--事件--
公司公布2019年年报，实现营收15.88亿元，同比增长29.34%，实现净利润1.69亿元，同比增长38.95%，符合业绩预报预期。
--简评--
持续加大投入，带动公司业绩快速提升。公司2019年实现营收15.88亿元，同比增长29.34%，远超行业增速，主要包括两方面原因：一方面，公司下游布局围绕高端新兴行业与高端客户，新兴行业的检测服务需求景气度相对较高，同时高端客户的开发有利于加强不同业务的协同性;另一方面，公司通过增加人员以及固定资产投资加大了地域覆盖范围以及业务种类，公司2019年末固定资产原值达到13.07亿元，同比增加48%，新增固定资产主要用于检测设备的购买以及全国实验室布局，加大了客户的覆盖范围，同时公司的检测业务种类也有了大幅的提升，2019年公司获得CNAS认可项目达到3408项，同比增长34%、增加865项。
固定资产大幅增加，是公司整体毛利率短期调整的主要原因，但这是长期增长的保障。(1)公司2015-2019年固定资产原值分别为2.35、4.66、6.44、8.83、13.07亿元，每年固定资产都在大幅增加，2016-2019年固定资产原值分别增长98.30%、38.20%、37.11%、48.02%，2016-2019年固定资产原值分别增加2.31、1.78、2.39、4.24亿元，2016-2019年固定资产折旧分别为0.33、0.50、0.55、1.28亿元，2019年固定资产原值的增加值以及固定资产折旧值达到历史最高值，相比于固定资产原值的增加，公司营收规模同比增长29.34%，总体小于固定资产原值的增加幅度，这是公司整体毛利率下降2.8pct、由2018年的49.18%下降至2019年的46.38%的重要原因。(2)长期来看，过去几年固定资产的扩张是必须的，随着业务量的上升、投入产出比的提升，预计毛利率最终会呈现上升趋势。
环保检测、食品检测营收大幅增加，带动毛利率提升，公司业务布局不断补强。2019年公司环保检测、食品检测的收入大幅增长，增速分别为50.08%、46.21%，主要原因在于2019年食品检测新中标184个项目，环保检测新中标135个项目，同时很多项目在2019年确认收入。收入的大幅增长推动环保检测、食品检测的毛利率在固定资产大幅增加的背景下有较高的提升，2019年公司环保检测、食品检测的毛利率分别为34.53%、23.13%，同比提升7.22pct、9.69pct。其他大部分业务毛利率多有所下滑，主要原因在于营收增速低于固定资产的投入，可靠性与环境试验、化学分析、计量业务，相比于2018年毛利率变化分别为可靠性与环境试验(-2.66pct)、化学分析(-10.48pct)、计量业务(-6.85pct)，预计随着固定资产投入的放缓，各业务毛利率将会提升。
高端检测服务领域拓展顺利与强有力统一管理效应渐显，构建公司长期发展蓝图。一方面，我们认为公司在通过环保、食品检测补强产业链的同时，其传统优势项目的持续、高质量发展是公司未来在一段时间内发展更为关键的因素，可靠性与环境试验、电磁兼容性检测与计量服务为公司的传统优势检测业务，可以明显的看到这三项业务的优势在逐步加强在向着更高端的服务项目迈进，计量业务质量不断提升，仪器校准均价提升较为明显，电磁兼容性检测逐步由提供试验服务提升至提供高端综合技术支撑保障服务，电磁兼容检测业务新增较多大型实验项目;另一方面，第三方检测机构目前已经逐步进入行业整合期，在这样的历史机遇下，强有力的统一管理对公司“大刀阔斧”的进行战略性业务推进至关重要，公司目前已经形成全国实验室、业务条线、技术条线的统一管理，在此背景下公司大客户战略推进顺利，同时可以看到公司2019年销售费用率为14.14%、同比下降2.8pct，管理费用率5.67%、同比下降1.250pct，都是公司统一管理下规模效应的体现。
公司重视质量管理与信息化建设内功建设，小微型检测机构的劣势将逐步明显。(1)质量管理方面，我们在之前发布的公司深度报告《广电计量，市场地位与盈利能力将持续提升》中指出，检测行业的生产特点在于用相对标准的检测设备，生产非标的实验报告，经过分析，我们认为检测过程中需要考虑的因素非常多，属于“非标生产”，而实验报告数据的稳定性又是客户非常关心的核心指标，“非标生产”与“数据稳定性”的同时解决，需要建立一套非常完备的质量管理制度，从设备调试到数据处理等，用科学、规范、系统来解决，在国内大型检测机构的检测设备与国外差距不大的背景下，这种质量管理是一种核心竞争力，目前SGS等机构亦是如此重视质量管理。(2)信息化方面，公司成立多个信息化建设项目小组，统筹推进公司信息化系统的改造升级;开发升级了计量业务管理系统(四期)、环境试验业务管理系统(三期)、化学分析数字实验室系统(二期)等6套核心业务管理系统，信息化的建设在增强实验室管理、降低成本方面至关重要。(3)无论是加强规范管理和信息化建设都需要投入较大成本，需要较多业务量支持，这些都是小微检测机构的劣势，随着大企业持续投入，小微检测机构的劣势会更加明显。
投资建议：
预计公司2020-2022年营收分别为1973.21、2437.32、3023.50百万元，同比分别增长24.25%、23.52%、24.05%;2020-2022年公司净利润分别为244.37、336.48、464.31百万元，同比分别增长44.24%、37.69% 、37.99%，对应PE分别为48.16、34.98、25.35倍，维持“买入”评级。
热门推荐