回顾年内挖机销量：国内前高后低，海外持续放量
2021年10月挖机行业销量为18964台，同比下滑30.61%。其中，国内销量为12608台，同比下滑47.23%；出口销量为6356台，同比增长84.82%
我们预计2021年全年挖机销量约为32万台左右，同比下滑2%左右。其中，国内销量约为25.2万台左右，同比下滑14%左右；出口销量6.7万台左右，同比增长92%左右。
回顾年内国内挖机销量，明显呈现出前高后低的特点，我们复盘如下：
自2020年下半年开始，在后疫情经济刺激政策下，基建和房地产一路走高。社会工程量迅速增加，与存量工程机械之间的缺口加大，拉动工程机械新增销量一路向上，直至2021年3月，挖机单月销量达到7.9万台，同比增长59.96%。
随后，一系列房地产调控政策，抑制了房地产工程量。2021年3月5日，全国两会《政府工作报告》指出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。3月26日，银保监、住建部、央行联合印发《关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知》，全面收紧经营贷监管，强化贷前、贷中贷后、银行内部、中介机构等多领域管理，严防经营用途贷款违规流入房地产领域。6月10日，银保监会主席郭树清发言警告“押注房价永远不会下跌的人最终会付出沉重代价”。
受到材料涨价和资金面紧缺的影响，基建工程量也下降。一方面，2021年5月，螺纹钢价格上涨至6345元/吨，涨幅达到46%。伴随着原材料价格的上涨，施工企业成本过高，部分项目开始受到延迟或者抑制。另一方面，专项债下放不及预期，基建工程资金面偏紧。2021年1-5月地方政府专项债共发行5840亿元，同比下降72.9%。另外，2021年我国雨季较多，尤其在河南等区域，影响了项目的正常开工。而且国内反复的疫情也对部分工程项目造成了影响。
在房地产和基建工程量同步向下的趋势下，工程机械国内销量出现负增长。自2021年5月起，国内挖机新增销量开始下滑。而市场寄予希望的专项债释放，一方面释放节奏频频低于预期，另一方面资金传导到工程端也需要一定时间，因此基建端也并未有明显的改善。2021年下半年，国内工程机械市场并未看到明显的回暖和翘尾效应。
回顾年内挖机出口销量，呈现一路向上的特点，我们复盘如下：
海外疫情推进挖机出口加速。自2020年7月，国内疫情得到控制，企业生产经营稳定、产能有保证，而海外企业生产受制，因此挖机出口增速一路向上。2021年5月，挖机出口增速达到166.28%，创造增速高点。随后，挖机出口销量又从5000台攀升至6000台，仍维持增长之态。挖机出口高增长的主要原因是：一方面海外竞争对手产能受限，给了国产品牌切入的机会；另一方面，国产品牌多年来的渠道布局以及产品竞争力的提升，推动了其出口增长具备可持续性。
展望2022年：寻找结构性机会，偏基建、重出口、关注企业长期竞争力
①重视基建逆周期调节带来的相关机会
首先，2021年整体释放的地方政府专项债规模较高，但是主要集中于下半年释放，未明显拉动年内基建工程。我们认为，随着专项债资金传递到工程端，2022年基建有望迎来一波复苏。其次，在节能、环保压力下，经济下行压力加大，2022年或进一步加强逆周期经济调节政策，利好基建发展。从工程机械销量来看，2021年上半年基数较高，2022年上半年数据大概率负增长，但是在基建的拉动下，下半年或有望迎来同比的拐点。
②重视工程机械出口市场
2021年将是海外工程机械新一轮复苏起点。以美国为例，其国内工程机械需求增速和GDP增速走势基本同步。1982年以来，美国经历了四轮GDP周期：1982-1991年、1991-2001年、2001-2009年、2009-2020年，前三轮分别持续了9年、10年、8年、11年。2021年美国GDP将确定性复苏，美国工程机械需求将同步于GDP增长，且增速弹性更大，开启上行周期。
除了美国之外，其他经济体在后疫情时代经济复苏的背景下，对工程机械的需求也将回升。所以我们预计2022年海外工程机械仍处于上行周期，需求旺盛。
③关注企业长期竞争力的提升
国内工程机械龙头转型升级，竞争力显著增强。据全球工程机械50强峰会组委会2021年最新发布榜单，徐工、三一、中联在全球工程机械企业中已分别位列三、四、五名，其产品质量已与国外巨头无异，产品性比价和服务优势明显。此外，国内龙头企业正通过电动化、数字化、智能化等方面变革进一步增强竞争力，凭借日益完善的海外渠道布局突破全球市场，未来问鼎全球可期。
投资建议与风险提示
工程机械龙头各有特色，估值性价比优势明显。①三一重工国际化进展领先，其海外业务占比高，且仍处于高速增长，或有望对冲国内需求的下滑，推动公司整体业绩增长。②徐工机械混改进展顺利，重点关注机制变革以及降本增效带来的盈利能力提升，其内部挖潜潜力较大，或有望通过自身α对抗行业β。③中联重科多元化业务进展突出，其高空作业平台、挖机、农业机械、智慧农业、新材料均为公司提供成长点，公司长期成长空间大。④恒立液压非挖以及海外业务亮眼，助力公司铸就稳定增长曲线，不惧周期波动。⑤浙江鼎力美国双反初裁结果落地，2022年出口可能超预期。建议重点关注三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、浙江鼎力。
风险提示：行业竞争加剧，专项债下放不及预期，海外市场拓展低于预期。
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