股价大起大落 “机械茅”恒立液压难逃工程机械周期魔咒

8月24日，恒立液压发布的中报显示，公司2021年上半年实现营业总收入52.27亿元，同比增长51.3%；实现归母净利润14.1亿元，同比增长42.87%。恒立液压方面表示，业绩实现大幅增长的主要原因在于：“受国内外下游行业持续火爆以及公司产品的竞争力不断提升影响，公司产品销售实现大幅增长。”

对于业绩表现，国泰君安、光大证券、招银国际等券商机构当天纷纷发布研报，给出了增持评级，平安证券则维持“强烈推荐”评级。亮眼的半年报业绩和券商机构增持评级并未重塑股票市场信心。截至8月25日收盘，恒立液压股价最终定格在94.26元，较今年1月8日创下的上市以来股价最高点137.66元已跌去了40余元。

作为机械行业代表性公司之一，恒立液压业绩和股价正随着工程机械周期变化上下波动。而在2017年～2021年1月期间，恒立液压股价累计涨幅高达1589%，位列A股同期涨幅榜的第11位，曾被冠以“机械茅台”和“千亿大白马”的称号。

对于相关问题，《中国经营报》记者多次致电、致函恒立液压方面，但截至发稿未获进一步回复。

业绩亮眼股价大跌

据了解，恒立液压是一家专业生产液压元件及液压系统的公司。主要产品涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀和液压系统等，下游客户包括美国卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中铁工程和铁建重工等主机客户。

今年上半年，公司营业收入及各项盈利指标均实现了大幅增长。恒立液压方面表示，受国内外下游行业持续火爆以及公司产品的竞争力不断提升影响，公司产品销售实现大幅增长。同时，公司强化内部管理，销售费用率、管理费用率较去年同期合计减少1个百分点。

据公司2021年半年度报告显示，恒立液压在报告期内共销售挖掘机专用油缸47.40万只，同比增长44%，实现销售收入19.80亿元，同比增长38%；销售重型装备用非标准油缸7.88万只，同比增长23%，实现销售收入8.45亿元，同比增长46%。

在业内人士看来，恒立液压业绩大幅度增长或与我国液压行业市场规模快速扩张也有一定关系。目前我国已发展成为液压产品的第二大应用市场，2019年我国液压件市场规模达736亿元，市场份额约占全球的30%。

但恒立液压的股价却相对其业绩而言背道而驰。2021年上半年，恒立液压的股价冲上年初的高值后一路波动下行，市值曾一度跌破千亿元大关，公司股价近期虽有所回升，但仍较年初的137.66元高值跌去了40余元，跌超近30%。

值得注意的是，今年4月26日公司披露2020年年度报告，在公司实现“营业收入78.55亿元，同比增长45%”业绩的同时，公司股价也同样经历了一波大幅下挫的行情。

例如，今年5月10日，恒立液压股价曾上演“闪崩”行情，股价一度跌停。当天，公司股价收于73.09元，在短短四个月时间里公司股价较最高点的131.29元累计跌幅超过44%，股价近乎腰斩，总市值也跌破了1000亿元。

有分析人士认为，这一轮回调，或是恒立液压的高估值回归，且上游原材料涨价也引发了市场对成本上涨的担忧；另外，公司下游的挖掘机行业增速也出现了放缓的迹象，导致部分产品出现了降价，市场担忧恒立液压能否继续保持高速增长，从而出现了“杀估值”的行情。

受困行业周期

据相关研报显示，由于恒立液压下游主要为工程机械主机厂，而工程机械的主要设备平均使用寿命在10年左右，其资本属性的叠加寿命较长，故行业景气呈现一定的周期性。尽管自2018年起，受净利润驱动，工程机械的市值开始增长，但本轮周期内仍然存在波动。

而这个周期性的拐点或已到来。据中国工程机械工业协会行业统计数据，2021年1月纳入统计的26家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品19601台，同比增幅97.2%。但截至5月底，工程机械市场已现颓势，以5月份为例，上述主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品27220台，同比下降14.3%。

