经历了2005年初收入及利润大幅净下跌后，从2005年3月份开始，国内工程机械全行业收入及利润同比下降幅度累计数据逐月回升。我们认为两个方面的理由能够较好地解释上述现象：首先，自2004年4月起，工程机械全行业效益开始出现连续下滑，二季度基数水平显著偏小；其次，工程机械行业在2004年底以来的缓慢复苏势头并未改变。
但对月度数据的分析表明，2005年3、4月份工程机械销量的显著回暖成为上半年行业景气回升的主导性力量；而在5、6月主要机种销量则均出现了不同程度的回落。因此，我们认为2005年上半年国内工程机械行业事实上并未出现持续复苏的情况，由已知数据看，全行业景气的全面回暖仍具有相当的不确定性。
根据已公布中报和我们的预测，工程机械类上市公司中期业绩表现为按季度环比数据的增长与同比数据的下降，其中EPS等指标的绝对下滑较为显著。这一现象与行业情况基本一致。
全面复苏路漫漫 虽然历史数据显示，国内工程机械设备采购呈现出较好的季节性波动特征，但近两年的调控已将这种特征打破，工程机械销售与国内宏观经济环境的相关性变得越来越密切。因此，我们对三、四季度的行业运行及上市公司业绩预测将主要基于对国内投资及信贷状况的估计。 基于对三个层次问题的分析，我们认为工程机械行业在年内将不会出现全面复苏的情况：首先，出口将继续成为拉动经济增长的主导力量，而固定资产投资相应地不会出现持续的反弹，这是年内政策的主要取向。其次，工程机械需求层面上，目前大型设备需求将受限于依然偏紧的投资环境而难以获得大幅扩大；小型机具及部分新品国内市场需求尚未充分形成，规模的扩大较为有限；出口基数较小，虽然在全行业总体增幅上可望超过30%－35%，但对利润的贡献仍然有限。第三，企业运营景气层面上，表征国内制造业的PMI 指数已出现连续四个月下滑，我们相信制造业企业重新转入持续上升轨道将至少需要6－9个月时间。
绩效低位运行可能性较大 综合上述三个层次，我们相信国内工程机械行业在经历了3、4月短暂的复苏后，其产销及企业运营景气情况在近3月出现了较为显著的回落；主营业务收入及利润依然运行在低位缓慢复苏的轨道。 我们相信在3－6个月中，工程机械行业出现全面复苏的可能性相对较小：依然偏紧的宏观经济运行与新建、改扩建投资规模的下降从总量上制约着工程机械需求总量的进一步回升；相关上市公司在产品结构、毛利率等方面并无显著改善，新品及出口对盈利的贡献依然有限，内生性改善对上市公司盈利能力的增强作用不明显；自3月底以来，国内包括工程机械制造企业在内的多数工业企业景气度出现了持续的下滑，在各项因素未发生积极变化的情况下，工程机械制造企业重新回到上升通道可能需要6－9月甚至更长时间。 基于本报告的三个子结论，我们预期各上市公司3、4季度利润总水平环比将出现不同程度的下降。7 月21日以来多数工程机械上市公司股票价格上涨幅度远高于大盘，我们认为对工程机械行业转暖的预期是其中的主要因素之一。基于对工程机械行业复苏的谨慎性判断，我们继续给予行业公司12－13 倍的市盈率水平；因安徽合力半年报呈现出的利润净增长和良好的抗周期性而给予其15 倍的市盈率估计。按此标准，我们继续维持中联重科、桂柳工A及安徽合力“增持”的评级。
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