君临有云：“中期发财靠朱波”。
过去几十年的历史经验告诉我们：A股最仁慈的地方，就在于周期性的大起伏。
只要不买到ST长生这样的大雷，隔上几年，总有牛市到来，让套牢的股民“见得天、出得气”。
2010年以来，中国进入到为期7年的经济软着陆，随着厂房，汽车，机械这些固定资产的折旧以及老化，经济进入到设备更新换代的“朱格拉”周期。
所谓“朱格拉”周期，即认为市场经济存在着9-10年的周期波动，受设备更替和资本开支驱动。
典型如工程机械行业，日子从2016年开始，过得是红红火火，业务忙得不亦乐乎。
三一重工涨幅超过49%，徐工机械涨幅37%，柳工更是连续发力，2017年涨幅超过18%，2018年涨幅超过34%。
在市场热捧之下，却有一家工程机械龙头公司门前冷落鞍马稀。
中联重科（000157），2017年上涨只有1.82%，相比其他工程机械公司大为逊色。
怪哉，究竟是市场戴了有色眼镜看中联重科，人为的造成低估值？还是中联重科本身质地出了问题？
如果是后者，那要生要死随他去；倘若是前者，预期差可是投资者的好机会。
工程机械龙头涨幅（单位：%）
统计时间：2018.8.3|资料来源：公司公告
深入分析中联重科的基本面以后，我们发现有5个方面，市场对中联重科存在认知偏差。
1、一是认为中联重科的订单不具有持续性。
中联重科主营工程机械当中的起重机和混凝土机械，都跟经济建设的大环境密切相关。
改革开放初期，我国的城镇化率大概为17.92%，到了2017年城镇化是58.52%，距离国际公认的70%的天花板还有相当大的空间。
大空间，大需求。
城镇化的需求释放主要靠基建和房地产。
今年，经济又开始出现了下行的苗头，要救经济，最简单粗暴的方法，还是启动基建项目来拉动经济。
7月31日的政治局会议提出“六稳”：稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期以后，过去地方被收紧的地方PPP项目，又重新被启动。
作为稳经济的主力，基建投资增速回升成为较为确定性的事件。
再看房地产需求。
这几年的房价如脱缰野马，尽管政府一再宏观调控，但需求强劲以及低利率环境，房地产投资依然强劲。
2018年的房地产投资增速普遍高于2017的投资增速。
资料来源：统计局
另外，外需也是不容忽视的需求。
2013年“一带一路”战略启动，中国产能过剩行业，包括工程机械行业纷纷跟“一带一路沿线国家”展开经贸合作。
根据首届亚太资管高峰论坛上发布的《2017年亚太资产管理发展趋势与展望》报告显示：2017-2020年间，“一带一路”相关国家（地区）累计基础设施投资总额将达到5.2万亿到7.3万亿美元，年均投资额为1.3万亿到1.8万亿美元，为工程机械行业带来大需求。
2017年几个重要的上市公司的海外营收显示：三一重工目前最高，一百多亿，中联重科目前23亿，占比10%多一些，未来这一块还有很大的发展空间。
资料来源：公告
政府稳经济，基建投资提速，房地产需求强劲，海外新需求决定了工程机械复苏具备良好外部环境。
财报显示：中联重科2015年营收增速-32%，2016年-19%，2017年-3.5%，日子正在好起来
资料来源：公司公告
2、单看中联重科还好，但相对于三一重工64.67%的营收增速，徐工机械72.46%营收增速，柳工60.79%增速，就显得不尽人意了。
市场很难理解，大家都干的热火朝天，中联重科反而慢吞吞。
而仅仅因为营收增速差距大，就打入冷宫，这是市场的第二个误区。
实际上，工程机械的细分行业的复苏不是同步进行的。
