3 季度业绩略低于预期，单季度收入转为正增长。前3 季度，公司营业收入92.7 亿元，下降6.9%，营业利润3.51 亿元，增长3.3%，归属母公司净利润2.83 亿元，同比下降14.6%，EPS 为0.25 元，业绩略低于预期。
Q3 单季度营业收入26.37 亿元，增长2.8%，营业利润3,580 万元，去年同期为亏损280 万元，归属母公司净利润2150 万元，增长2.6%，EPS 为0.02 元。单季度收入/利润正增长显示行业已经触底。
主导产品销量下滑幅度收窄，产品销售结构小型化。土方机械需求持续低迷，。1-9 月，公司挖掘机、装载机销售3,636 台，2.43 万台，分别下降14.6%、6.2%，而挖掘机行业销量下降7.87%，装载机行业销量增长0.11%，因此市场占有率同比去年有了一定的下降。而在挖掘机销售结构中，13T 以下的小型机、13T-20T、20-30T 及30T以上的挖机占比达51%， 31.8%，14.9%、1.7%，而去年分别为38%、16.5%、42.6%、2.9%，产品销售的小型化趋势明显。
受益原材料价格下降，毛利率继续上升。公司综合毛利率为20.4%，较去年同期上升近4 个百分点，Q3 单季度毛利率为20.4%，同比上升3.8 个百分点，环比Q2 下降0.9 个百分点。在产品小型化趋势下，毛利率上升主要由于钢材等原材料价格下降。
资产损失大幅增加，应收款控制较好。由于应收账款计提坏账增加，同时二手机回购量增加导致减值准备增加，3 季度公司的资产减值损失达到1.7 亿元，而去年同期仅为4,589 万元。
维持“增持-B”投资评级。我们预计公司2013-2015 年收入增速10.3%、10.5%、10.7%，净利润增速50.3%、46.8%、33.5%，对应EPS 为0.37 元、0.55 元、0.73 元，公司经营风格稳健，PB 估值0.8 倍已经反映了对行业较为悲观的预期，维持“增持-B”投资评级，6 个月目标价7.40 元。
风险提示：下游客户资金紧张，销售债权违约风险上升
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