投资要点
2011年，公司实现营业收入119.92 亿元，同比增长15.51%;营业利润6.48 亿元，同比减少7.89%;归属母公司所有者净利润5.73 亿元，同比减少7.16%;实现摊薄后每股收益0.72 元。公司2011 年度分配预案为每10 股派现1 元(含税)。
单季度来看，公司四季度营业收入为25.38 亿元，同比减少17%，环比回升了9.55%;营业利润为2,257 万元，同比减少67.77%;归属母公司所有者净利润3,725 万元，同比减少60.88%，单季度EPS 仅为0.05 元。
收入增速回落，盈利能力下滑
公司主营业务为装载机、挖掘机、叉车等工程机械产品。2011 年，受工程机械行业景气度下降影响，公司收入增速逐渐回落，全年增长15.51%，低于预期;综合毛利率下滑了1.73 个百分点，为15.34%。其中，整机销售实现收入85.64 亿元，同比增长6.53%，毛利率为19.99%，同比下滑0.8 个百分点;配件销售及其他实现收入31.68 亿元，同比增长47.81%，毛利率为2.95%，同比下滑0.21 个百分点。另一方面，期间费用率上升至10.52%，公司盈利能力有所下降。
投资收益增厚公司业绩
2011年四季度，公司综合毛利率下降至10.74%，同时，期间费用率上涨至13.58%，与毛利率出现倒挂，使得公司主业实际出现亏损。公司通过出售935 万股兴业证券股票，获得投资收益1 亿元，增加公司净利润约8,500 万元，增厚EPS 0.11 元，使得公司四季度实现EPS 0.05 元。由于工程机械行业下游需求尚未明显恢复，公司主业依然面临较大挑战，盈利及现金流均面临较大压力。公司一季度再次减持810 万股兴业证券，预计增加一季度净利润6,570 万元，我们预计公司或将择机继续适当减持股票获取投资收益。
募集资金低于计划，资金缺口仍有待解决
公司非公开发行已于日前完成，由于12.98 元/股的增发价大大高于公司目前股价，仅控股股东厦门海翼集团认购1,926 万股，募集资金2.5亿元，占计划募集资金的11.55%，低于预期。由于公司流动资金需求较多，短期借款大幅增加，导致利息支出大幅增加，财务费用同比增长293.29%，达到1.52 亿元。为了保证公司经营需求，并继续推进增发项目建设，公司今年仍有56 亿元的新增资金需求，预计公司将通过自筹资金、银行贷款或募集资金等多种方式解决资金缺口。预计公司财务成本将进一步增加，并有再次进行股权融资的需求。
装载机龙头地位稳定，挖掘机尚待发力
公司是国内装载机龙头企业，2011 年国内装载机累计销量实现24.66万台，同比增长13.85%，公司以4.01 万台的销量继续稳居行业第三。受益于我国“十二五”期间基建投资规模增加，以及挖掘机进口替代进程不断深入，挖掘机将是增长最快的工程机械产品。2011 年我国挖掘机实现销量17.76 万台，同比增长6.50%，公司销量为4,253 台，增速为33.49%，高于行业水平。技改项目完成后，公司将形成1.5 万台的挖掘机生产能力，涵盖4t～50t 级系列履带液压挖掘机。未来3 年挖掘机产能不断释放，将成为公司未来主要看点之一。
盈利预测与投资评级
我们认为今年工程机械行业将呈现前低后高的增长态势，全年增速为10%左右，公司全年业绩有望实现小幅增长，预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.81 元、0.97 元和1.21 元，对应9.64 元的最新收盘价的市盈率分别为12 倍、10 倍和8 倍，维持“增持”投资评级。
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