工程机械的产品很多，其中最重要的产品是挖掘机，装载机，起重机，以及混凝土机械。
一个大项目，往往是土方机械（挖掘机，装载机）先启动，开天辟地。
然后是起重机，混凝土机械开始铺路，建房。
所以土方机械（挖掘机，装载机）的销量会首先起来，三一重工和柳工的业绩和股价有爆发性表现，然后才是起重机的徐工机械，最后才是主营起重机和混凝土机械的中联重科。
从过往的销售数据来看：
2010年，挖掘机进入销售高峰；
2011年混凝土机械才进入销售高峰。
所以，我们觉得投资者完全没有必要将中联重科跟三一重工，柳工，徐工机械完全放在一条起跑线来比较，如此衡量，定有偏颇。
中联重科更像是一个后起之秀，增长的故事才刚刚开始。
他所主攻的起重机市场和混凝土机械市场，还有很大潜力。
像起重机市场，普遍预测今年将会进入到一个销售高峰，进入到350亿以上，而且未来几年仍将大概率保持300亿左右的水平。
资料来源：国泰君安
混凝土机械受益于环保政策，将加快更新需求。
环保部宣布将从2016年4月1日起到2018年元旦分阶段实施国五排放标。
2017年7月1日开始，排放要达到国五标准，国五以下的二手车不能上牌。
工程机械混凝土销售额预测|资料来源：国泰君安
混凝土机械中的泵车和搅拌车受到的影响更为直接，更新速度在2017-2019年直线上升。
搅拌站和泵更新需求较为延缓一些。
预计混凝土机械行业未来几年稳步增长，2017年市场规模约250亿元，行业未来增速约5%~10%，到2021年到达350亿左右。
数据来源：公开资料整理
3、第三个误区，是认为中联重科管理层“误入盲目多元化歧途”。
2012年经济下滑严重，行业入冬，中联重科选择了业务多样化作为突破口。
从重点发展工程机械，转型为工程机械、农业机械、环境产业和金融服务等多板块协同发展。
按理说这都是国家倡导转型，具备较好前景的新兴产业。
根据中国汽车技术研究中心的最新数据，2017年，中联环境环卫设备市占率为13.71%。在中高端环卫装备领域，中联环境的市占率高达18%，均列行业首位。
但到了2017年下半年，国内行业环境以及政策环境发生了较大的变化。
金融去杠杆，直接导致依赖PPP融资，现金流较差的环保行业陷入困境。
像环保龙头神雾系企业出现债务违约，东方园林举债失败，这些都是环保行业面临问题的缩影。
但中联重科管理层的表现颇为机智。
2017年5月，管理层果断将80%的股权卖给了盈峰环境，回流100多亿的资金，卖在“高点”。
巨款到手，中联重科就不再“四面出击”了，而是集中力量做好自己的最强业务工程机械。
复盘这波操作，中联重科的管理层仍在状态。
成立于1992年的中联重科，由詹纯新率7名科技人员借款50万元创办。
当时地球最强的工程机械企业是美国的卡特彼勒、日本的小松，韩国的斗山，德国的大象，意大利CIFA等，中国在工程机械领域仍是默默无闻的小字辈。
但大市场能孕育出大企业。
背靠部属科研机构建机院的中联重科，依靠吸收转化国外的产品和技术，在中国基建狂飙的几十年里越来越受到市场的认可。
到了2008年，他从“学生”逐步变为“老师”，反过来并购全球混凝土设备领先企业——意大利CIFA公司。
金融危机，欧美极品企业疯狂大甩卖，中国是最大的接盘侠，从此，全球工程机械行业开始贴上中国制造的标签。
而工程机械行业信仰“科技是第一生产力”，迎娶豪门，不代表可以高枕无忧。
中联重科保持了科研经费占到了营收的5%的持续投入，硕果累累：
101米碳纤维混凝土臂架泵车、2000吨全地面起重机、水平臂上回转自升塔式起重机D5200-240、3200吨级履带式起重机......
