投资要点
★高速成长的汽车工业带动轮胎工业迅猛发展
★公司生产效率与效益位居同行业前列
★工程机械轮胎产品竞争力强,独具竞争优势
★公司科研与技术开发实力雄厚,生产设备先进,产品质量过硬
★本次募集资金收购载重子午胎项目,将进一步提高公司盈利能力
重要提示:
本报告系根据风神轮胎股份有限公司(以下简称公司或风神股份)公开刊登的资料和公司提供的相关资料,以及对公司充分调研的基础上撰写而成。本报告本着严谨的态度和客观公正的原则,从专业投资的角度,对该公司所处行业、竞争优势、发展战略规划及二级市场的投资价值进行分析。本报告内容不构成任何实质性的投资建议,仅供投资者参考。
行业篇:中国轮胎工业迎来新机遇
轮胎是汽车等各种机动车辆的重要部件之一,是橡胶工业的重要产品。随着我国高等级公路发展加快和西部大开发的实施,国际汽车制造业、工程机械制造业以及拖拉机制造业均看好中国市场,纷纷将制造基地移师中国,为我国轮胎工业提供了难得的发展机遇和广阔的发展空间。
一、中国轮胎行业发展现状
中国轮胎行业有着近70年的历史,我国第一条轮胎是1934年在上海大中华橡胶厂诞生的。经过近70年的风雨历程,中国轮胎工业从无到有,特别是近十几年来迅速发展壮大。从1979年到2001年,轮胎产量年递增速度为11.7%。近年来随着汽车工业的快速发展,轮胎工业增长十分迅速,目前我国轮胎工业已经形成比较完善的工业体系,行业技术水平和产品质量有了很大提高。具备了一定的开发实力,并实现了原材料和大部分设备的国产化。2002年,我国轮胎产量9264万套,位于美国、日本之后,居世界第三位。目前我国已经能够生产工程和工业车辆轮胎、载重汽车轮胎、轻型载重汽车轮胎、轿车轮胎、农业轮胎、子午线载重轮胎、子午线轻型载重轮胎、子午线轿车轮胎等8大系列928种规格的产品,基本能满足经济发展的需要。
世界轮胎工业在产品方面发展的总趋势是子午化并进一步向无内胎化和扁平化方向发展。与世界先进水平相比,国产轮胎在扁平化程度、轮胎速度等级等方面还较低。另外,在轮胎产品设计、工艺技术及装备等方面还存在着明显的差距。目前在传统产品斜交胎方面,国内轮胎企业在生产技术和设备上已经十分成熟,并已形成了较大规模的生产能力,一些大企业的品牌在国内外均享有较高的声誉,具有很强的竞争优势。但子午线轮胎才是轮胎工业的发展方向,与斜交胎相比,子午线轮胎具有节能、安全、舒适、耐用等优越性能,因此才成为世界轮胎工业发展的主流产品。目前在世界11亿条轮胎产量中,子午线轮胎已经占有近90%的比重。在欧洲国家,子午化率已经达到100%,北美和日本也已达到90%以上。但在中国,2002年子午线轮胎占总产量的比重仅有38.10%左右。当然应该看到,我国子午线轮胎起步较晚,但发展速度很快。在我国,子午线轮胎的工业化发展始于20世纪90年代初期,并且采取了引进技术的方式,曾先后引进11条子午线轮胎生产线,建设投资达60亿元。在引进技术的基础上,通过消化吸收与独立开发,目前已经具备一定的技术开发能力和生产规模。其中轿车子午线轮胎系列从80、75、70到65、60,并成功的开发了55、50、40、35系列,速度级从S、T级到H级,目前已达到V级；轻型载重子午胎由普通圆断面发展到公制低断面轮胎；载重子午胎从有内胎到无内胎到低断面无内胎,形成了多个系列、规格的较完整的产品结构。虽然与世界先进水平相比,还有明显的差距,但是在短短的十几年的时间里,我国子午线轮胎的发展速度还是十分惊人的。目前子午线轮胎配套的工艺装备、检测设备、模具以及原材料已具备了一定实力,部分设备、仪器、原材料还出口到世界发达国家。
二、中国轮胎企业的发展现状
