核心要点：
1 月挖掘机销量降幅有所收窄，开工小时数维持平稳据工程机械协会数据，2022 年1 月我国挖掘机总销量为15,607 台，同比减少20.4%。其中，国内销量8,282 台，同比减少48.3%；出口7,325 台，同比增长104.9%。受春节因素影响，1 月小松中国挖掘机开工小时数为71.30，同比下滑-35.0%，处于近五年同期最低水平。
国内方面，受去年同期高基数影响，1 月国内挖机销量同比略有下滑。而出口则维持高增长，占当月总销量比重已提升至46.9%，带动挖机总销量增速进一步收窄。未来，随国内销量高基数影响逐渐减弱，叠加下游需求逐渐企稳，我国挖机销量增速降幅有望进一步收窄。
其他工程机械销量增速表现不一，行业景气可能将逐渐分化其他工程机械方面。2022 年1 月，装载机销量8,857 台，同比减少21.2%。
汽车起重机销量1,550 台，同比下降57.7%。塔式起重机销量1,423 台。叉车销量8.32 万台，同比增长11.7%。高空作业平台销量8,530 台，同比增长70.7%。受下游细分领域需求分化影响，装载机、汽车起重机等工程机械销量仍较弱。而高空作业平台、叉车等工程机械则受益于出口量高增长而整体表现较好。
专项债发行节奏持续加快，房地产行业各项指标持续走弱基建方面，2021 年12 月我国基建投资(不含电力)累计增长0.4%，增速持续下降。全年新增专项债发行规模约3.58 万亿元，同比下降0.5%。
地产方面，2021 年全年我国土地购置面积累计下降15.5%，商品房销售额累计增长4.8%，投资完成额累计增长4.4%，新开工面积累计下降11.4%。虽政策层面已逐渐企稳并有所放宽，但传导至基本面仍需一定时间，房地产各项指标仍呈走弱趋势。
投资建议
始于2016 年初的本轮工程机械行业景气周期，主要驱动力既有基建、地产等传统下游领域的复苏，也有人工替代、设备更新以及出口增加等其他因素。
展望未来，基建投资增速有望在逆周期调节下逐渐企稳回升，而房地产行业虽政策层面已逐渐企稳，但传导至行业层面仍需一定时间。此外，国内更新高峰结束也将导致更新需求逐渐回落。因此，国内需求的企稳回升可能仍需一定时间。与此同时，出口则受益于我国企业竞争力的持续增强以及国际化布局的加快，预计将维持稳定增长，成为需求重要支撑。因此，我们预计未来工程机械行业需求将逐渐回落至正常水平，维持行业“增持”评级。
风险提示
基建、房地产需求超预期。工程机械出口超预期。
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