核心观点
1 2021&2022Q1锂电设备行业整体业绩正向增长。
我们选取的标的主要有【先导智能】【杭可科技】【先惠技术】【赢合科技】【利元亨】【海目星】【联赢激光】【科瑞技术】【斯莱克】【瀚川智能】共10家企业。①2021年&2022Q1锂电设备板块整体业绩正向增长，2021年收入合计285亿元，同比+64%，2022Q1实现营业收入80亿元，同比+109%；2021年归母净利润28亿元，同比+36%，2022Q1归母净利润7亿元，同比+87%。2021年行业平均毛利率为31%，同比-5pct；平均归母净利率10%，同比-2pct，主要系2021年确认的订单为2020年订单，彼时锂电设备行业竞争激烈，合同价格较低，随着下游迈入扩产高峰，锂电设备进入卖方市场，2021年的订单质量将优于2020年，我们判断长期合理毛/归母净利率为40%/20%左右。②预收账款及存货持续增长，设备商在手订单充足。截至2022Q1末，锂电设备板块合同负债（预收账款）合计127亿元，同比+85%；存货为230亿元，同比+97%；2021年锂电设备行业订单充足、发出商品多，使行业存货周转天数上升至259天；议价能力强使得应收账款周转天数下降至120天。③2021年各个季度行业经营性净现金流持续为正。2021年Q1-Q4锂电设备行业经营性净现金流持续为正，2021年合计为28.6亿元，同比+17%；2022Q1由于订单充足需前期备货，故经营性净现金流为-20.3亿元。
2 锂电设备行业是黄金成长赛道，持续受益于全球电动化大趋势。
我们对行业做出以下预判：①全球动力电池进入新的产能周期，7家龙头电池厂规划未来扩产超1300GWh；②2022年最大看点之一为海外电池厂的大规模扩产：LG新能源上市后积极扩产，2025年至少达420GWh，SKI正在考虑将电池业务分拆上市，融资进行大规模扩产；③国产龙头设备商强者恒强，积极拓展海外市场，稀缺性进一步凸显：我们认为国内头部设备商具备全球竞争力，随着锂电设备商积极进行海外布局，将充分受益于海外电池厂相较国内偏滞后的大规模扩产；④国产龙头设备商注重盈利能力提升，规模效应显现：锂电设备商均推出相应的股权激励计划，业绩目标注重盈利能力提升；⑤模组线+PACK线自动化率正处于由低到高的拐点；⑥未来设备采购形式为分段采购和整线总包共存；⑦锂电设备仍在进行技术迭代，设备商助力锂电池生产标准化、高效化：前中后道设备均出现一体化趋势，软包电池&方形长薄化带来叠片机需求增加，4680电池对焊接要求提高等。
投资建议
全球电动化趋势下，设备公司具备早周期性最先受益。重点推荐具备整线供应能力的整线设备龙头【先导智能】，海外疫情结束后扩产最受益的后段设备龙头【杭可科技】，动力锂电设备即将放量的【利元亨】，激光焊接龙头【联赢激光】，深耕动力电池系统集成、受益于 PACK 自动化率提升的【先惠技术】，换电设备放量迎第二增长曲线的【瀚川智能】；建议关注【海目星】【斯莱克】。
风险提示
下游电池厂扩产低于预期；设备行业竞争格局变化；疫情对经营业绩影响的风险。
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