据不完全统计,中国轮胎企业的数量已经超过300家,但其中有国家颁发生产许可证的仅119家,取得产品认证的仅45家。由此可以看出,在300多家轮胎企业中,大多数是规模小、技术水平低、工艺装备差的小企业,这是我国轮胎工业的一大弊病。国际轮胎工业已经朝着大型、特大型的方向发展。在世界第一轮胎大国美国,目前仅有46家轮胎生产企业,年平均生产能力为440万套；日本仅有25家生产企业,年平均生产能力为450万套；德国拥有15家生产企业,年平均生产能力为310万套。而在中国橡胶工业协会轮胎分会50家会员单位2002年度的资料显示,轮胎年产量超过200万套的有17家,超过400万套的仅有6家,50家会员单位平均年产量为185万套。如果加上其它较正规的轮胎生产企业,平均年产量将会更低。统计资料显示,1999年我国68家会员企业的轮胎销售收入为232亿元(约合28亿美元),仅相当于意大利皮列里公司一家企业的销售收入(约为27.5亿美元,居世界第六位)。从以上数据可以看出,我国轮胎工业的规模偏小,已经阻碍了行业发展的步伐,必须采取切实措施,加快企业间的兼并联合,扩大其生产规模,提高生产能力。这样才可能形成规模效益,有力的促进轮胎工业的健康发展。
三、我国轮胎行业发展前景展望
根据中国橡胶工业协会轮胎分会1999--2001年度全国轮胎生产企业统计资料显示,2000年轮胎行业亏损面为44.83%,2001年下降为32.69%,实现全行业扭亏为盈。2002年情况进一步转好。其中子午胎尤其载重子午胎销售的快速增长是全行业效益增长的主要原因。据中国橡胶工业协会统计,2001年载重子午胎产量为376万条,比上年增加35%；2002年上半年,载重子午胎产量达253万条,同比增加52%。汽车工业的发展是轮胎工业发展的动力,轮胎的产量是随着汽车的生产同步增长的。2002年我国汽车工业增长惊人,全行业的增长速度超过30%,轿车的增长超过70%,呈现罕见的井喷式增长。专家预计,汽车行业的高速增长还将持续下去。如果考虑到这个因素,以及我国高速公路的快速发展,我国的轮胎销量将进一步增长。预计到2005年,斜交胎年均增长速度将达到8.6%左右,而子午胎和全钢载重子午胎年均增速将达到25%和30%,潜力巨大。预计到2005年,我国轮胎的市场需求量将达到1.22亿套,产量将达到1.22--1.30亿套,子午化率将达到50%左右。到2015年以前,国内轮胎市场仍将保持5%的年均增长速度,从而为我国轮胎工业提供了难得的发展机遇。
为提高我国轮胎产业的现代化水平,适应经济发展的要求,国家从产业政策上给予了大力扶持。在国家化学工业"十五"规划中,已将轮胎行业列为"处于成长期,与现代技术发展联系密切,市场发展较快,对经济增长和产业升级有明显带动作用的高新技术产业"一类,属于国家重点发展行业。为支持轮胎行业的产品结构调整,我国已经制定并实行控制斜交胎、重点发展子午胎的政策,并且从2001年1月1日开始对"汽车轮胎"税目中的子午线轮胎免征消费税。同时有关部门已将一些子午胎项目列入"双高一优"导向计划,对部分企业给予了债转股、技术改造贴息贷款等优惠政策,大力鼓励企业进行技术改造和产品创新。另外,有关产业政策鼓励轮胎行业的规模化建设,加速组建国家级轮胎集团公司,并积极加以培育与扶持。该项政策的实施,将为我国轮胎工业的骨干企业提供更加宽松的发展环境。在中国经济强劲增长的宏观背景下,在国家产业政策的大力支持下,中国轮胎工业必将迎来快速、持久和健康的发展时期。
公司篇:生产效率高 产品竞争力强
风神轮胎股份有限公司的前身可追溯至原河南轮胎厂,该厂始建于1965年,是新中国成立后原化学工业部批准筹建的第一个中型轮胎厂,在其三十多年的光辉历程中,创造了中国轮胎行业光荣而辉煌的历史,1992年被定为国家大型一档企业,1997年河南轮胎厂兼并焦作市合成纤维厂、焦作水泥厂和焦作市橡胶一厂,并改制成立河南轮胎集团有限责任公司。股份公司是由河南轮胎集团有限责任公司作为主发起人,联合中国神马集团有限责任公司、豫港(河南)开发有限公司、焦作市投资公司、焦作市锌品厂、江阴市创新气门嘴有限公司和封丘县助剂厂六家发起人,以发起设立方式组建的股份有限公司。目前公司总股本18000万股,其中河南轮胎集团有限责任公司持有90.15%的股权。公司的主要竞争优势体现在以下几个方面:
