①行业进入下行周期，Q4业绩同比下滑严重。公司2021Q4营业收入下滑严重，同比减少36.05%，2021年全年收入略有增长，同比增长3.11%，其中混凝土机械、起重机械营收同比分别为-13.72%、+4.57%。主要系：从下游来看，公司主要产品混凝土机械、起重机械与房地产、基建高度相关，2021Q3开始国内下游建设需求剧烈下滑，截至2021年底，国内房地产、基建固定资产投资完成额同比增速分别为5.00%、0.21%，增长乏力。从设备保有量来看，国内工程机械销量经历2020年与2021年上半年的大幅增长后，设备保有量明显提升，对新增需求有所挤压。展望未来，随着国家层面保经济、稳增长的政策驱动以及存量设备的淘汰与消化，行业正筑底企稳，静待拐点到来。
②维持高研发投入，保持自身竞争力。2021年公司研发费用为38.65亿元，同比增长15.56%，研发费用率为5.76%，同比提升0.62pct，在行业需求低迷的情况下，公司依旧维持高额的研发投入。公司2021年加码新能源、智能化以及大吨位产品的研发，保证已有产品技术进步与新产品的延伸，提高核心竞争力，为下一轮周期蓄力。
工程机械板块主要关注公司新业务、新能源与海外拓展
①高机：收入增长迅猛，预计2022年持续高增。公司2021年高机收入为33.51亿元，同比增长310.76%，实现高速增长。产品方面，公司产品型谱实现4-68米全覆盖，总体市场份额稳居国内前三，处于行业第一梯队。客户拓展方面，公司客户多为区域性龙头租赁商，市场渗透率与客户覆盖率较广，2021年开始与宏信建发合作，并接洽海外大型租赁商，产品相继进入欧美高端市场。预计2022年公司高机业务维持高增，有望实现接近翻倍增长。
②挖机：新园区投产后，市场份额将继续提升。公司2021年挖机收入为32.37亿元，同比增长21.47%，收入占比达4.82%，同比提升0.73pct。挖机新园区于2021年底正式投产，形成“渭南+长沙”双制造基地布局，产品竞争力将大大提升，助力公司取得更多市场份额。考虑公司挖机收入基数较低，受行业景气度影响有限，2022年挖机业务将有望继续实现增长。
③新能源：已形成全系列化产品，多领域全球领先。电动化是工程机械行业未来的大趋势，也是下轮周期各家比拼的重点。截至2021年底，公司累计发布50多款新能源产品，包括混凝土泵车、混凝土搅拌车、汽车起重机、高机、挖机、农机等产品，基本形成全系列化的新能源产品。2021年11月公司发布了全球首款纯电动混凝土泵车、全球首款40m级电动直臂式高空作业平台、7.5吨纯电动挖掘机等8大系列16款新能源产品，多个领域实现全球领先。
④海外：布局取得突破性进展，2022年开始进入收获期。公司2021年海外收入为57.89亿元，同比增长51.05%，收入占比为8.62%，同比提升2.73pct。公司海外市场布局取得突破性进展，管理改革方面，建设“航空港+地面部队”，实现端对端、本地化的运营体系；制造基地方面，将意大利CIFA拓展升级为综合型全球化公司，整合拉贝公司与农机板块的协同，目前白俄罗斯基地全面投产，覆盖东欧以及中亚地区，印度工业园已启动建设，覆盖中东、南亚等地区。公司将2022年定为海外元年，计划2022年海外收入规模有望突破百亿，未来海外市场将成为新增长点。
发力农机、新材料构建新增长曲线，多元化布局助力跨周期发展
①农机：农业机械高端突破，智慧农业(4.030, 0.03, 0.75%)商业化落地。公司2021年农机收入为29.07亿元，同比增长9.92%，创历史新高，收入占比达4.33%，同比提升0.27pct。未来将构成公司第二增长曲线。公司定位为AI农业装备制造企业，产品链国内最全，2021年发布新一代AI小麦收获机、AI水稻收获机、大马力AI拖拉机等产品，引领行业技术方向。同时布局智慧农业，和农业机械相辅相成，目前已经实现商业化落地，预计“十四五”期间农机与智慧农业板块有望冲击百亿规模。
②新材料：多个示范项目启动，预计2022年底将形成收入。公司2021年以来开始发力万亿市场的建筑新材料业务，已建成年产能7000吨的多功能材料中试生产线，承接多个示范项目，安徽马鞍山和县工厂项目已率先启动建设。2022年公司规划投建6个工厂，另有多个项目正在积极洽谈，预计2022年底将形成小规模收入。公司在干混砂浆设备和配方上技术领先，将借助已有优势积极开拓新市场。
投资建议
工程机械板块，公司混凝土机械、起重机械板块受行业周期影响较大，静待行业复苏，高机、挖机两大新业务将继续实现增长，海外市场也成为新增长点，新能源布局助力公司在下一轮周期中高歌猛进。另外，公司积极布局农机、新材料业务，构建第二、第三发展曲线，通过多元化布局实现跨周期发展。预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为64.8、80.3、103.7亿元，同比分别增长3.3%、23.9%、29.2%，对应PE分别为8.9x、7.2x、5.6x，维持“买入”评级。
风险因素
工程机械国内市场复苏不及预期；农机与新材料业务推进不及预期。
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