销量结构变动，出口量持续高增，占比达19 年以来月度新高。(1)增速视角：21M3 至22M3，挖机月度出口销量增速均超过70%；22M4，疫情影响下挖机出口月度增速仍有55%。从绝对量看，22M3 挖机出口量达1.05 万台，首次月度出口销量过万。(2)结构视角：复盘2019年至今的月度销量结构，挖机月度出口销量占比从19M3 的5.37%提升至22M4 的34.65%。21 年下半年以来，月度出口占比均超过25%，个别月份占比甚至超过了45%。中国挖掘机的销售结构正在改变，出口占比在22 年显著提升，龙头企业纷纷布局海外市场，成果显著。
本轮下行期，主机厂更理性对待，财务稳健。从营收增速看，统计工程机械12 家上市公司的经营数据，2022Q1 上述12 家企业合计实现营收732.42 亿元，同比-27.8%，季度营收增速降幅达近7年峰值。从经营指标看，对主机厂三一重工、徐工机械、中联重科进行统计，本轮下行周期，主机厂的应对更加理性，现金流及应收账款稳健。(1)净现比：本轮下行期主机厂净现比波动较小，三一重工22Q1净现比达1.25.(2)应收账款/营收：21 年，三一重工、徐工机械、中联重科的应收账款/营收值分别为0.19、0.37、0.64，远小于上一轮下行期，财务指标稳健，积极应对行业下行期。
投资建议。大周期下行，叠加疫情对主机厂出货量产生影响，“旺季不旺，淡季不淡”或是今年的销售节奏。2022 年工程机械内销存在滞后效应，且海外市场高景气托底。当前时点，密切关注政策对行业的促进力度，包括资金、销量、开工等情况，关注主机厂和零部件企业在利润端的修复。我们建议关注具备全球竞争力的主机厂龙头三一重工以及零部件龙头恒立液压，关注浙江鼎力、中联重科、徐工机械。
风险提示。政策力度不及预期；疫情缓解不及预期；原材料价格持续中高位；行业竞争导致价格战缓解不及预期。
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