一、 公司生产效率与效益位居同行业前列
2002年,公司实现销售收入13.62亿元,主营业务利润2.45亿元,净利润3,875.82万元,较2001年度分别增长28.30%、24.77%、5.23%,而当年中国橡胶工业协会轮胎分会52家会员企业亏损面为30%。
根据2002年度销售收入排名,国内轮胎行业前五名企业(含外资企业)分别是安徽佳通轮胎、荣成橡胶、山东三角集团、上海轮胎橡胶、青岛黄海。与它们相比,风神股份2002年销售收入位居同行业第9位,但是在利润总额、利税总额、人均利税、成本费用利润率、销售收入利润率、总资产报酬率、全员劳动生产率等多项指标上,风神股份均优于这五家企业。尤其是人均利税、总资产报酬率等指标上,更是位于国内同行业前列,当年公司销售利润率为4.69%,比中国橡胶工业协会轮胎分会50家单位2002年度平均销售利润率3.29%高出1.40个百分点,充分显示了公司具备了较高的生产效率和良好的经济效益。
2001--2002年公司市场拓展情况
项 目 2001年 2002年 2002年（增长率%)
销售量(万套) 135.86 204.84 50.77
销售收入(万元) 106118 136154 28.3
出口创汇(万美元) 1385 2699 94.87
产品产销率(%) 92.83 100.89 8.06
国内市场占有率(%) 5.0 5.0 保持
注:数据来源于中国橡胶工业协会轮胎分会2000--2002年全国轮胎生产企业统计交换资料或依据上述资料计算分析而得。
二、 工程机械轮胎产品竞争力较强
公司现有的工程机械轮胎产品处于国内领先水平,具有极强的市场竞争优势。1986年5月,公司建成投产国内第一条巨型轮胎生产线,改变了我国巨型轮胎一直依赖进口的局面。并且使我国成为继美国、日本、德国、前苏联之后第五个能够生产巨型轮胎的国家。其中四种型号的矿山井下用大型无内胎工程机械轮胎以及14.00--24--24PR光面轮胎、21.00--33--32/36有内胎工程机械轮胎、17.5--25--20PRL--5S光面轮胎、13.00--25--28PR工程机械轮胎等规格的巨型轮胎目前仍然保持国内独家生产的优势。其优越的产品性能,完全可以替代进口产品。2002年,公司工程机械轮胎的产量为7.91万套,占国内十四个大型工程机械企业轮胎配套总量的14%,实现销售收入24,875万元。截至2002年末,公司工程机械轮胎的年生产能力已达18.67万套,继续保持领先优势。
三、 科研与技术开发实力雄厚
公司的主要产品包括斜交胎和子午胎,其中斜交胎产品在耐磨性、高速性、安全性、节能性、耐扎性等方面均处于国内领先水平,子午胎产品的生产技术也属于国内领先。公司目前拥有一个省级企业技术中心。该中心设备先进,科研力量雄厚；现拥有技术人员206人,其中35人具有高级职称,3人为享受政府特殊津贴的行业内专家。该中心开发的新产品中,有38项填补了行业空白,荣获省级以上科技成果奖32项,具有较强的科研和新产品开发能力。公司每年从销售总额中提取不低于1.5%的费用作为公司的技术开发经费,加大技术开发力度。此外,公司与北京橡胶工业研究院、青岛化工学院、上海交通大学等多所科研院所建立了稳定的技术协作关系,还不定期邀请国外专家来公司指导并提供技术交流。
四、公司生产设备先进,产品质量过硬
公司拥有国内一流的生产工艺和设备,主要生产工艺和设备均处于国内同行业的领先水平。在生产工艺方面,生产过程的炼胶工序中全部采用计算机控制,从而使炼胶过程完全实现自动化运行；硫化工序中的硫化罐微机群控系统及硫化用二次水恒压供水系统为国内同行业首创。在生产设备方面,关键生产设备均为国内领先水平,部分设备从国外进口。先进的工艺与设备,为创造优质的产品提供了坚实的基础。