随着一批世界级标志性产品问世，工程机械由中国制造转为中国制定标准，中联重科成为行业制定标准单位之一。
混凝土机械领域，根据中国工程机械协会预计，2016年全球混凝土机械规模约240亿元，三一重工和中联重科市占率约为38%和21%，近乎垄断。
到了2017年，三一重工和中联重科占据了国内行业85%中高端产品系列的市场份额。
起重机方面，国内已经只剩下中联重科，徐工机械，三一重工三个主要玩家，也形成市场的寡头垄断局面。
国内汽车起重机市占率|资料来源：WIND,申万宏源研究
从全球的视野来看，中国的徐工、中联重科和三一重工2016年总营收全球市占率分别为3.7%、2.7%和2.3%，排名分别为第2、4和6名。
趋势明显：西方在衰落，中国在崛起。
资料来源：WIND,申万宏源研究
以中联重科的行业竞争力，这一波工程机械行业的复苏，注定不会缺席。
随着起重机和混凝土机械的销售高峰在2018、2019年出现，营收以及利润还会扩大。
从营收以及利润态势，就可看出这种趋势：2009-2010年业绩飞速发展，但随后经济软着陆。
2012-2016连续5年工程机械行业重度衰退，直到2016年第二季度开始复苏，营业收入增速到今年一季度20.58%，是最近7年最好的表现。
资料来源：公司公告
主要还是工程机械做出贡献，2017年工程机械收入已经占到77%以上，今年环境业务出清，业绩占比还会继续上升。
净利润增速远远超过营收增长，今年一季度增速同比3倍以上。
从产品毛利率上来看，毛利率从2012年以来趋势性回落至2017年21.35%，到今年一季度快速回升到25%以上。
4、最后，市场还忽略了中联重科资产负债表以及估值的回归。
这是第四、第五个误区，我们打个包分析。
中联重科过去的资产负债表隐含了很多的地雷，特别是应收账款。
这是过去中联重科用极其宽松的信用销售政策，跟三一重工在混凝土机械进行“争霸”，留下的历史包袱。
此类信用销售政策，允许客户赊账，中联重科作担保，客户从银行贷款买中联重科的产品。
下游市场如果一直好下去，也许不会出问题，但下游市场一旦转衰，大面积坏账难以避免。
2010年应收账款69.47亿，2014年峰值达到304.39亿。
应收账款周转天数由2010年67.21天降低到2016年538天。
为了卸掉历史包袱，中联重科在2017年进行大额资产减值，接近88亿，超过过去10年资产减值损失的总和。
应收账款周转天数目前已降到313天，处于近5年的最佳状态，存货在2017年也进行了15多个亿减值，主要对二手机进行处理。
总的来说，资产减值压力已经大幅下降，今年一季度资产减值0.296亿，也是2010年以来同期最低。
随着应收账款和存货运营变好，公司的经营现金流已经有了很大的改善，每股经营现金流从2012年0.38元下降到2015年-0.44元，2017年已经回升到0.37元。
资料来源：公司公告
经历了2017年的狂甩包袱，资产负债表以及估值将会进入趋势性修复。
同时，利润水平也将同步修复。
拿毛利率来说，中联重科正常状态应该是30%左右，2017年是21%，2018年一季度已经是25%。
虽然占主要成本的原材料大幅涨价，但终端工程机械销售火爆，又是寡头垄断格局，更加容易转嫁上游的成本压力，并能通过产品涨价增厚利润。
2016年，中联重科的净利润率是-4.5%，2017年是5.36%，到今年已是5.8%，制造业的正常净利率大概为10%，离净利润率正常化还有很大空间。
而动力主要是销售利润增加，资产减值压力减少，汇兑收益增加。
前两者已分析，最后一个因素主要受人民币汇率影响。
中联重科境外销售收入2017年大概占到总收入的10%，约23亿，海外销售主要以美元及欧元结算。
管理层预计美元、欧元、港元及日元对人民币的汇率上升/下降5个百分点，将导致公司税后利润以及股东权益减少/增加人民币2.39亿元。
2017年人民币汇率升值超过6%，汇兑损失造成财务费用由10.35亿上升至15亿。
今年情况刚好相反，今年在岸人民币贬值约4.89%（2018年8月27日约1美元兑6.824），目前央行开始干预人民币汇率，估计未来在这个水平保持稳定。
目前中联重科的估值处于历史的低位，PB大概为0.8左右，破净状态。
徐工机械由近年来最低的0.7提升到1.5左右；柳工也是大概从0.7倍PB提升到1.5左右。
参考同行，如中联重科的PB回归，将带来起码20%的潜在收益。
实际上，五大认知偏差，反而是其五大优势。
某种意义上说，要取得超额收益，就是在某一时点上，你比市场知道的更多、认识的更深。
相信借助“后发优势”，回归初心的中联重科，估值大概率会有较大的提升空间。
读到这里，也许你会想，“这家公司我能投吗”？
这不是一个拍拍脑袋就能轻易做出的决定，因为除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。
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