集成橱柜是新增项目，加盟商开店仍较为谨慎，希望能见到成熟范例后再后续经营，这是今年新开500家门店最大的障碍，公司预计今年新增300家门店，实现销售收入30%～40%的增长目标，目前的瓶颈主要来自产能，由于还需要逐渐培养合格的供应商做OEM，因此收入的大幅增长应在2011年体现。
产品梯队建立完善，OEM模式构成品牌输出。公司主要采用技术人员支持，胶水供应和质量检测三大方式贴牌生产，这构成了品牌输出的基础；同时公司利用计算机网络方式进行货源控制，保证不同地域之间不会产生串货现象，品牌经营模式已成熟。在产品梯队上，除了高档的“兔宝宝”外，公司早先收购的“绿野”公司已经进入正常生产和销售，主要针对全装修和工程市场销售，此外，公司“花冠”品牌主攻低档的城乡市场；至此，公司已经形成了“兔宝宝”、“绿野”和“花冠”三大板材系列和地板、门窗等装潢产品系列，健全了自己产品梯队。
预计短期盈利增长可观，地产新政压力不大。我们了解到公司产品短期已经提价3次，毛利率的提升应在2季度体现，今年国内市场供不应求，出口规模增长50%左右，销售收入增长有望超过30%，但盈利的增长不一定与收入同步，主要变量来自广告投入。同时，我们认为当前地产调控政策应对公司影响不大，首先国家主要针对投机需求进行压制，而此类住房一般不进行大规模装修，对于自住性住房国家仍在扶持，因此对公司产品消费影响较小，此外，从历史上看，每次房地产打压政策，只要不像2008年下半年殃及自住需求，对公司影响均不大。
维持买入评级，目标价格16元。我们认为公司已经从单纯制造企业转型成为终端零售企业，公司品牌输出和网点扩张模式将有效提升公司估值。维持公司2010，2011年摊薄后EPS预测分别为0.23元和0.64元，我们给予2011年25PE水平，目标价16元。（东方证券郑恺）
海螺型材（000619）：未来产能逐步释放增持
中报业绩略低于预期。公司10年上半年实现营业收入17.94亿元，同比下滑约8.33%，实现归属母公司净利润9690.5万元，同比下滑18%，折合EPS0.27元，业绩略低于我们的预期0.3元。其中二季度单季实现营业收入10.66亿元，较09年同期下滑11%；实现归属母公司的净利润6476万元，折合EPS0.19元，同比下滑25%，环比提高129%。公司业绩低于预期主要原因为受天气影响，型材销量低于预期。
受天气异常影响，产品销量低于预期。由于10年上半年北方地区天气寒冷，南方地区降雨频繁，各地施工受到影响，我们预计公司上半年型材销售约在22万吨，低于我们的预期25万吨。业绩同比下滑主要原因为PVC价格（成本占比达70%-80%）上涨，导致上半年毛利率仅为12%，同比下滑4%，公司目前PVC成本约在7300-7500元/吨（含税），较09年6500元/吨提高约15%。
加强渠道建设，调整产品结构。公司计划将产品从型材向门窗转变，起步阶段公司主要通过建立门窗展示厅，从传统制造业向拥有品牌附加值的消费服务行业转型。目前公司已在已在昆明和贵阳建立展示厅，上海也正在考察（宜山路或者百安居等），主要为中高档建材市场，未来建立昆明、宁波、贵阳、上海四家门店。同时公司也积极进行产品结构调整，提高彩色型材销量占比，09年实现彩色型材销售约5万吨，预计10年可提高至7万吨。
不断完善布局，未来产能逐步释放。公司目前型材产能58万吨，2010年新增产能包括新疆乌鲁木齐2万吨型材，2万吨门窗以及成都地区4万吨型材，其中新疆项目已开始试生产，成都项目约在10月投产，预计2010年公司整体产能达到66万吨，公司在产能扩张的同时，布局也将逐步完善。
维持“增持”评级。由于公司上半年销售情况低于预期，我们下调10年销量由55万吨至50万吨，下调公司10年EPS由0.66元至0.6元，维持11-12年盈利预测EPS0.8/0.92元，维持增持评级。（申银万国王丝语）
金晶科技（600586）：业绩基本符合预期明年或现拐点
行业景气提升公司业绩。上半年净利润增长2.79倍，大大高于收入增长率。半年度毛利率达到21.6%，高于09年同期的17.2%，但仍远低于上一景气周期的盈利水平。2季度毛利率在1季度基础上继续上升，我们判断这可能是今年盈利的高点。随着下半年玻璃行业供求关系的变化，我们认为盈利能力的下滑可能性较大。