为了保证产品质量,公司制定了《质量振兴纲要》,坚持"一票否决权",明确提出"全过程质量控制、全方位追求卓越"的质量方针。近年来,公司先后通过了ISO9001质量体系认证、ISO9002产品质量认证、中国商检认证、欧盟ECE认证、美国DOT认证、QS9000(美国福特、通用和克莱斯勒三大汽车公司对供货方的质量保证体系要求)和VDA6.1质量管理认证(德国汽车工业质量管理、质量管理体系审核以及欧盟对汽车制造业和零部件供应商质量保证体系的认证)、3C强制性认证(轮胎产品强制性认证),被评为"2002年全国质量管理先进企业"。
五、管理制度健全,企业运作规范
作为国家大型重点轮胎制造企业,风神股份多年来素以严格管理、科学管理著称。公司具有健全的法人治理结构。权力机构、决策机构、监督机构、经营机构相互分离、相互制衡,股东大会、董事会、监事会、经理层责权明确,各司其职,有效行使决策、监督和执行权。由于机构健全,运作规范,保证了公司的健康发展。2000年以来,公司提出了"抓两头带中间"的管理模式,并初步构建了以"创新、信心、做品牌、争一流,一切为了用户"的经营理念为核心内容的企业文化体系。
财务篇:资产质量好,盈利能力强
一、公司资产质量及经营效率良好
2000年～2003年5月风神股份资产质量及运营能力相关指标表
财务指标 2003年1～5月 2002年 2001年 2000年
固定资产周转率(次) 1.98 3.71 2.91 2.08
总资产周转率(次) 0.73 1.39 1.16 0.88
应收账款周转率(次) 3.46 9.19 6.84 4.04
存货周转率(次) 2.33 3.77 3.44 3.37
截止2003年5月31日风神股份资产总额为111784万元,其中流动资产 68801万元,长期投资1950万元,固定资产合计40952万元,分别占总资产的61.55%、1.74%、36.63%,没有各种形态的损失挂帐和潜在亏损因素,没有高风险资产、闲置多余资产。公司的流动资产主要包括货币资金、应收账款和存货,截止2003年5月31日上述三项资产分别占流动资产的12.78%、40. 02%、33.92%。其中应收帐款中帐龄在1年以内的部分占应收帐款总额的93.70%,鉴于赊销的对象主要是与公司建立了长期合作伙伴关系并具有良好信用的客户,风神股份资产结构和资产质量良好。
风神股份应收账款周转率(次)、存货周转率(次)、固定资产周转率(次)及总资产周转率(次)等财务指标近三年来均有不同程度的提高且保持在较高的水平。这些指标逐年提高反映风神股份在资产运营管理方面在不断创新,资产使用效率逐年提高,单位资产创造收入和获取利润的能力均有较大幅度的提高,突出体现风神股份经营状况良好。
二、公司盈利能力及发展能力较强
2000年～2003年5月 风神股份盈利能力及发展能力相关指标表
项目 2003年1-5月 2002年度 2001年度 2000年度
净资产收益率(%) 5.97 12.50 12. 14 3.73
每股收益(元/股) 0.1130.215 - -
每股净资产(元/股) 1.95 1.8391.615 1.620
毛利率(%) 24.2624.42 26.01 24.68
净利润率(%) 2.63 2.85 3.471.40
主营业务收入增长率(%)44.66 2 8.30 37.59 46.20
净利润增长率(%) 37.83 5.23 240.35 -
总资产增长率(%) 10.81 5.95 8.04-
风神股份的净资产收益率、每股收益、每股净资产、毛利率、净利润率等反应盈利能力的财务指标,近三年来均呈现逐年上升的态势且保持在较好的水平。公司的毛利率水平近年来一直保持较高水平,并且在行业中处于领先地位；公司销售利润率、主营业务利润率等经营指标均位于轮胎行业上游水平,高于国内轮胎行业已上市公司同期水平。风神股份主营业务收入增长率、净利润增长率、总资产增长率近年来有不同程度的增长,反映出风神股份新增市场日益扩大,市场占有率逐年提高,风神股份持续发展能力较强。总之,风神股份的盈利能力和发展状况良好。
