中联重科于2013年1月9日发布澄清公告,针对香港明报刊登的题为《匿名信指中联重科夸大盈利》的报道,逐一否认;同时,公司于2013年1月10日召开了分析师电话会议。对此,我们评论如下:
评论:
公司过去十年超越行业发展,是经过历史考验的。回顾历史数据,受益于中国经济的快速发展和固定资产投资的快速增长,在2001年到2011年十年间,中国工程机械行业销售收入年均增长率为26.5%,而在此期间,公司销售收入年均增长率达67.1%,为行业增速的2.66倍。此外,公司年报须经过审计,特别是近两年公司发行H股和美元债券均须经过会计师事务所的严格审计。
公司2012年超越行业发展主要源于公司竞争力的提升。以公司混凝土机械业务为例,公司收购CIFA后,其混凝土机械的产品性能提升很快,特别是在长臂架泵车方面,而受益于市场对于长臂架泵车的需求占比提升,公司混凝土泵车的市场占有率从2011年的39.4%升至50.2%。同时,公司原来竞争力较弱的产品在2012年也取得了长足进步,如挖掘机等。
公司2012年超越行业发展,除了公司固有的竞争力之外,也与公司现金充足有关。公司相比主要竞争对手在资本市场上融资更多,现金充足,从而有助于其加大信用销售力度,这也是公司2012年超越行业发展的重要因素之一。因为在工程机械行业销售中,70%以上采用信用销售(分期、按揭和融资租赁),而能够提供信用销售也应属于公司的服务优势,特别是在客户资金比较紧缺的背景下。信用销售帮助提升公司市场占有率,也是公司竞争力的体现。
部分产品市场占有率还有很大提升空间,预期公司未来仍将稳步前行。公司混凝土泵送机械和汽车起熏机械在保持当前较高市场占有率并稳步发展的同时,公司混凝土搅拌机械、塔式起重机和土方机械也还有很大提升空间,料将快速发展。同时,考虑到公司是行业中的优秀企业代表,我们认为依托其知名品牌、管理和技术优势以及过去整合并购的成功经验,未来仍将稳步前行。
风险因素:宏观调控风险和海外投资风险。
维持盈利预测,维持“买入”评级:维持公司2012/2013/2014年EPS1.18/1.37/1.58元的盈利预测。考虑到行业发展前景和公司竞争力,同时参考当前二级市场估值水平,维持公司“买入”评级。我们认为,近日股价有所回调,正是介入的良机。
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