本周市场延续反弹。尽管风格转化尚没有发生，但周期股已经出现了一些起色。本周，我们对制造业公司进行了研究，由于长时间不受宠，不少制造业公司的估值较为低廉。这一次，我们的研究对象是安徽合力(600761,股吧)(600761)。
安徽合力股份有限公司始建于 1958 年，主要生产叉车和装载机，作为叉车行业的绝对龙头已有二十多年历史。我们选择这家公司进行研究主要出于几点考虑：一、公司生产的叉车主要应用于物流行业，需求较为强劲。二、公司多年来经营良好，市场份额不断提升。三、公司机制灵活，高管用命，大股东刚刚完成增持也展现了大股东对公司的信心。四、公司近期陆续收到拆迁补偿款，将提升公司利润。
行业需求旺盛
作为工业搬运车辆，叉车广泛应用于工矿、建筑基地、港口、车站、机场、货场、工厂车间、仓库、流通中心和配送中心等，是物料搬运设备中的主力军。从行业发展上看，叉车行业的销量与物流费用的增长几乎是同步的。2007年-2012年，中国的物流费用的年复合增长率为15.6%，国内叉车销量的年复合增长率为15.5%，几乎一致。在目前物流行业大发展的背景下，叉车行业的空间非常广阔。
2012 年，物流业的固定资产投增速出现反弹，全年达到23.8%。2013年1到5月份，物流行业固定资产投资累计同比增速达到了23.7%,已经超过去年同期水平。“中国的物流发展仍有很大空间，社会物流费用较长时间内仍将继续增长。从单位物流费用对应的叉车保有量数、叉车需求弹性和劳动力成本角度，我们认为叉车的国内需求有望持续增长。”广发证券(000776,股吧)分析师董亚光认为。他指出，按使用寿命12年计，2012年国内叉车的保有量估计约140万台，单位物流费用对应的叉车保有量数约为87台/亿美元，而美国和日本目前该数值分别约为140和150台/亿美元，考虑到中国物流费用仍在增长，国内叉车的保有量远未达到饱和。
尤其是，快速发展的电子商务同时也带动了快递业爆式增长。2012 年，全国快递业务量达56.9亿件，同比增长55%;异地快递业务量达到了41.9%，同比增长 53.5%。这也将推动叉车的需求增长。
另外值得一提的是，叉车行业在具备高速增长可能的同时，周期性也相对较弱。受益于物流业发展和劳动力成本上升，叉车国内需求的周期性明显弱于其他工程机械产品，在过去的10年里，仅2012年销量出现了负增长。当年国内叉车销量(扣除出口)约21.30万台，同比减少10.43%;相比之下，挖掘机的国内销量同比下滑37.22%。
市场份额不断提升
半年报显示，2013年上半年公司实现收入33.2亿元，同比增长11.56%;净利润2.64亿元，同比增长25.55%。公司上半年叉车销售量为37234 台，同比增长15%，叉车库存量为5231台，低于一个月销量。公司叉车及配件板块收入32.0亿元，同比增长12.3%。而由于原材料钢材价格较为低迷，毛利率也小幅提升。
特别值得注意的是，作为叉车行业二十多年来的行业龙头，安徽合力的市场地位非常稳固。即便是在近年来不断有企业加入竞争的背景下，公司依然获得了市场份额不断提升的成绩。
根据工程机械工业协会统计，2012年公司叉车产品的市场份额为22.9%，较上年提高1.5个百分点; 2013年1季度，公司销量实现稳定增长，市场份额提升至25.5%。半年报中公司并未透露公司的具体市场份额，但也明确表示“市场份额有所提升”。
在制造基地方面，近几年来公司建立了陕西宝鸡、湖南衡阳和辽宁盘锦生产基地，可以覆盖全国大部分地区。公司已经形成了以安徽合肥合力工业园总部为中心，宝鸡合力叉车厂、衡阳合力工业车辆有限公司两个整机厂为两翼，合肥铸造工厂、安庆车桥厂、蚌埠液力机械厂三个部件厂及配套产业园为支撑的百亿产业平台，具有年产叉车整机10万台、铸件20万吨、油缸60万根、转向桥10万套及相应的下料、金加工、涂装、装配和试验检测能力，是业内布局最完整和制造能力最强的公司。
机制优越 刺激员工积极性
安徽合力很值得一看的地方，就是公司较为优越的销售制度。公司销售骨干的利益与公司的利益非常紧密的结合在一起，这是公司多年来不断进取的一大法宝。
在营销队伍建设上，公司成立了23家省级营销公司，范围覆盖全国，并建立了200多个营销服务网点，为客户提供销售、咨询和售后服务，网点覆盖率在行业中居于首位。公司虽然是国有企业，但创造了独特的自主营销模式，对遍布全国的营销网点进行了产权结构改革，采用公司相对控股35%，销售骨干参股 65%的股权模式，提高了终端网络的可控性和营销人员的积极性，改制公司的销售量占公司全部销售量的80%以上。合力的销售公司骨干持股模式实际建立了对经销商和营销人员有效的股权激励机制。
在骨干利益与公司利益紧密结合的同时，大股东也通过增持将自己的利益与公司利益进一步绑定。2012年7月9日至2013年7月8日一年期间,公司大股东叉车集团于通过上海证券交易所累计增持公司股份367万股,占公司总股本的0.715%。
拆迁补偿款提升业绩
公司另一项值得关注之处，是公司通过拆迁补偿款获得一次性收益，这将增厚公司今年的业绩。
公司于2013年5月27日披露了《公司关于南七老厂区土地收储的公告》，公司南七老厂区土地收储涉及的土地、房产、公用设施“三项”资产将获得补偿费用总额为23365.53万元。其中：土地补偿金为6553.19万元、房产补偿金为9449.87万元、公用设施补偿金为7362.47万元。根据土地收储合同的约定，公司获得的补偿费将分期到账。
2013年7月11日，公司收到了合肥市土地储备中心第一笔土地收储补偿费用10083.03万元。根据《企业会计准则》及相关规定，该笔补偿费用将在扣除上述相关资产账面净值(约4147.60万元)后计入当期损益。
产能不会成为瓶颈
为了更好地了解公司，记者打通了上市公司的电话。需要特别指出的是，安徽合力公开留的联系电话是手机电话，这还是记者首次遇见。公司的工作态度值得肯定。
记者：面对新的竞争者，我们的市场策略是什么?
答：你会不会去买山寨手机?(记者答：没有。)那就对了，我们的品牌在这里。
记者：公司产能状况如何，如果物流行业大发展带来需求扩大，我们产能能够跟得上吗?
答：两年内应该不会有什么问题?
问：上半年公司的利润增长，有2.3亿拆迁补偿款的因素在里面吗?
答：这个公告中说的很清楚，没有。
截至本周五，安徽合力收盘价为9.27元/股，动态市盈率仅为9.6倍。考虑到物流行业大发展的态势，公司既有安全边际，也具备成长性，值得关注。
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