报告摘要：
12月单月降幅进一步扩大，全年销量增速远低预期。受制于信贷资金趋紧及北方天气进入寒冬不利于项目施工，下游房地产开发投资放缓、铁路等基建项目停工半停工局面并未得以有效解决，行业真实有效需求受到压制，12月单月销量同比降幅较11月扩大0.5个百分点，环比下降4.6%，按可比公司计算，同比降幅扩大至41%。2011年全年挖掘机销量178,352台，同比增长6.92%，增幅远远低于年初市场的普遍预期，全年呈现“前高后低”，四季度同比降幅持续扩大。
国产市场份额提升10.6个百分点，三一升至行业首位。2011年，国产品牌市场份额达到40.4%，较2010年份额明显提升10.6个百分点，外资品牌由2010年的70.1%降至59.6%。其中，韩系、日系占有率分别较2010年下降5.2、6.9个百分点，欧美产品提升1.2个百分点。2011年三一、玉柴、柳工、山重建机、山河智能市场占有率为11.9%、5.7%、4.3%、3.2%、2.9%。韩国斗山、现代为9.4%、9.7%；日本小松、日立、神钢、住重为11.6%、8.8%、7.5%、1.5%；而卡特彼勒、沃尔沃为6.5%、5.5%；三一市场占有率超过小松，升至行业第一。
12月挖掘机销量全面下降，三一挖机一枝独秀。12月，三一销量表现良好，单月销量达到1631台，环比增长24.8%，同比增长16.7%，我们了解到主要由于企业一直采取相对优越的销售条件，而玉柴、山重建机、山河智能、中联环比分别增长24.8%、29.3%、9.1%、11.7%，但同比分别下降43.7%、0%、46.1%（中联去年无数据）；小松、现代、斗山、神钢、日立同比下降65.7%、62.8%、60.4%、56.7%、54.9%。
12月出口同比增长14.7%，全年增速达到54.02%，柳工为出口主力。12月出口524台，同比增长14.7%，环比增长8.71%。2011年累计出口4,577台，同比增长54.02%。出口继续保持强劲增长，1-12月出口在总销量的占比2.57%，环比1-11月提升0.28个百分点。其中柳工出口235台，居出口市场首位，累计出口1528台，占比达到29%。
东中西部销售全面下降，传统需求大省增速放缓。12月，东中西部销量同比下降47.7%、37.3%、36.5%，降幅较11月继续扩大，全年销量分别增长-0.8%、2.9%、11.9%。需求大省四川、江苏、山东、安徽全年分别增长-8%、-17%、2%、-13%,而中西部省份由于低基数以及需求的实际拉动，销售增幅保持在高水平，增速居前的分别为西藏（123%）、新疆（56%）、青海（42%）、贵州（41%），中西部地区成为行业未来新的竞争地域。
2012年上半年展望：实际需求启动寄望政策实质性放松，上半年促销依旧。为了完成2012年销售目标，各企业计划上半年突量。因此，我们预计2012年上半年行业内的促销活动仍会大力实施，由于下游需求难有实质性好转以及流通环节较高库存，我们对其效果保持相对谨慎，行业的实际需求好转寄希望于政策或有实质性放松。从增速上看，预计二季度存在好转的可能。
投资策略及行业配臵。行业短期面临信贷偏紧及基建、房地产投资持续回落的压力，12月下游需求持续低迷。由于基数效应，2012年一季度将是行业增速的低点，维持行业“同步大市-A”评级。工程机械属于短周期行业，与国家宏观政策最为紧密，对政策可能的转向反应较为灵敏，期待政策转向带来超跌反弹机会。从行业长期价值的角度，建议反弹时期关注中联重科（000157）、三一重工（600031）、柳工（000528）。
风险提示。1.国家信贷政策或有预调微调的预期；2.行业激进促销加大行业应收款坏账风险；3.海外经济复苏出现反复，出口需求放缓的风险。
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