浮法玻璃在利润中占比明显增加。从去年11月以来的纯碱价格上升使该产品毛利率增至8.74%，对公司利润贡献占比达12%。行业需求使浮法玻璃成为上半年亮点，高档浮法玻璃比重出现大幅度上升，毛利率比去年同期增加12.52个百分点。超白玻璃盈利持续出现下滑，我们认为当公司今年年底北京超白玻璃生产线投产之时，超白玻璃产品的营业利润率极有可能下降到30%以下。
负债率再次增高。公司上半年经营性现金流状况良好，同比增加56.8%。然而，公司负债率近年来一直上升，已达到60%的界限。公司近期还收购了其控股股东的中空、LOW-E玻璃生产线，随着未来北京生产线的投资展开，在增发没有完成的情况下，公司现金流将趋于紧张，负债率可能进一步上升。
明年业绩明显增加可能性较小。由于增发迟迟未能完成，我们估计北京浮法生产线的投产也将拖后。在明年产量没有大幅增加的情况下，基于对明年行业的谨慎观点，我们认为公司明年业绩不会明显增加。
维持“中性”投资评级。我们预计公司10-12年的EPS为0.35、0.36、0.47。而目前34倍以上的市盈率，相对于一个加工制造业公司而言，市盈率略显偏高，维持对公司“中性”的投资评级。（中投证券李凡）
海鸥卫浴（002084）：需求稳定复苏业绩持续回升
需求复苏，订单显著增加，公司业绩连续五季回升2010年1-6月公司实现营业收入8.19亿元，同比增长64.2%，归属上市公司股东净利润3367万元，09年同期亏损653万元，每股收益0.12元；单2季度公司实现营业收入4.52亿元，同增71.3%，环增23%，归属上市公司股东净利润2110万元，同增794%，环增68%，单季贡献每股收益0.08元；公司业绩连续5个季度持续回升；公司预计1-9月净利润同比增长50%以上，折合每股收益0.19-0.20元。
订单恢复正常，毛利率提高是公司业绩大幅提升的主要原因报告期内，以欧美为代表的海外经济底部回暖，客户订单显著增加，产能利用率较09年同期大幅增长；研发新产提价，良品率提升以及出口退税率同比提高有效提高公司综合毛利率6.96个百分点至22.23%；公司资产运营情况和存货情况正常；报告期内，分产品明细，水龙头、排水器、浴室配件、阀门、锌合金产品毛利率分别为22.67%、8.90%、18.28%、25.62%、24.71%，较09年同期分别提高6.45、2.71、10.04、7.32、3.58个百分点。新产品研发提高售价和产能利用率的提高对毛利率提高作用最大；分区域明细，国外收入占比91.32%，较09年变化不大，毛利率22.88%，同比提高7.47个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为4.50%、9.17%、1.32%，分别同比提高0.3、0.7、-1.1个百分点，三者综合期间费率14.99%，下降0.1个百分点。
2季度业绩环增68%，贡献EPS0.08元2010年4-6月公司营收同增71%，环增23%，综合毛利率25.29%，同增5.3个百分点，环增6.8个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为4.55%、10.69%、1.26%，分别同增0.5、3.1、-1.0个百分点，期间费率16.50%，同增2.6个百分点，环升3.4个百分点；管理费用提高幅度较大主要是因为公司加大新品研发力度致研发费用上升以及工人工资和福利的提高；乐观看待下游需求端复苏持续，维持“增持”评级我们维持对公司2010-2012年EPS0.30、0.44、0.62元的盈利预测，考虑消费品30倍10年PE水平，合理价值9元，增持评级。公司投资价值的关键在于需求端持续回暖态势的确立！如需求端回暖态势确定，公司业绩敏感性高。（光大证券（601788）陈浩武）
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