三一重工发布一季报，净利润翻倍增长，经营质量持续改善，再次超出市场的预期，公司的业绩和估值向着正常水平回归，维持900亿的市值目标。
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2018年一季度实现收入121.59亿元，同比增长29.7%，实现归母净利润15亿元，同比增长101.2%，扣非归母净利润12.42亿元，同比增长78.3%。利润增速高于去年的原因除了收入的增长，还有毛利率稳步提升，期间费用率下降、汇兑损失大幅下降，规模效应带来的业绩弹性开始体现。
收入增长低于行业销量增长的原因：上半年收入121.6亿，其中预计挖掘机收入52亿，起重机收入17亿，混凝土机械收入34亿左右，增速略低于主要产品行业销量增长，一方面是海外的普茨曼斯特收入约13亿，同比下降了10%，另外去年一季度收入中包括一部分给海外客户代购的设备，因此今年一季度收入增长率略低。
微观经营质量持续向好，是对宏观拐点论的再次证伪。一季度经营现金流净额25.92亿元，同比略有下降，主要是因为去年一季度集中处理存货和加大回款，除去这个因素经营现金流还是增长，一季度经营现金流环比17年四季度提升53.84%。周期行业每每销售井喷都预示着未来增速可能回落，这次复苏公司更重视经营质量，目前付款条件和客户回款情况都很好，从去年现金流创历史新高就可以看出，这和2011年行业高点表现存在明显不同之处。
一季度资产减值损失1.92亿元，同比减少22.1%。资产减值损失创近6个季度最低，公司应收账款总额在2012-2013年达到高点，按照5年期以上应收账款100%计提坏账的会计政策，预计坏账准备计提已经非常充分，因此2018年后资产减值损失将下降。一季度应收账款增长8.6%，增速远低于收入增长，另外，一年期占比提升，因此计提的坏账准备也将下降。
三一重工: 回归价值！
通过多方调研对二季度公司销售形势的预判：预计挖掘机销量仍超50%，虽然一些西部城市清理地方政府债，有部分项目停工，但是经济大省政府投资和民间投资仍较好，同时，受环保要求影响，更新换代需求较多，5、6月没有减速的迹象。混凝土机械仍有望保持一季度国内70-80%的增速，目前主要的矛盾是供给。预计二季度履带吊增长20%，汽车起重机增长60%左右。
一季度财务费用上升，应该如何解读？一季度财务费用4.25亿，同比增长26.89%，主要是汇兑损失增加，但是一季度公司做了远期外汇交易对冲外汇波动风险，公允价值变动收益2.2亿，投资收益1.1亿是交割远期外汇合约产生的收益，如果考虑这两项，财务费用是大幅下降的，预计一季度实际的汇兑损失只有2000多万，相比去年7.2亿汇兑损失大幅改善。通过去年到今年一季度偿还有息负债，目前公司实际的有息负债只有5亿元。
维持强烈推荐-A评级！我们考虑经济波动保守预计2018、2019年扣非归母净利润恢复至40、55亿，动态PE仅16、12倍，受宏观预期不稳定影响，目前估值较低。我们预计未来两年三一归母净利润可以恢复到60亿以上，按15倍PE，至少是900亿市值，由于公司未来经营战略更稳健，将向价值股回归。A股加入MSCI在即，低估值价值品种建议加大配置。
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