2013年公司业绩大幅增长。公司2013年实现销售收入65.6亿,同比增长46.6%,实现归属股东净利润2.48亿,同比增长47.7%,符合我们预期。2013年公司销量增速大幅超越行业。2012年重卡行业受经济低迷,终端去库存双重影响,销量大幅下滑,主要由于经济企稳,行业在2013年增长21%,公司重卡销量2.3万辆,同比增长53%,大幅超越行业增速。我们认为这体现了华菱这种重卡行业内较小公司的销量弹性,以及公司较强的竞争力。
公司预计2014年实现营业收入85亿元左右,同比增长30%以上。我们认为公司2014年收入目标实现可能性较大,预计重卡行业2014年整体销量增速约10%,国四逐步实施将导致重卡单价上升,同时公司销量增速仍有望超越行业。
公司利润率有大幅提升空间。2013年重卡行业利润率普遍回升,公司利润率回升不明显,主要受折旧增加影响,公司2012年新增固定资产约10亿,2013年新增约9亿,大部分为产能投资。尽管如此,2013年公司净利润率3.8%,在行业中仍处于前列。目前重卡行业整车企业盈利能力较低,我们认为主要是由于行业仍较分散,处于同质化竞争阶段,未来随着行业整合利润率将逐步提升,公司作为业内管理水平前列的公司将在竞争中脱颖而出。
自制重卡发动机销量是未来看点。公司2013年开始向市场推广自制的发动机,首年即实现销售2158台,与公司的销量规模相比,我们认为这表明自制发动机获得市场认可。我们预计自制发动机2014年销量6000台,2015年14000台,届时发动机业务有望跨过盈亏平衡线。当前重卡整车组装利润率较低,发动机获取行业大部分利润。除了利润之外,目前重卡行业较普遍的外购关键总成组装的方式使得各厂家的产品缺乏自身的品牌特征,并且外购发动机始终不利于整车的匹配,自产发动机将是巩固提高华菱重卡高端特征的最重要一环,长期看将使公司盈利能力提高。
盈利预测与估值:我们预计公司2014~2015年实现归属股东净利润3.05亿、3.39亿,EPS为0.55元、0.61元、对应PE为:22.3、20.1倍。公司当前估值较合理,我们认为公司长期看利润率将从当前的3%~4%提升至8%左右,看好公司长期前景,维持“买入”评级。
风险提示:重卡行业增长不达预期;自制发动机推广不达预期。
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