工程机械尚处于低迷。1-4月份我国工程机械行业处于低迷,工业总产值及销量总产值增速大幅度下滑;主要产品除受益于物流发展、人工替代的叉车,商混率提高及需求下沉的混凝土机械外,销量均出现下滑。另根据我们的调研,5月份工程机械销售量并未好转,环比、同比均下滑。
公司竞争加剧,强者愈强。8家主要工程机械上市公司营业收入增速下滑,盈利能力普遍下降,1季度除三一重工、中联重科营业收入保持正增长,且销售净利率略有上升外,其他公司营业收入均为负增长,且销售净利率下滑,盈利能力明显减弱;面对市场不景气,各厂家纷纷加大了促销力度,信用销售占比不断上升,甚至出现零首付的情况,公司应收账款迅速增长,现金流不容乐观;强者愈强,三一重工、中联重科两家公司收入及利润占比不断提升。
固定资产投资增速放缓。工程机械行业与固定资产投资高度相关,今年来,除水利、采矿业投资外,其他固定资产投资增速明显下降。固定资产投资的放缓,导致工程机械下游需求萎缩。我们的模型也对此给予了很好的验证,同时通过模型分析发现,对工程机械行业拉动由强到弱依次是:房地产投资、采矿业投资、铁路投资、公路投资和水利投资。
政府强调稳增长,工程机械行业有望回升。随着经济下行压力增大,政府将稳增长摆在更加重要的位置,提出根据形势变化加大预调微调力度,推进“十二五”规划重大项目按期实施,启动一批事关全局、带动性强的重大项目,确保在建续建项目资金供给。我们认为固定资产投资增速将企稳回升,带动工程机械行业回暖,同时也认为,房地产开发投资作为拉动工程机械增长的第一因素,若房地产投资没有得到大的改善,那么对整个工程机械行业复苏的强度不应有过高的期望。
政策可期,关注龙头。目前,工程机械行业的PE(TMT,整体法)为11.75倍,与08年低谷时相当。我们认为随着保增长政策的相继出台,固定资产投资增速将逐步回升,工程机械行业从三季度开始也将逐步回暖,行业估值将得到修复,给予行业“增持”评级。考虑到行业竞争加剧,行业龙头竞争优势日益明显,我们重点推荐中联重科、三一重工,以及受益于物流发展、人工替代的安徽合力。
风险提示:经济政策低于预期,原材料成本上升,行业竞争加剧。
热门推荐