自美国特朗普政府宣布对中国商品加征对等关税已过去两个多月，部分商品关税税率曾达到100%以上。这些措施引发外界关注：在2023至2024年增长放缓的背景下，中国2025年的经济复苏可能受到一定影响。最新数据显示，4月和5月中国制造业活动出现放缓迹象。综合多方分析认为，当前关税措施虽不会造成经济显著收缩，但可能延长经济回归强劲增长的周期。
美国的贸易关税可能使中国2025年制造业增长率承压，但预期不会影响复苏基本面
关税对中国制造业的影响
关税对中国制造业出口的影响及关键指标呈现：
1. 制造业景气度与出口承压
中国制造业采购经理人指数（PMI）在2025年2-3月短暂回升至扩张区间（>50.0）后，4-5月再度回落至收缩区间，分别录得49.0和49.5。同步走弱的出口数据印证此压力：4月出口同比增长率降至8.1%，较关税全面生效前3月的12.3%显著收窄。结构性分析显示，2024年占中国出口总额15%的美国市场（第三大贸易伙伴），在2025年4月对美出口同比骤降21%，凸显关税对出口体量的实质性压制。
2. 价格下行通道延续
截至2025年4月，消费者价格指数（CPI）与生产者价格指数（PPI）延续同比下行趋势，表明通缩风险尚未缓解。其传导机制表现为：受美国市场需求减弱影响，出口渠道收窄，国内市场供需平衡面临挑战，从而对价格形成下行压力。
3. 供应链重构加速：“中国+1”战略
美国关税政策催化制造业产能区域转移，"中国+1"生产多元化战略实施进程加快。此趋势助推东南亚、印度等替代性制造中心发展，其制造业产出（Manufacturing Industrial Output, MIO）预计增长4.0%，高于中国修订后2.9%的MIO增速预期。
基于上述压力传导机制，我们于2025年5月将中国MIO年度增长预测从2月份预测的3.2%下调至2.9%。
中国内需的复苏态势和关键指标
尽管出口部分面临着诸多挑战，但中国的国内经济显示出韧性和逐步复苏的迹象，这反映在多个指 标上：
1. 消费市场韧性显现
2025年4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，延续自2024年末的修复趋势。政策刺激（如消费券发放）对电子及耐用消费品拉动显著，叠加房地产市场和股市相对去年情况开始企稳，有助于消费者信心回升。
2. 工业企业盈利周期拐点确认
工业企业的利润自2025年3月开始出现回升，结束持续六个月的下滑态势。尽管关税促使中国供应商在对美出口中面临一定的压价压力，但由于2023-2024年持续的价格竞争，厂商利润空间已经被大大压缩，使得即使在关税压力下，价格进一步大幅下降的空间有限。
2025 年，中国工业企业的利润情况出现企稳改善迹象
3. 建筑业景气度改善
与前两年相比，房地产销售的下降幅度略有所缓解。此外，作为中国建筑业晴雨表的挖掘机销售出现显著增长，2025 年第一季度的出货量同比增长 23.8%，国内出货量增长 38.3%。政府基建项目的开展以及支持设备更新、设备换新补贴等相关政策支持了该行业的增长。
展 望
总体而言，尽管面临关税带来的挑战，中国制造业正在逐步复苏。预计中国制造业工业产值（MIO）增速将从2024年低基数的2.0%回升至2025年的2.9%，并在2026年达到3.5%，预计到2029年将实现年均复合增长率（CAGR）3.4%。上半年的基建项目拉动以及持续的国内需求，尤其是消费复苏，将是本轮复苏的关键驱动力。
中期来看，作为一个成熟经济体，中国制造业预计保持在稳定温和增长区间。未来五年，由于部分国际厂商在“中国+1”策略下在周边国家建立产能，印度和部分东南亚经济体的制造业预期将出现快速增长，“出海”市场也将为中国制造业企业带来巨大的增长机会。
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