国联证券近日发布恒立油缸的研究报告称，公司公告2012年报，报告期内实现营业收入10.45亿元，同比下滑7.79%，归属于上市公司股东净利润2.75亿元，同比下降15.29%，实现基本每股收益0.44元，公司业绩符合预期。
公司2013年经营目标稳健，高精密液压铸件量产值得期待。公司2013年力争实现营业收入20%以上正增长，若将上海立新并表后的营业收入考虑进来，实现该目标并无难度，若只考虑油缸业务，分析师认为对外资品牌供货量的提升及非标油缸业务进一步放量是关键。高精密液压铸件量产后油缸端盖铸件可节省采购成本约2000万。液压泵、阀产品计划在2013年出样品，若取得突破，2013年有望成为公司由液压零部件生产商向液压系统成套供应商的转型元年。
挖机油缸业务下滑幅度小于行业，重装非标油缸业务维持稳定增速，在主营业务收入中占比达上市以来新高。按照中国工程机械工业协会的统计口径，2012年国内挖掘机销量累计115，583台，同比下滑35.19%。报告期内，公司主营业务中挖机油缸(营收占比70%)营业收入同比下降17.91%，降幅小于行业，而重装非标油缸业务营业收入同比增长20.51%，营收占比27.3%达上市以来新高，按照公司远景规划，重装非标油缸营收占比最终目标50%。2012Q4降幅收窄符合之前预期，2013Q1将延续收窄趋势，随着新政府政策陆续出台，基建项目有望复苏并带动挖掘机销量的逐步回暖，按照中国工程机械工业协会挖掘机械分会的预测，2013年行业销量为12万-12.5万台，考虑到基建投资的复苏预期，分析师预测全年行业销量约12.5万台，同比增速约为7.7%。
人工成本及固定资产折旧增加导致综合毛利率同比下滑。报告期内，公司实现综合毛利率38.84%，同比减少4.56个百分点，较2012Q3减少0.68个百分点。综合毛利率下降的主要原因还是在于人工成本增加及在建工程转固带来固定资产折旧大幅攀升。分析师认为考虑到随着行业景气度回暖，产能利用率维持较高水平，且考虑到挖机油缸端盖自产节省采购成本，2013年综合毛利率继续下降的空间不大，预计将维持在39%左右。若考虑并表上海立新液压(毛利率约35%，营业收入近2个亿)，并表后的综合毛利率应该在38%左右。
经营性现金流好转，应收账款同比有较大幅度提高。经营活动产生的现金流量净额2.39亿元，较上年同期增长107.89%，主要原因在于公司控制了存货的增长幅度，报告期内存货净增加额3916万(不含因并表上海立新增加的存货6304万)。应收账款大幅增加，主要在于2012Q4出货量同比增加导致未到期的应收款增加。
期间费用率较去年同期略有下降，但较三季度有明显增长，主要是四季度管理费用增长较快，这一情况与去年类似。报告期内，期间费用率9.23%同比下降1.2个百分点，其中管理费用率同比上升2.5个百分点，主要是由于研发费用较去年同期上升674万，募投项目资产新增折旧444万以及并表上海立新新增管理费用371万。总体来看，公司经营状况良好。
考虑到工程机械行业景气度回暖时点有待确认，分析师基于一季度公司生产情况以及公司经营目标对未来三年业绩预测如下:2013-2015年每股收益(最新摊薄)分别为0.55、0.67和0.82元。公司合理的估值区间应为22-25倍，6个月目标价格12.1-13.7元，维持“推荐”评级。
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