2000年-2002年风神股份销售利润率与同行业上市公司对比表
单位:万元
2000年 2001年 2002年
利润总额 利润率 利润总额 利润率 利润总额 利润率
轮胎橡胶 -74,945 -20.65 752 0.30 -11,073-3.27
桦林轮胎 300 0.42-17,486 -21.83-24,273 -42.71
黔轮胎 1,860 1.67 -7,861 -6.05 3,886 2.51
风神股份 1,784 2.315,775 5.44 6,385 4.69
行业平均水平-393 -0.74 1,066 1.85 2,373 3.29
2000年-2002年风神股份毛利率与同行业上市公司对比表
名称 2000年度 2001年度 2002年度 三年平均
轮胎橡胶 10.73% 12.50% 18.97%14.07%
桦林轮胎 16.98% 19.70% 13.22% 16.63%
黔轮胎 21.14% 22.29% 22.09%21.84%
风神股份 24.68% 26.01% 24.42% 25.04%
2000年-2002年风神股份销售收入与同行业上市公司对比表
名称 2000年度 2001年度 2002年度
金额(万元) 增幅 金额(万元) 增幅 金额(万元) 增幅
轮胎橡胶 362,979 8.50% 246,576 -32.07%338,224 37.17%
桦林轮胎 71,2991.11%80,118 12.37% 56,829 -29.07%
黔轮胎 111,614 8.50% 130,030 16.50% 154,661 18.94%
风神股份 77,125 46.20% 106,118 37.59% 136,154 28.30%
三、公司短期有一定偿债风险,但偿债能力逐步提高
2000年--2003年5月 风神股份偿债能力相关指标表
项 目 2003年1-5月 2002年度 2001年度 2000年度
流动比率(倍) 0.97 1.12 0.94 0.86
速动比率(倍) 0.640.630.49 0.55
资产负债率(%) 68.5567.1969.48 66.91
2003年5月31日及2002年、2001年、2000年末风神股份的平均资产负债率为68.03%。尽管公司的资产负债率偏高,流动比率和速动比率两项指标总体偏低,短期有一定的偿债压力,但流动比率和速动比率两项指标正在逐年提高,2002年流动比率为1.12,较2001年末的0.94上升了0.18,而2002年速动比率为0.63,较2001年末的0.49上升了0.14,应收账款回收和存货周转速度加快,资产流转较为顺畅。这种变化说明公司短期资金调控管理水平在逐步提高。
四、公司现金获取能力正在不断加强
2000年度--2003年5月 风神股份现金获取能力相关指标表
项 目 2003年1-5月 2002年 2001年 2000年
每股经营活动产生 0.261 0.163 -- --
的净现金流(元/股)
销售商品现金占主营 63.4671.577.8472.38
业务收入的比例(%)
2002年及2003年1～5月经营活动产生的现金流量净额为2927.13万元、4692.63万元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.163元、0.261元,每股经营活动产生的现金流量净额增加,说明公司现金获取能力正在不断加强。而2001年、2002年及2003年1～5月公司销售商品现金占主营业务收入的比例分别为77.84%、71.5%、63.46%,销售商品现金占主营业务收入的比例逐年下降的,说明由于业务的扩张而导致现金回收比例下降。
