行业近况
2014年2月份挖掘机行业销量9,410台(不含龙工),同比增长55.3%,1-2月行业累计销量13,943台(不含龙工),同比增长26.1%,好于预期。
国产主要品牌中,2月柳工/山河智能/三一重工/厦工分别销售365/202/1,385/140台,同比分别增长88%/67%/32%/31%;外资主要品牌中,卡特彼勒/小松/日立/斗山分别销售965/1,154/865/839台,同比分别增长94%/119%/74%/82%。受卡特彼勒、小松等品牌小挖降价影响,国产品牌累计市场份额由40%下滑至37%。
评论
2月份挖掘机销量数据超预期,我们认为主要源于以下原因:
1)足够低的基数效应:2013年2月销量为08年以来最低,仅为2011年高峰时的29.5%,2013年1-2月累计销量为2010年以来最低,仅为2011年高峰时的34.9%;由于足够低的基数效应,今年1-2月同比增长26.1%,但仍仅达到高峰期的44.0%;2)春节错期影响:今年2月春节后复工的工作日达17天,而去年春节较晚,2月春节后复工的工作日仅11天;按照有效工作日计算,去年2月日均销量500台(假设节前6个工作日占总销量10%),今年2月份日均销量553台;受节后渠道铺货,迎接3月份销售旺季影响,2月销量同比大幅增长;3)部分外资品牌小挖降价促进销量增长:春节后,卡特彼勒、小松等品牌小挖(0-13t)降价,带来销量高增长,特别地,1-2月卡特彼勒累计增速67%,其小挖同比增长高达120%。全行业来看,1-2月小挖累计同比增长42.3%;大挖(>30t)在低基数上同比增长31.5%(去年同期大幅下滑64%);主要受益于大中型基建项目的中挖(13-30t)同比增长10.1%。
估值与建议
1-2月行业销售数据超预期,虽然一定程度上受到春节错期影响,但整体趋势向好。预计3月份销售旺季到来有望为工程机械板块带来交易性机会。建议投资者关注柳工(管理层换届后2014年业绩有望恢复性增长,目前P/B仅0.7x)、安徽合力(叉车龙头地位稳固、有望受益于国企改革及出口复苏)、以及中联重科(环保机械发力、A/H股对应2014eP/E分别为7.4x和6.3x)。
风险
宏观经济波动导致销量下滑,信用销售风险。
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