我们将2012年每股盈利预测调整了-59%至+12%我们预计,研究范围内工程机械企业的2012年盈利将平均同比下滑14%(尽管预计收入增长10%),原因在于毛利率下降以及经营/财务杠杆带来的负效应。我们将研究范围内工程机械股和煤机股的2011-2013年每股盈利预测分别平均下调了6%、13%、10%。我们将基于Director’sCut的12个月目标价格调整了-34%至+37%,以体现每股盈利预测和行业估值比率的调整。
整体而言,与工程机械股相比我们更看好煤机股与工程机械相比,煤炭采选固定资产投资的周期性较弱,而且在经济下行时期煤机企业的收入增长更稳定、利润率更强劲(与工程机械股相比)。我们看好煤机股的长期增长态势,得益于煤炭采选机械化提高以及盈利可预见性增加。相反,我们预计市场下调工程机械股盈利预测的风险较大。
将三一国际加入强力买入名单;下调龙工评级至中性我们将三一国际加入强力买入名单(原评级为中性),因为:1)我们认为,该公司能够保持在中国掘进机市场上的领先地位,并预计其掘进机业务将保持高于行业均值的增速(2007-2010年收入的年均复合增长率为64%,同业为30%)和毛利率(2010年公司为50%,同业为41%);2)公司经营的产品范围比同业更广泛。虽然短期内三一国际的采煤设备产能较有限,但我们预计这些新产品(如联合采煤机组)拥有较强的增长潜力(预计2011-2013年收入的年均复合增长率为41%);3)公司已展现了其迅速调动资源(研发、工程、销售与营销)从而开发并推出新产品的能力。我们预计2011-2013年三一国际的研发支出/销售比率将保持在4%以上;4)我们预计2012年公司的CROCI排名将从第二个四分位上升至第一个四分位。
我们将龙工的评级下调至中性(原位于强力买入名单)。虽然我们依然看好相对稳定的装载机需求,但预计挖掘机业务的风险将增加(预计龙工2012年有14%的收入来自挖掘机)。
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