综上所述,风神股份资产结构和资产质量良好,获利能力较强,具有一定的变现性。
未来篇:加快结构调整,提高盈利能力
一、 公司发展战略分析
(一)发展战略目标
为了使企业管理再上一个新台阶,公司提出了"一个提高,两个调整"的工作方针,确立了"瞄准先进技术,围绕市场需求,依托项目建设,实现两个调整,进而实现公司在新世纪大跨度发展"的发展思路,并制定了三年发展规划,以保证发展战略的稳步推进与实施。
公司战略发展规划(2003-2005年)
指 标 2003年 2004年 2005年
轮胎产量(万套) 284 351 600
其中:斜交胎(万套) 204 199 200
载重子午胎(万套) 80 152 400
利税(亿元) 3 5.61 8.46
其中:斜交胎(亿元) 1.88 2.46 2.72
载重子午胎(亿元) 1.12 3.15 5.74
(二)产品结构调整战略
目前我国轮胎工业正处于产品逐步升级换代的时期,由于子午胎具有节油、耐磨、速度快、安全舒适、行驶里程高等优点成为轮胎产品的重点发展方向。2002年,我国轮胎的子午化率为38.10%,其中载重子午胎占全部子午胎产量的比例仅为17.65%,与发达国家90%以上的子午化率水平相比差距较大。我国汽车、公路以及交通运输业的飞速发展,对子午胎产品的需求增长迅速,目前该产品尚处于供不应求的状态,预计未来几年仍将保持较高的增长率,市场潜力大。根据国内外轮胎行业的市场需求和国家有关政策,结合公司自身能力,公司决定把子午胎和工程胎作为产品结构调整的主要方向。
二、募集资金投向分析
(一)本次发行基本情况
本次公司计划发行7500万新股,发行价为每股4.30元,实际筹资额为3.08亿元。所募集资金将全部用于收购河南轮胎集团有限责任公司30万套载重子午胎生产线。该项资产包括已经建成投产的30万套载重子午胎生产线和80万套载重子午胎生产线的基建设施及配套设施。
(二)本次募集资金项目对公司未来发展的影响
预计本次募集资金项目将对公司未来发展产生积极的影响:
1、稳步提高公司盈利能力
此次准备收购的载重子午胎项目被列入2000年国家重点技术改造项目计划和"双高一优"项目导向计划,得到国家产业政策的支持。到目前为止,该项目业已形成年产80万套的生产能力。根据该项目的《可行性研究报告》,80万套载重子午胎资产达产后,每年可实现销售收入11.97亿元,大大提高公司的盈利能力。
2、迅速抢占子午胎市场,形成先发优势
根据有关资料统计,2000年汽车配套和维修用子午胎总需求量为4044万套(其中载重子午胎为677万套),出口子午胎1500万套(其中载重子午胎150万套)。预计到2005年子午胎总需求量为5544万套(载重子午胎827万套),按生产能力的85%计算,所需生产能力为6520万套(载重子午胎973万套)。我国2000年载重子午胎生产能力仅444万套,在建项目生产能力200万套,2002年形成生产能力644万套。到2005年载重子午胎需求量为827万套,所需生产能力为973万套,产需之间的缺口为329万套。80万套载重子午胎项目的建成投产,将使公司领先一步抢占市场份额,形成先发优势,对于公司今后的发展具有重要的意义。
3.加快公司产品结构调整与优化,实现公司可持续发展战略
此次募集资金投向不仅使公司在较短时间内扩大产能,更使公司在产品结构的升级中迈出了关键的一步,对于公司进一步提高其行业地位,增强市场竞争力,实现公司可持续发展战略有着重要意义。
市场篇:流通盘适中,成长空间大
进一步论证风神股份的市场定位,可增强投资者对股份公司的认识和市场判断力。在此,我们参照可比上市公司,通过市盈率及市净率定价模型、EV/EBIT比值定价模型方法分别对的风神股份股价进行价值定位。
一、市盈率定价模型
从深沪两市可比上市公司分析2002年基本情况见表:
深沪两市可比上市公司基本情况
