佳尔华(LON：JWY)发表公告，宣布将从伦敦另类投资市场（AIM）退市，原因是今年以来财务状况显著恶化，应付相关费用和贷款已成问题。
三年前，混凝土泵制造商佳尔华控股(Jarlway Holdings)在AIM挂牌上市，报价30便士；9月1日，佳尔华(LON：JWY)发表公告，将于本月底从AIM退市，公告发表后股价下跌66%，至1.34便士。
“要英式红茶还是伯爵红茶？”吴志初颇有绅士之风，这位佳尔华执行董事与记者的对话在广州珠江新城开始。研究公司惨淡的2007年年报，以及和吴志初的一席谈，记者摸索出佳尔华退市AIM背后的建筑行业脉络和中小企业困境。
佳尔华于9月1日于AIM发布的英文公告称，董事会决定从AIM退市，原因是今年以来财务状况显著恶化，保留AIM上市公司身份的相关费用及监管负担已“不再合理”；公司与其在华银行之间出现了问题，其年度滚动信贷安排未能展期，现有贷款则被催还。与此同时，集团执行董事吴志佳、吴志初和徐益创将偿还贷款，以免佳尔华在华资产丧失赎回权并保持公司运营。
“融资不成功，股价持续下挫，开支又大，我们说服了一些非执行董事，继续在AIM挂牌并不明智。”吴志初说。佳尔华上市后，股价曾在2005年7月走高至38.50便士，但之后持续下挫，今年1月1日报11便士，之后一直走低。
吴志初解释，保荐人费用、交易费用、独立董事费用、公关公司费用等等，在伦交所挂牌每年需要支出200－300万人民币。
银行还贷问题是佳尔华公告提出的另一原因。吴志初告诉记者，目前佳尔华借贷的银行包括工行、建行和渣打银行。两个内资银行分别通过两个不同的担保公司进行担保，额度在几百万人民币；渣打银行则无需担保，直接以私人贷款方式进行，贷款额度较小。
吴志初透露，建行方面并无还款问题，而工行正值续贷期，银行的审核经过了相当时间。“续贷过程中担保公司提出了更高的抵押要求，我们觉得难以接受，所以决定不再续贷。”据了解，这家担保公司为广州融捷投资管理集团。2007年，佳尔华报税前亏损107.5万英镑，吴志初认为，不排除融捷因去年公司盈利不理想而提出更严苛的担保要求。
“我们一直没有不良还贷记录，觉得该还的贷款到期还是应该归还。”吴志初表示，正如公告中指出，贷款将由三位执行董事偿还。
伦敦上市融资高成本阻碍项目上马
佳尔华是2005年5月首批在AIM上市的中国制造业公司之一，不过，融资道路并未如想像中通畅。
“上市为公司融得125万英镑的资金，但扣除接近100万英镑的上市费用和其他支出，基本所剩无几。”吴志初指出，本来拟通过伦敦融资上马的臂架泵项目未能顺利开展。
佳尔华全称为广州市佳尔华机械设备有限公司，总部在广州开发区，工厂设在广州龙归，专业研制大型建筑工程机械设备。2002年，公司由香港佳尔华国际控股公司投资成立，后者的大股东为吴志初、吴志佳两兄弟。
佳尔华原来的主营产品是建筑中应用非常广泛的输送混凝土用拖泵，客户包括广州富力等房地产商。不过在最近两三年，所需资金量小、准入门槛不高的拖泵市场竞争愈趋激烈，而另一个逐渐成为市场主导产品的臂架泵项目又需要大量资金支持。
2004年，伦敦交易所在香港成立办事处，推广其融资服务。吴志初接受财务顾问建议，着手在AIM上市，目的是上马市场占有率越来越高的臂架泵项目，在市场中分一杯羹，可惜结果未如理想。
“今年伦交所在北京设立办事处推广项目，我们却走了。”吴志初显得有些无奈。
海外融资未果，公司将注意力转向银行贷款。而今年正值银根紧缩，中小企业普遍面临“贷款冬天”，佳尔华未能幸免。不过，融资贷款难还不是佳尔华财务恶化的深层原因。
建筑业多角债催生呆坏账顽疾
在研究AIM披露的2007年英文年报时，记者发现佳尔华去年销售业绩下降4.6%，下跌幅度尚可接受，而107.5万英镑的税前亏损来自于141万英镑的应收账款。公告指出，这些呆账来自2005年及以前客户欠下的款项，至今尚无法收回。
“应收账款是佳尔华财务上的最大问题，也是整个建筑行业的问题。”在理财周报记者提出对去年141万英镑应收账款的疑问时，吴志佳摇摇头说。
“在刚刚起步，毛利率比较高的时期，我们可以接受适当的拖欠，往往客户给20％、30％的钱，就可以把机器开走，我们的资金运转仍然没有问题。但到了市场竞争激烈、成本上涨、毛利率越来越低的时候，我们开始不能接受过分的欠款，销售下滑部分是由于这个原因。”吴志初道出在PPI高企以及产品转向成熟期时中小工程机械企业的阵痛。
吴志初感叹，在中国建筑行业，投资商、城建商和机械设备供应商之间的多角债非常普遍。“在中国，诚信成本很低，所以签了一年还款的合同，几年才还是普遍的事情。”
在2007年公告中，还指出公司主营产品30%的销量下跌，部分原因是主要零部件供应商因故无法供应。吴志初告诉记者，这个“致命”零部件是欧洲供应商力士乐生产的液压油泵，其产品在全球分额占到70%以上，是混凝土泵的“心脏”。
“去年，力士乐在北京工厂的产能匹配不了突然大幅增加的需求，欧洲总厂也无法供应，我们又希望质量保证，不愿意用稍次的品牌代替，这个情况持续了半年。”吴志初解释。他默认对液压油泵突然增加的市场需求来自2006－2007年房地产项目蓬勃开展的“催肥”作用。
在中国市场深陷呆账泥淖，转向国际市场避开痛处是华尔佳这两年的战略。“因为这样我们才转向主要面对海外市场的布料机和塔式起重机。”公告显示，目前海外市场订单占公司销售额16%。不过，吴志初不否认人民币升值会给海外市场拓展带来影响。
“上市除了融资，也希望拓展海外品牌。退市也是一个自然的需要。对我们这种生产性企业来说，现在首要的是把不必要的开支节省掉，把自己的主业做好。”吴志初总结。从言谈中，并未看到伦敦退市给这位执董带来打击。
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