投资要点
1 供应全球龙头Edwards真空泵铸件，有望贡献上亿元年收入体量
埃地沃兹Edwards为全球真空泵龙头，1919年成立已有100多年历史，1975年业务覆盖全球75个国家，于2014年被Atlas收购。据恒立液压公众号，Edwards在半导体真空泵全球份额高达95%，锂电池、光伏、医药等领域真空泵的全球份额达70%。2014年，Edwards收入规模约7亿英镑。根据铸件占真空泵价值量10%-20%测算，Edwards真空泵铸件年铸件采购额约为5-20亿元人民币，随着恒立与Edwards合作深入，我们预计未来单Edwards真空泵铸件业务即有望贡献恒立上亿元年收入。
2 切入半导体、新能源、医药行业，多元化战略取得突破
据 ISVT，2019 年全球真空泵的市场规模约 350 亿元，其中半导体用真空设备约 135 亿元，占比 38%为最大的应用领域。Edwards收入结构方面，2012年半导体真空泵占收入比例37.3%，与行业基本一致，此外通用真空泵、新兴领域真空泵、服务收入占比分别为28.4%、7.0%、27.3%。Edwards半导体客户包括晶圆厂及半导体设备厂，2010- 2012年公司最大客户为三星，收入占比分别达15.1%、13.6%、13.4%。此次合作彰显恒立过硬的铸造技术，并为公司切入半导体、新能源、医药行业打下基础。
3 转型通用型核心零部件公司，估值极具吸引力
根据我们此前深度报告测算，2020年国内挖机液压件市场约为200亿元，非挖液压件市场约为挖机领域3倍（600亿元），2020年恒立非挖油缸+非挖泵阀收入仅16亿元，渗透率极低，远期拓展前景可观。对标全球平台型液压件龙头力士乐，恒立由挖机专用向通用核心零部件公司转型，进入3倍于挖机液压件的通用液压件领域，打开第二增长曲线。我们预计未来公司单个新品即有望贡献上亿元年收入，品类丰富且推出新品速度加快。相对通用设备及零部件可比公司，恒立估值已极具吸引力。
盈利预测与投资建议
公司为国产高端液压件稀缺龙头，具有强拓品平台化能力，拓展通用领域打开第二增长曲线。我们维持公司2021-2023年归母净利润27/35/45亿元，当前市值对应PE为43/33/26X，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险；非挖业务拓展不及预期，挖机行业大幅波动。
热门推荐