股票简称 总股本 流通A股 每股收益 每股净 收盘价 市盈率 市净率
(亿股) (亿股) (元) 资产(元) (元) (倍) (倍)
ST 桦 林 3.40 1.70 -0.714 1.04 4.60 - 4.4 23
黄海股份 2.160.72 0.215 2.51 8.18 38.05 3.26
轮胎橡胶 8.89 0.23 0.068 1.06 11.03 162.2 10.4
黔 轮 胎 2.54 1.25 0.094 3.29 5.86 62.34 1.78
平 均 4.2475 0.975 -0.337 1.975 7.42 87.53 4.97
注:市盈率＝收盘价/每股收益；市净率＝收盘价/每股净资产
根据上表,同类上市公司2002年12月31日的平均市盈率为87.53倍,风神股份2002年财务报表显示按发行后总本计算每股收益0.152元,由此可得风神股份二级市场参考定价＝行业平均市盈率×风神股份2002年摊薄每股收益＝87.53×0.152＝13.30(元/股)。2002年上市公司的平均市盈率为55倍,从谨慎的角度考虑,轮胎橡胶市盈率偏高,故将其去掉,计算出行业平均值为50.20,由此可得风神股份二级市场参考定价＝50.20×0.152＝7.63(元/股)。
二、市净率指标定价模型
同类上市公司2002年12月31日的平均市净率为4.97倍,根据2003年风神股份发行后每股净资产2.56元(按发行价每股4.3元计算),得出风神股份二级市场参考定价＝行业平均市净率×风神股份发行后每股净资产＝4.97×2.56＝12.72(元/股)。从谨慎的角度考虑,轮胎橡胶市净率偏高,计算出行业平均值为3.15,由此得出风神股份二级市场参考定价＝3.15×2.56＝8.06(元/股)。
三、EV/EBIT比值定价模型
可比上市公司EV/EBIT比值见表(2002年末):
表可比上市公司EV/EBIT比值
单位:千元
股票简称 税后利润 所得税 财务费用 息税前利润 EV/EBIT
ST 桦 林 -24273.0 0 5381.00 -18892.00 64.30
黄海股份 4641.19 2438.62 1659.28 8739.09 26.58
轮胎橡胶 6015.34 -252.52 12259.50 18022.32 16.71
黔 轮 胎 2403.08 1141.58 5638.69 9183.35 13.10
平 均 -- -- -- --18.80
注: 1、EV/EBIT＝企业价值/息税前利润
2、企业价值＝上一年(或平均几年)的税后利润×标准市盈率
3、由于ST桦林税后利润为负数,故计算行业平均值时去掉了。
通过公式分别对上述样本股进行计算,最后得出可比同类上市公司平均EV/EBIT值为18.80。因此将2003年风神股份发行后的总股本2.55亿股及其2002年税息前利润9426万元代入计算,可得出风神股份二级市场参考定价＝EV/EBIT比值的平均值×风神股份税息前利润/发行后总股本＝18.80?0.9426/2.55＝6.95(元/股)。
综合上述市盈率及市净率定价模型和EV/EBIT比值定价模型等方法的计算结果,我们谨慎得出如下结论:风神股份的二级市场价值在6.95-8.06元/股之间。
结论
随着我国汽车工业和轮胎行业的快速发展,风神股份正处于企业发展的高成长时期,公司上市后,产能将快速扩大,产品结构进一步优化,竞争实力大大增强,发展空间巨大。依托公司现有的效益优势、产品竞争力优势、管理优势、技术优势,结合上市公司的融资优势,风神股份将实现快速增长,极可能给投资者带来殷实的回报。作为典型的价值成长性企业,风神股份的发行上市无疑将为当前日益理性、追求价值投资回报的中国资本市场新添一匹黑马。
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