经济数据：
2月,官方制造业PMI为50.2,较1月的50.5小幅回落。从分项看,产出指数从53.0降至52.6;新订单指数从50.9降至50.5;原材料库存从47.8降至47.4,从业人员指数持从48.2降至48.0;供应商配送时间从49.8升至49.9。
主要观点：
受新订单和产出等主要分项指数小幅回落影响,2月制造业PMI小幅下降;经再次季节调整的PMI亦小幅下降,反映大中型制造企业经营活动温和放缓。汇丰制造业PMI预览值降幅较大,反映中小制造业尤其是外贸相关中小制造企业经营活动放缓幅度较大。
不宜过多依赖制造业PMI衡量经济活动水平。从历史数据看,使用1-2月制造业PMI判断经济走势仅有50%的正确概率,使用发电量判断经济走势的准确性较高。我们根据高频数据估计,1-2月发电量累计同比增速约5.6%,工业增加值累计同比增速约9.4%,经济增速继续温和放缓的可能性大。
春节因素导致今年1-2月累计同比数据低估实际经济活动水平。当前正处在重要经济数据发布的真空期,市场一般倾向于等待1-2月累计同比数据发布才明确方向。事实上,由于春节因素对经济活动的影响约6周时间,市场等待的1-2月累计同比数据仍然无法消除春节因素的影响,今年的春节因素可能导致累计同比数据低估实际经济活动水平。我们认为,制造业PMI回落与发电量增速回落互相验证,经济下行的方向较为明确;外需温和改善的真实性较强,内需总体乏善可陈但大幅放缓风险尚未显现,经济下行的幅度有限。
从需求供给看,需求放缓,供给回落。新订单指数小幅回落反映需求温和放缓,新出口订单指数降幅较大,外需依然较弱。需求放缓背景下企业生产积极性不高,原材料采购和用工需求谨慎。
从产品价格看,工业价格继续回落。购进价格指数降至47.7,预示2月PPI环比增速回落。初步预计2月PPI环比下降0.2%,考虑翘尾因素影响,PPI同比增速或降至-1.9%。
从库存周期看,企业库存投资低迷。原材料库存指数小幅回落,产成品库存指数回升,我们定义的制造业综合库存指数仍在低位,反映企业库存投资依然低迷。
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