主要观点：
1. 一季度混凝土机械热销,确保公司实现正增长。
公司一季度混凝土机械得益于需求下沉(即三、四线城市房地产建设热潮),大量的促销活动,以及长臂架泵车销售比例增加,销售额估计实现10%以上的增长。另一重点产品挖掘机在行业一季度销量下滑42%的情况下,公司仅下滑12%,市场现占有率大幅提升约5%,稳居行业第一,上升势头得到延续。
2. 得益于混凝土机械产品结构优化,毛利率略有提升。
公司一季度毛利率38.42%,较去年同期略有提升,主要得益于混凝土机械中长臂架泵车销售比例大幅提升。2010年以前37米以上的泵车销售比例约占2/3,现在估计超过80%。另外大方量搅拌站、搅拌车销售比例增加,以及车载泵替代拖泵等积极因素,都有利于公司毛利率提升。
3. 短期借款大幅增加,资金存在一定压力。
受大的宏观环境影响,公司一季度应收账款大幅增加78%,经营性现金流为-43.89亿元,同时,短期借款较去年年底增加35%,利息支出也有所增加,资金存在一定的压力。但是,预计在公司发港股融资后,上述资金问题将得到解决,有利于公司管理层集中精力推动公司长期发展。
4. 二季度工程机械趋势向上,行业龙头业绩值得期待。
从历史销售数据看,工程机械二季度通常比一季度要好,呈现环比上升的趋势。今年3月份项目开工不足,呈现旺季不旺的局面。预计二季度工程机械行业,特别是以挖掘机为代表的土方机械,将受铁路复工、农田水利建设等需求拉动,可能存在超预期的情况。公司作为工程机械行业龙头企业,尤其是挖掘机近年来市场份额快速提升,将极大受益于二季度土方机械可能出现的大幅复苏。
5. 业绩预测
预计公司2012年和2013年EPS 分别为1.37元和1.85元,对于PE 分别为10.31倍和7.64倍。维持推荐评级。
风险提示：
1、挖掘机等重点产品市场需求,可能持续保持现有低迷的状态。
2、房地产政策可能趋紧,使得房地产项目开工不足,造成混凝土机械销售出现下滑。
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