基本面底部企稳,资产质量较优
1)主要产品为起重机、路面机械、桩工机械等,下游应用主要是铁路、公路、城轨、物流等,受益于铁路基建“逆周期微刺激”,公司主业基本稳定。
2)财务政策稳健,资产质量较好,优于工程机械行业水平。a)收紧信用政策,应收账款增速放缓,经营性现金流返正;b)减值计提力度远超行业水平;c)集团公司担保,融资租赁形成风险小;d)代理商库存降至合理水平。
3)集团资产注入,增厚业绩。徐工集团已将三家合资公司的股权和徐工基础公司注入上市公司,注入的资产盈利能力良好。特别是徐工基础的桩工机械市占率持续提升,将显著受益于城轨建设,增厚公司业绩。
三大发展机遇交织,中长期发展值得期待
1)尼加拉瓜运河项目对公司潜在利益巨大。针对尼加拉瓜运河的独家供应协议谈判进入实质阶段,预计下半年有重大突破;同时预计下半年运河项目还将不断有事件驱动。如果运河项目进展顺利,未来4-5年将贡献累计收入400亿元、净利润70-80亿元。
2)期待国企改革取得突破,实现国有企业股权多元化和公司治理改善。
3)目前股价低于初始转股价格8.46元/股,公司存在债转股的动力,优化资产结构。
业绩预测及投资建议:预计2014-16年营业收入分别为274、284、300亿元,EPS分别为0.84(考虑资产注入)、0.92、1.07元/股,对应PE分别为9.5、8.7、7.5倍,维持“推荐”评级
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