2018年1月挖掘机销量10687台，同比增135%，符合预期。主机厂积极备战，3月销量预期乐观。我们预计2018年挖机销量同比增长15%，国产龙头市占率考核趋势明显，行业集中度继续提升。首推柳工，关注三一重工、恒立液压。
核心观点
2018年1月挖机销量同比增长135%，符合预期
1月份销量符合预期。CCMA挖掘机分会统计数据显示，2018年1月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品10687台，同比涨幅135%。国内市场销量9547台，同比涨幅141.9%，出口（不含港澳）销量1137台，同比涨幅89.5%。国内销售中，大挖销量1745台，同比涨幅215.6%；中挖2371台，同比涨幅208.7%；小挖5431台，同比涨幅106.9%。
主机厂积极备战，对3月销量预期乐观
短期来看，2月份受春节因素影响，销量大概率下滑，排除春节因素，我们预计1+2月份销售合计将继续保持增长。主机厂商公开的调研纪要显示，积极备战3月，春节排产依旧较满，放假时间基本都在3~4天。3月份历来是全年销售的高峰，一季度基本上占全年销售的25-35%。厂商预计2018一季度销量占比有可能在35-40%之间，对3月份的预期依然乐观。
预计2018年挖机销量同比增15%
行业协会预测挖掘机2018年增长15%-20%。我们测算，实现这一目标基于如下假设：基建投资增速15~17%，房地产投资增速3.5~4.5%。市场部分悲观预期2018年基建增速将收窄到10%以下，此时房地产投资增速需要达到9.5%以上，才能实现工程机械15%以上的销量增速。而华泰宏观团队认为，基于对2018年GDP增速的稳定预期，基建增速大幅回落到10%以内的概率不大。我们倾向性认为，在基建投资增速15%和房地产投资增速3.5%的组合假设下，2018年挖机销售增速为15%。
预计2018年行业集中度将继续向国产龙头品牌集中
我们预计龙头厂商2018年销量增速将在30%以上，高于行业15~20%的增速预期。国产龙头品牌市占率考核的趋势更加明显，希望在行业变局中进一步抢占市场。以小松为代表的日系品牌更加注重利润指标，韩系品牌技术优势丧失，份额有可能进一步下降，市场可能进一步向三一重工、徐挖、柳工三家国产龙头厂商集中。
首推柳工，建议关注国产挖机与液压系统龙头
首推柳工，建议关注国产挖机龙头三一重工、与挖掘机液压系统龙头恒立液压。2017年柳工挖掘机销售8100台，我们预计2018年公司全年销量有望同比增长30%-50%，市场占有率有望进一步提升，收入贡献或首次超过装载机，成为公司第一大产品线。维持2017~2019年收入预测为3.2、8.0、11.8亿元，每股收益为0.28、0.71和1.05元，PE为31.2、12.3和8.3倍。2018年柳工业绩弹性较大，估值便宜。参考国际龙头CAT以及国内工程机械行业过去20年平均估值水平，我们给予公司2018年18~20倍估值水平，目标价为12.78~14.2元。
风险提示：基建和房地产投资增速大幅低于预期。
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