3Q11业绩略低于预期
公司3Q11单季度实现营业收入109.4亿元，同比增长22.1%，归属母公司净利润17.3亿元，同比增长10.3%，对应每股收益0.23元，略低于市场预期；1-3季度累计实现营业收入413.0亿元，同比增长59.4%，归属母公司净利润76.7亿元，同比增长72.6%，每股收益1.01元。
3Q11收入回归稳定增长
三季度市场整体需求疲弱，但公司仍实现22.1%的稳定增长；分产品看，挖掘机及汽车式起重机销量分别增长6.7%和64.7%，混凝土机械增速超过20%；毛利率同比提升：3Q11单季度毛利率同比提升0.1个百分点，1-3季度累计毛利率同比提升0.4个百分点，主要得益于规模效应带来的成本改善及产品结构的变化；
财务费用拖累业绩
三季度财务费用率达到3.9%，同比上升4.1个百分点，远高于历史平均1%的水平，单季度财务费用净额达到4.2亿元，反映公司借款余额大幅增长和利率提升双重作用下利息支出的显著增加；公司三季度末短期借款和长期借款余额分别较年初大幅增长141.8%和401.2%；应收账款及现金流状况仍面临一定压力：三季度经营活动现金净流出17.7亿元，应收账款余额较二季度末进一步增加11.5%，营运资本和现金流状况仍有待改善；
盈利预测
我们小幅下调2011、2012年预测3.2%和8.6%至92.3亿元和118.6亿元，调整后盈利分别同比增长64.3%和28.5%，对应每股收益1.21和1.56元；
投资建议及评级
当前股价下，公司对应2011、2012年PE估值水平分别为12.4和9.7倍，考虑H股发行摊薄后（假设15%），对应2011、2012年PE分别为14.6和11.4倍；我们看好公司作为行业龙头的长期发展前景，仍维持“推荐”的投资评级；
风险提示
投资风险来自于宏观调控超出市场预期，原材料价格大幅上升带来毛利率压力等。
(本文来源：中金公司)
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