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本文首发于2021年8月29日
--事件--
公司8月26日晚发布2021年半年报，2021H1实现营业总收入150.81亿元，同比增长22.45%，归母净利润12.02亿元，同比增长5.91%；其中单季度Q2实现营业总收入74.00亿元，同比增长16.12%，归母净利润6.46亿元，同比下降11.91%。
--点评--
营收规模稳步增长，原材料涨价、竞争加剧使得利润端承压
①总体来看，上半年公司实现营业总收入150.81亿元，同比增长22.45%；归母净利润12.02亿元，同比增长5.91%。净利润进一步拆分，其中煤机板块、汽零板块净利润分别为为12.10、1.54亿元，前者同比下降13.69%，后者同比实现扭亏。
②利润率方面，上半年公司毛、净利率分别为24.51%、8.54%，同比分别下降1.82、1.26pct。单季度Q2毛、净利率分别为25.40%、9.22%，同比分别下降2.75、3.08pct。净利率拆分看，煤机、汽零板块净利率分别为19.52%、1.74%，同比增长-5.09、3.96pct。其中煤机板块净利率下滑主要是两个原因：一是公司煤机业务原材料钢铁、铜铝等价格出现大幅上涨，使得生产成本有较大的上浮；二是煤机行业竞争有所加剧，使得收入端也有所承压。
③费用率方面，上半年公司四项费用率合计为14.36%，同比上升0.81pct；其中销售、管理、财务、研发费用率分别为3.93%、4.99%、0.92%、4.53%，同比分别上升0.34pct、上升0.19pct、下降0.03pct、上升0.31pct。
煤机板块：成套化、智能化驱动公司产品销售稳步增长
①上半年煤机板块实现营业收入61.99亿元，同比增长8.83%，净利润12.10亿元，同比下降13.69%。营收增长主要由于煤炭行业发展势头良好，煤矿集中度提升，受国家政策驱动，公司成套化和智能化战略取得实效，成套产品收入稳步增长，智能化产品销售收入继续保持高速增长。净利润同比下降主要受原材料价格大幅上涨以及行业竞争加剧等因素影响。
②液压电控子公司业绩亮眼，判断未来将保持30%以上较快增长。2021H1液压电控子公司实现收入、净利润分别为9.54、2.65亿元，同比增长14.20%、10.74%，收入、利润端增长均高于公司煤机整体板块。该部分业务直接受益于煤矿智能化改造，从现有订单来看，全年该部分业务预期可实现30-40%的收入增长，并在未来五年内保持较好的增速。
③智能化采掘工作面渗透率提升为公司煤机业务提供成长性。根据中国煤炭工业协会印发的《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》，到“十四五”末，国内煤矿数量将控制在4000处以内，建成煤矿智能化采掘工作面超1000处。而根据国家矿山安监局2021年1月11日新闻发布会披露，2020年全国煤矿智能采掘工作面已达494个，相较2019年的275个增长80%，保持快速增长趋势。而公司在智能工作面领域稳居行业头部位置，将充分受益行业智能化改造趋势。
汽零业务：同比扭亏，亚新科与SEG均实现高速增长
①受益于汽车市场逐步恢复，汽车零部件板块经营情况持续好转。2021H1汽车零部件板块实现营收88.81亿元，同比增长34.18%，净利润1.54亿元，与去年同期相比扭亏为盈。
②亚新科：亚新科上半年实现收入23.95亿元，同比增长26.75%，净利润2.56亿元，同比增长29.05%。亚新科主要产品为动力系统零部件（活塞环、凸轮轴等）、底盘系统零部件（降噪减震、密封产品等）以及起动机、发电机等，该业务下游包括商用车、乘用车两大领域。2021H1国内乘用车、商用车销量分别同比增长27.0%、20.9%，受益于下游行业产销两旺，亚新科业绩实现较高增长。当前亚新科在手订单饱满，随着亚新科山西、双活塞环扩产项目的实施，该板块也将为公司贡献更大的业绩弹性。
③SEG实现营业总收入64.86亿元，同比增长37.14%，净亏损0.63亿元，同比减亏2.48亿元。如果不考虑人员重组支出，SEG已实现经营性盈利。SEG主要产品为汽车起动机及发电机（包括起停电机、48V BRM），下游客户同为乘用车、商用车，包括戴姆勒、宝马、大众等全球知名整车厂。该板块主要通过增收、降本两个维度实现增长，从增收角度看，随着海内外汽车行业的复苏，SEG收入也进入较快增长阶段。此外，SEG也在布局新能源电机的研发，全面向新能源驱动电机转型，未来有望打开更大的成长空间；从降本维度看，SEG持续优化全球人员、业务结构：将德国地区的实验室、生产转移至匈牙利，有效降低人员成本；在西班牙地区，同样也在重组进程中。展望未来，随着公司在新能源领域布局的深入+成本控制能力的提升，SEG将成为公司重要增长点。
投资建议与评级
综合来看，煤机板块方面，随着国内煤矿智能采掘工作面渗透率的快速提升，公司作为行业龙头将持续受益；汽零板块方面，亚新科业绩将随行业复苏+公司产能提升维持较快增长；SEG有望通过增收+降本逐步扭亏并贡献利润。综合以上，判断郑煤机2021-2023年实现营业收入295.40、320.89、347.93亿元，归母净利润17.55、25.60、32.15亿元，同比增速分别为41.7%、45.8%、25.6%。维持32.00元/股目标价，维持“买入”评级。
风险因素
SEG整合进度不及预期
证券研究报告名称：《郑煤机：煤机板块稳步增长，汽零板块扭亏为盈》
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