我们认为潍柴近期股价回调很大程度上已经反映了2020年疲弱的业绩。我们预计公司盈利将在2021-22年恢复增长，主要得益于与中国重汽（3808HK，买入）的协同效应，凯傲（KION,KGXGR）的盈利恢复以及新业务的良好发展，包括大口径发动机、工程机械液压动力总成和农业机械CVT动力总成。我们将2021/22年盈利预测上调2%/5%，基于分部加总的目标价由人民币17.9元上调至23.4元。主要催化剂：（1）氢燃料电池车销量突破；（2）重卡销量超预期；（3）新能源业务的潜在并购。维持买入评级。
市场对重型卡车需求的预期已足够悲观。目前行业参与者和市场都预料2021年下半年中国重型卡车需求将放缓,主要由于国六标准即将实施，市场预期全年销售同比下降约13-20%（至130-140万）。由于2021年第一季度重卡的销量已达到53.2万辆（同比增长94%），因此市场反映4-12月销售同比下降37-43%。在如此悲观的预期下,我们认为一旦未来几个月的月度销售保持强劲，将有利触发股价反弹。另一方面，国六的实施将有可能导致需求从柴油卡车转向天然气卡车。鉴于市场份额超过60%，潍柴将成为受益者。
与中国重汽的强大协同作用将继续。在潍柴发动机配套支持下，中国重汽在重卡市场的份额由2019年的14%上升至2020年的17%。此外，中国重汽未来将加大开拓轻卡和皮卡。我们预计潍柴的发动机销售将继续受惠于中国重汽积极战略的推动。
凯傲指引正面。由于受到疫情影响，凯傲调整后EBIT在2020年同比下降36%至5.47亿欧元。凯傲指引收入增长将达到10-17%，而调整后EBIT将增长32-46%至7.2-8.0亿欧元。这将成为潍柴的关键恢复动力。
风险因素：（1）2021年下半年重卡和发动机的需求较预期疲弱；（2）零件成本增加；（3）新业务风险。
财务资料
资料来源：公司、彭博及招银国际证券预测
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