液压件产能释放，综合毛利率下滑较多。2021年公司破碎锤收入同比减少13%至11.12亿元，液压件收入同比增长61%至15.21亿元，主要由于液压主泵及马达产能释放，市场份额上升。受原材料价格影响，2021年公司综合毛利率同比减少6.9ppt至33.8%，其中破碎锤和液压件毛利率分别同比减少11.4/1.2ppt至33.2%/32.5%。
净利率同比下降，现金流入减少。2021年公司期间费用率同比增加，其中销售、管理、研发、财务费用率同比增加0.2/0.1/0.3/0.3ppt，受毛利率减少影响，净利润率同比减少5.4ppt至17.5%。由于原材料价格上升挤占营运资金，2021年公司经营活动现金净流入2.07亿元，同比少流入1.27亿元。
发展趋势
2022年国内工程机械需求承压，出口景气度较高。受更新替换需求轮动和地产景气度下行影响，近1年来国内工程机械需求相对低迷。2021年5月以来，国内挖掘机月度销量降幅均在20%以上，2022年3月达到60%。尽管期间出口保持接近翻倍增长，但整体月度销量仍保持在双位数同比下滑。相应的，相关配件需求和配件价格存在下行压力。往后看，随着国家稳增长政策进一步落地、相关资金到位和疫情对开工的压制缓解，我们预计挖机行业销量降幅有望环比收窄。
盈利预测与估值
考虑工程机械行业需求下行，我们下调2022年EPS预测40%至0.46元，引入2023年EPS预测0.51元。公司当前股价对应2022/2023年42x/37xPE。考虑盈利下调，我们下调目标价40%至22.93元，对应2022/2023年50x/45xPE，有20%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
工程机械需求不及预期；行业竞争加剧。
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