公司公布2011年三季报，1-9月实现营业收入142.91亿元，同比增长21.61%；实现营业利润14.87亿元，同比下降0.97%；实现归属于上市公司股东的净利润12.79亿元，同比增长1.49%；基本每股收益为1.14元。
其中三季度，公司实现营业收入35.01亿元，同比下降2.58%；实现营业利润2.28亿元，同比下降43.75%；实现归属于上市公司股东的净利润1.85亿元，同比下降45.97%；基本每股收益为0.16元。销售毛利率的同比下降和期间费用率的同比上升导致营业利润降幅远大于营业收入降幅。
点评
宏观调控导致工程机械市场景气回落且行业竞争加剧，而公司采取行业内相对谨慎的生产计划和销售策略，营业收入同比增速逐季放缓，且盈利能力逐季环比、同比回落，利润增速远低于营业收入增速。三季度，公司营业收入同比下降2.58%；销售毛利率同比下降2.44个百分点至18.48%、销售费用率同比上升0.76个百分点至5.18%、管理费用率同比上升0.75个百分点至5.27%、财务费用率同比上升1.01个百分点至1.41%。尽管资产减值损失、投资收益及营业外净收入同比有所改善，三季度营业利润率仍同比下降4.77个百分点至6.52%、净利率仍同比下降4.30个百分点至5.29%。净利率已连续四个季度同比下滑，盈利能力持续下行。
三季度，公司主要产品装载机及挖掘机销量同比增速高于行业平均增速，但受压路机、汽车起重机及推土机等产品销量同比下降、以及行业竞争加剧和产品结构变化的影响，营业收入同比下降2.58%、环比下降27.87%。（1）三季度，公司核心产品装载机销量为10,502台，同比增长14.19%，略高于行业4.53%的平均增速；其中，公司装载机国内销量同比增长12.97%、出口销量同比增长25.18%。1-9月，公司载重量在4吨以下的装载机销量占比较2010年全年上升2.62个百分点至23.33%，而载重量为5吨的装载机销量占比较2010年全年下降2.94个百分点至74.76%。受公司一、二季度销量增速较低的影响，1-9月，公司装载机国内市场份额较2010年全年下降1.01个百分点至16.69%、出口市场份额较2010年全年下降3.50个百分点至18.24%。（2）公司挖掘机业务进入快速发展期；三季度，公司挖掘机销量为1,292台，同比增长12.94%，而行业平均增速为-17.18%。1-9月，公司挖掘机国内市场份额较2010年全年提升0.40个百分点至3.24%，出口市场份额较2010年全年提升7.53个百分点至30.58%（出口市场份额居行业第一）。
由于融资租赁业务规模大幅增长且信用销售政策有所放宽，公司经营活动现金流恶化；存货有所下降、但去库存还将持续。三季度末，公司一年内到期的非流动资产达39.40亿元，较年初增长58.31%、较二季度末增长3.38%；长期应收款达31.90亿元，较年初增长66.67%，较二季度末增长2.65%；应收账款达23.37亿元，较年初增长66.55%，较二季度末小幅下降2.47%；而预收款项仅为1.81亿元，较年初仅增长38.73%。存货达47.71亿元，较年初增长18.86%、较二季度末小幅下降2.34%，去库存还将持续。三季度，公司经营活动现金流量净额为-10.03亿元，而去年同期为2.65亿元，现金流持续恶化。为改善负债结构，公司增加长期借款，三季度末长期借款较年初增长126.18%至13.93亿元，但货币资金较年初仍减少39.67%至29.69亿元。
公司积极拓展产品链
（1）9月，公司以8,246万元收购首钢重汽42%股权涉足矿用汽车设备领域，有利于公司获得较为完善的矿用车产品线及其客户资源，缩短产品开发及市场开拓的时间，快速进入矿用车市场。（2）10月，公司通过与康明斯公司共同设立合资公司涉足工程机械柴油发动机领域，将充分利用康明斯的产品、技术以及公司在工程机械发动机应用上积累的经验，在保障产品品质和性能的同时，降低采购成本，提升整机产品竞争力及促进国际业务发展。
投资建议及评级
随着此次工程机械行业市场回调进入第三个季度并且宏观政策尚未出现明显放松迹象，公司销售压力和资金周转压力仍会加剧；且公司处于产能扩张期，毛利率压力较大。同时去年下半年基数较高，公司四季度营业收入及利润增速难有较大改善。长期来看，公司积极提升优势产品产能并拓宽产品线，海外市场拓展也进入实质阶段，未来业绩增长有较大保障。我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为1.30元、1.50元、1.90元，对应公司动态PE分别为12.6倍、11.0倍、8.7倍，给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示
下游行业固定资产投资增速大幅放缓；钢材等原材料及配套件价。
格大幅上涨、关键零部件供应短缺；出口增速低于预期。
热门推荐