有分析人士指出，随着今年国内经济增长回归常态，完成增长目标压力较小，通过基建托底的必要性减弱，未来几个月国内工程机械市场销量增速大概率将维持在-15%至-25%的水平区间。

申万宏源研究院出具的研究报告也认为，由于此前中国基建地产投资过热，对制造业信贷资源形成了挤出，制造业投资增长的中枢也在2008年之后向基建和地产投资转移，而市场预期财政政策可能转向偏紧的方向，进而导致基建增速放缓，这进一步导致了工程机械行业产生传导效应。在此情况下，恒立液压等工程机械制造业企业受周期影响均呈现出较为波动的情况。

值得注意的是，在恒立液压披露半年报后，尽管多个评级机构给出了“维持”甚至“强烈推荐”的评级，但仍有评级机构下调了对公司的盈利预期。其中，光大证券认为，鉴于原材料价格上涨对利润率的冲击，小幅下调了公司2021年～2022年的净利润预测指标；而天风证券相关研报表示，综合考虑工程机械的景气度和恒立液压的基本面情况，对公司未来的盈利预测指标进行了下调，将2021年恒立液压归母净利润由此前的29.3亿元小幅下调至28.5亿元。

材料上涨吞噬毛利

尽管有充足的流动性和高利润收入，但恒立液压在工程机械行业周期性的限制下也略显疲态。

据此前《常州日报》报道，恒立液压使用自有资金5亿元于2018年投资建设新增铸件产能项目，2019年末全部完工并投产。该项目还拥有国内首条全自动铁水转运车，能够熟练进行各种浇铸，真正实现了“全领域智能制造”的工作闭环。

同时，今年上半年，钢材等大宗商品价格波动较大。颇高的投资成本加上原材料价格上涨，也给恒立液压新增的铸件产能业务带来了不小的压力。

据公司2020年年报显示，恒立液压铸件业务当期成本较上一年度大增119.6%，而毛利率却仅有6.22%。恒立液压方面表示，配件及铸件毛利率下滑较多主要是由于铸件二期投入较大，报告期内产能未完全释放，成本压力较大。

同时，据公司2021年半年报显示，恒立液压新增产能的铸件业务销售出库4.34万吨，同比增长66%，其中外销占比37%，较往年有所下降；铸造二期产能利用率快速提升，目前已达到 100%，较去年同期产能提升了177%。

恒立液压方面对此表示，此为内销需求快速上量占用产能，公司放弃了部分外销订单，在2021年公司将力争实现营业收入同比增长15%以上。

值得注意的是，恒立液压子公司上海立新液压有限公司于2020年12月29日因违反固体废物管理制度遭到上海市闵行区生态环境局予以罚款10.9万元。

此外，恒立液压的股东也曾受到过诸多行政处罚。据天眼查数据显示，近年来恒立液压实际控制人汪立平所控制的多家公司曾被多次列入经营异常，其中恒立液压的股东之一、常州恒屹智能装备有限公司曾于2019年7月因未在规定期限前报送年度报告而被常州市武进区市场监督管理局列入经营异常。

在机械行业周期性困扰强压下，开拓海外市场成为了恒立液压疏解难题的新路径。据相关统计数据显示，海外工程机械市场需求较高，2021年1～7月挖掘机出口销量达到35633台，同比增速达104.92%。

而2020年恒立液压的海外销售收入占到其总营收的11.8%，毛利率为39.15%，营业收入和营业成本较上年度均有下降，其中营业成本降幅较大，较2019年降低近两成。恒立液压方面在2020年年度报告中也表示，未来公司将加大外延式并购力度，坚持实施“全面走出去”战略。

公开资料显示，自2015年起，恒立液压就开始收购境外液压企业，同时也开始在印度等劳动力相对廉价的国家和地区开设工厂以降低成本。而2020年恒立液压的境外子公司也均处于盈利状态，其中恒立液压收购德国莱茵、日本服部等分别取得净利润60.38万元和662.92万元。