事件：中联重科公布2012年半年报,上半年公司实现营业收入291.2亿元,同比增长20.59%;实现归属于上市公司股东的净利润56.2亿元,同比增长21.47%。按最新股本计算EPS为0.73元/股。
点评：业绩逆市增长在上半年国内宏观经济增速放缓尤其是基建、房地产等投资增速大幅放缓的背景下,公司营业收入不降反增,实现逆市增长,显示了公司强大的实力及优越的竞争力。上半年公司混凝土机械销售169.06亿元,同比增长51.85%;起重机械销售70.43亿元,同比下降14.19%;土方机械销售13.24亿元,同比增长96.53%;公司其他产品出现不同程度的下滑。预计下半年工程机械行业情况仍将处于相对低迷状态,公司作为龙头企业,预计收入仍能保持一定的增长。
销售毛利率、期间费用率小幅上升公司整体毛利率由2011年同期的32.54%小幅上升为34.04%,而期间费用率由2011年同期的8.62%小幅上升为9.08%。公司毛利率上升主要源于毛利率高的混凝土机械上半年销售收入大增,在公司销售收入中占比提升,带动公司整体毛利率的提升。公司费用控制良好,财务状况在行业里处于前列。公司应收融资租赁租金同比有所上升,但仍处于可控状态。公司应收账款191.77亿元,应收账款较大,下半年我们预计公司将加大应收账款的催缴力度,以降低公司财务风险。
混凝土机械、土方机械增长迅猛中联重科在工程机械上市公司中由于其于2010年底发行港股募资近150亿港元,资金实力最为雄厚,在今年行业低迷期,优势明显。在工程机械销售普遍依赖财务杠杆的情况下,依赖其资金优势,公司上半年在混凝土机械市场上增幅迅猛,销售收入直逼此前老大三一重工。
考虑到单纯依靠财务优势实现的高增长难以持续,以及竞争对手可能实施的反击,我们预计下半年公司混凝土机械增速将会回归平稳。公司作为土方机械,主要是挖掘机的后来者,正逐步发力,在陕西和江苏投资建设挖掘机生产基地,一方面提升品质,扩充产能,另一方面加快营销、服务网络建设,加快代理商的培育、布点。目前国内挖掘机厂商众多,产能提升很快,存在产能过剩之忧,预期未来两年内行业格局会发生变化,中联有望在格局变化时后来居上,获得和自身地位相称的市场份额。
维持“审慎推荐”投资评级预计2012-2013年公司EPS分别为1.15元、1.25元,动态市盈率为7.1倍、6.5倍,估值相对合理,维持公司投资评级为“审慎推荐”。
风险提示市场竞争加剧、固定资产投资增速放缓。
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