事件：公司前三季度实现营业收入410.77亿元，同比+45.9%，归母净利润为48.83亿元（此前预告46.87-50.48亿），同比+170.9%。扣非归母52.32亿元，同比+238.5%。单看Q3，营业收入129.54亿，同比+44.71%，归母净利润为18.88亿，同比+132.63%。基本每股收益 0.63元，业绩略超市场预期，符合之前业绩预告预期。
※业绩持续超预期，Q3海外收入增速加快。公司前三季度实现收入410.77亿元，同比+45.9%，归母净利润为48.83亿元，同比+170.9%，扣非归母52.32亿元，同比+238.5%，业绩实现高增长。分地区来看，上半年海外市场受到普迈拖累，增速只有个位数，占比仅21.7%，Q3海外收入增长明显加快，增速恢复至两位数，前三季度海外收入占比也提升至25%左右。
※公司挖机市占率节节攀升，混凝土机械国内和起重机销量增速较挖机更高。①公司挖机市占率不断提升。公司前三季度挖机销量35627台，同比增长59.47%，增速高于行业。Q1/Q2/Q3市占率分别是21.41%、 22.69%、25.3%，节节攀升稳居国内第一，且9月份单月市占率创历史新高，达到26%。②混凝土机械国内和起重机增速较挖机更高。从开工顺序和更新周期来看，挖机领先于混凝土机械和起重机；混凝土机械，低基数叠加更换周期，销量高速增长，判断混凝土机械国内增速在50%以上，其中泵车国内增速翻倍以上；起重机需求旺盛，根据工程机械商贸网数据统计，公司1-9月份起重机销量为7176台，同比增长55.53%，其中汽车起重机5178台，同比增长77.21%，2018年起重机也将贡献重要业绩增量。
※公司现金流创新高，经营质量进一步优化。①经营性现金流创历史新高。2018年前三季度公司经营活动现金净流量87.32亿，创历史新高，已超去年全年85.65亿，单看Q3，经营性净流量25.11亿，仅次于2012年Q3的25.75亿，创历史第二高。②资产负债率下降，经营质量进一步优化。公司前三季度资产负债率55.1%，同比下降1.42%，环比下降1.89%，如果不考虑四季度为明年提前备货，导致应付账款、存货等增加，资产负债率将更低，经营质量进一步优化。
※受到产品结构调整和海外市场占比提升影响，Q3毛利率略有下降。2018年前三季度综合毛利率为31.16%，同比+1.03%。单季度来看，2018年Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为31.92%，31.43%，30.12%，去年同期为30.70%，环比-1.31%，同比-0.58%，Q3毛利率略有下降，主要是两个原因：①产品结构调整。主导产品挖机毛利率稳定，起重机和混凝土机械毛利率有所回升，路面机械、和桩工机械毛利率下降影响了综合毛利率。②海外市场销售加速。相比于国内市场，海外市场毛利率较低，Q3海外市场销售加快，占比提升，因此影响了综合毛利率，但海外市场毛利率本身处于上升期，我们判断未来综合毛利率仍会处于向上趋势。
※盈利向上弹性大，净利率开始稳步向上。三一重工2009-2011年平均净利率为16.98%，公司2012-2016年平均净利率只有4.98%，最低仅有0.59%，2016年净利率为0.70%，随着行业从2016年下半年开始回暖，2018年前三季度净利率已恢复至12.33%，同比+5.45%，我们认为随着报表逐步修复完成，混凝土机械和起重机的盈利能力还有大幅上行空间，未来净利率有望恢复至17%左右的正常年份水平，公司净利率向上弹性巨大，利润端增速将显著高于收入端增速。
※投资建议：预计公司2018-2020年营业收入为525.9、589.1、650.8亿元，同比分别增长37.18%、12.01%、10.49%，归母净利润为62.82、79.15、95.45亿元，同比分别增长200.26%、25.99%、20.60%，对应EPS为0.82、1.03、1.24元，对应PE为9、7、6倍，维持“强烈推荐”评级。
※风险提示：经济断崖式下跌，海外业务拓展受挫。
文章来源
本报告摘自2018年10月31日已发布的《业绩持续超预期，海外增速加快-公司2018年三季报业绩点评》
吕娟执业证书编号：S1220517020002
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