人民币升值问题一直是一个敏感问题，美国政府从原来的听之任之到近期受贸易赤字以及国内商界压力的影响，态度开始变得强硬；对于要求人民币升值的外部压力，国内政府一直是持坚决的漠视态度，但周小川最近的讲话却明显透露出将视外部压力来加快汇率形成机制改革的步伐的意思，这说明政府的态度也发生了重大改变。中美政府态度的转变预示着人民币升值的可能性正在逐步增大。
从最近的盘面看，市场中的热点明显表现出与人民币汇率的升值有一定的相关性，因此我们有必要对人民币升值对重点相关行业的影响进行一个梳理。
一、将产生积极影响的行业
航空业受益匪浅 我们知道航空公司主要以美元融资租赁或银团贷款的方式购买飞机，大量美元债务的存在使得航空公司将在本币升值过程中获益。人民币升值将使中国航空公司产生巨额的一次性汇兑收益，并带来外币净支出的减少，有利于国内主要航空公司短期内业绩明显提升。为此，我们对人民币升值对主要航空公司业绩的影响进行了敏感度分析，人民币每升值 1%，南航、东航和上海每股收益将分别提升 0.029 元、0.017 元和 0.028 元。如果按照目前 NDF 所预期的5％升值幅度来看，南航、东航和上航的每股收益将分别增加 0.145 元、0.085 元以及 0.14 元，这必将影响有关股票的投资预期对房地产行业的影响更多的是概念性的 我们看到国内部分房地产价格的大幅上涨很大程度上就是由于国际上普遍预期人民币将出现升值，国际大量的投机资本通过投资房地产的形式进入中国造成的。但我们坚持认为，人民币升值预期只会给房地产股带来"概念性"的炒作机会，本币升值对房地产并不会产生长期的正面作用。
二、影响中性以及对细分行业有不同影响的行业
石油化工行业有利有弊 我们认为，人民币升值的影响对于炼油业的影响是正面的。因为我国的炼油产品是国家定价，而原油大量进口，升值可以降低以人民币计价的原油采购成本，扩大炼油业的价差水平。但是中国有40%以上的石化产品进口，其中相当部分来自台湾、韩国等地，人民币升值使得有关国家的进口商品更具竞争力，理论上对国内的石化产品价格构成压力。
对工程机械行业的影响要区别对待人民币升值对工业机械的影响主要通过替代效应产生。主要表现在港口机械子行业，一方面，一旦本币升值，而相关企业没有做好充分准备，大量的外汇资产就会面临贬值风险；更为重要的由于港口机械业务的毛利率仅为 11%，而且，成本优势更是振华港机抢占国际港口机械市场的主要凭藉，因此，一旦本币升值，会对其竞争优势构成重大打击。而对于中集集团而言，由于其主要竞争对手为香港公司－－胜狮货柜，两家公司分享了集装箱市场超过 80%的份额，几近寡头垄断的市场格局使得人民币升值对中集集团相对竞争优势的影响较为有限。
农产品人民币升值对农产品行业的影响相对较大，主要受益的有饲料和肉制品行业，而受冲击较大的是出口比重很大的国投中鲁、丰原生化以及好当家。农产品行业受影响的程度从不利到有利依次是浓缩苹果汁、柠檬酸、机制糖、肉制品和饲料。中国的浓缩苹果汁绝大部分出口，国投中鲁的业绩将大幅下降；丰原生化的柠檬酸和赖氨酸业务均受到不利影响；机制糖的进口因有配额的限制，所以量上不会有太大变化，但价格将下降，对国内糖价上涨有不利影响；大豆和鱼粉等进口价格将下降，玉米价格也会有下降压力，因此相对有利于下游饲料以及肉制品毛利率回升。
啤酒饮料行业 人民币升值对啤酒饮料行业的影响相对较小，主要受益的行业是啤酒行业。啤酒饮料行业中，受影响的程度从有利到不利依次是啤酒、白酒和葡萄酒。啤酒会受益于进口大麦成本的下降，燕京啤酒和青岛啤酒的每股收益会因此提高3-10%。白酒基本内销，原料也基本国内采购，所以受影响很小。葡萄酒可能会受到一定的不利影响，主要是因为人民币升值将使得进口葡萄酒的价格更为便宜，对国产葡萄酒产生一定的替代效应，但由于国内葡萄酒市场的主要进入壁垒依然是品牌和渠道，这种不利影响应不甚显著。
三、产生不同程度不利影响的行业
国内钢铁产业受到冲击 人民币相对美元升值将使得以人民币计价的进口钢材价格下跌，可能增加钢材进口量，进而对国内主要钢材品种价格及对于国内产品的需求产生不利影响。
航运和港口业 总体来看，由于航运业及港口业内重点公司的毛利率水平较高，抗风险的能力较强，人民币升值对有关公司业绩的影响较为有限。经我们测算，如果 05 年下半年人民币升值 5%，则相关重点公司的净利润下降幅度在 6%以内。
对有色金属业产生双重不利影响，但是对电解铝行业的影响比理论上小人民币升值降低了对外币记价的进口原料，但加工费的确定一般也以外币(主要是美元)为基准，而且相对固定，因此这将导致企业以本币计算的收入减少。加上以人民币计价的产品售价下跌，对企业的打击将是双重的，尤其是那些进口原料比例较高的企业。对电解铝企业来说，一旦人民币升值，虽然以人民币计价的铝价会出现下跌，但进口氧化铝的人民币价格也会走低，这将部分弥补人民币升值对企业造成的负面效应。并且已有相当多的国内企业已对未来产量做了相应套期保值的安排，因此，人民币升值对企业的负面影响应该会小于理论上的估计值。
对于纺织行业具有潜在负面影响 人民币升值对纺织服装行业上市公司财务的影响机制主要体现为汇兑效应。总体上来说，由于纺织服装行业出口依存度高达 50%以上，企业大多处于净出口状态，所以人民币升值将构成潜在利空。根据产品和原材料的进出口状况，可以把主要的纺织服装上市公司分为三类，人民币升值对其影响各自不同。人民币升值对不同子行业影响也不一，服装行业由于出口依存度较高受到负面影响较大，而精纺呢绒类公司将受益于成本下降。
我们应关注在人民币升值预期不断演变的过程中，企业实际经营状况与预期之间出现较大落差情况下的投资机会，以及在预期趋强或汇率最终实际调整之后对于出口比重较大而议价能力又较弱企业的投资规避。
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